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核心觀點(diǎn)
（略）介紹：領(lǐng)先外貿(mào)B2B綜合服務(wù)商，AI應(yīng)用加碼主業(yè)。1）公司為領(lǐng)先外貿(mào)B2B綜合服務(wù)商。公司成立于1996年，1998年推出跨境B2B（略）—（略）；公司立足主業(yè)，2011（略）、跨境業(yè)務(wù)及金融保險(xiǎn)，（略）/Doba/InQbrands/新一站保險(xiǎn)代理等品牌。（略）推出AI外貿(mào)助手AI麥可，目前已形成多元AI矩陣，賦能不同場(chǎng)景。2）股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定疊加激勵(lì)機(jī)制優(yōu)化，業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司創(chuàng)始人沈錦華持股46.42%掌握主導(dǎo)權(quán)，核心管理層多年深耕具備豐富經(jīng)驗(yàn)；（略）自2019年開始推進(jìn)組織變革，公司加強(qiáng)銷售團(tuán)隊(duì)自上而下的盤活與激勵(lì)，業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，公司（略）年?duì)I收/歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR達(dá)10.6%/24.5%。
核心業(yè)務(wù)（（略））：技術(shù)賦能+生態(tài)深化，鞏固核心優(yōu)勢(shì)。1）行業(yè)規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)。（略）經(jīng)社數(shù)據(jù)，2024年跨境電商行業(yè)規(guī)模達(dá)17.7億元/同比+4.8%，出口占比近80%。其中2024/2025年跨境出口B2B市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)到6.1/6.9萬(wàn)億元，同比+15.1%/13.1%，品類以工業(yè)設(shè)備為主（2023年占比27.6%）。2）（略）在工業(yè)機(jī)械類產(chǎn)品具備優(yōu)勢(shì)。（略）規(guī)模僅次于阿里巴巴國(guó)際站，二者會(huì)員數(shù)量分別為2.7萬(wàn)家/20+萬(wàn)家，對(duì)應(yīng)進(jìn)出口主體滲透率分別約為29%/3.9%；阿里巴巴國(guó)際站覆蓋全品類，（略）以工業(yè)機(jī)械品為主。3）會(huì)員會(huì)費(fèi)構(gòu)成基本收入，買家體驗(yàn)+深耕供應(yīng)商雙線并舉，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)規(guī)模量?jī)r(jià)齊升。（略）收入80%左右，其中會(huì)員會(huì)費(fèi)構(gòu)成基本收入，平臺(tái)金牌/鉆石會(huì)員分別為31100/（略）/年。買家端，公司實(shí)施（略）場(chǎng)策略，（略）場(chǎng)/（略）場(chǎng)商機(jī)及流量均保持增長(zhǎng)；供應(yīng)商端，加強(qiáng)銷售團(tuán)隊(duì)盤活與激勵(lì)，全面提升組織靈活性與決策效率。（略）業(yè)務(wù)規(guī)模實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，2024年底注冊(cè)收費(fèi)會(huì)員數(shù)量達(dá)到27,415位/同比+11.5%，2024年全年平均ARPPU值達(dá)5.21萬(wàn)元/同比+3.54%。
AI產(chǎn)品：AI麥可多次迭代，AI矩陣逐漸完善，（略）ARPPU。1）AI麥可多次迭代。2024年11月AI麥可4.0發(fā)布，迭代為外貿(mào)企業(yè)的AI能手，助力供應(yīng)商在內(nèi)容生成/產(chǎn)品發(fā)布/商機(jī)跟進(jìn)等領(lǐng)域打造增量。2）AI矩陣逐漸完善。（略）已形成多元AI矩陣，涵蓋AI麥可、Mentarc、SourcingAI、MoliAI賦能不同場(chǎng)景，（略）將在SourcingAI領(lǐng)域加大研發(fā)投入，在買家端優(yōu)化采購(gòu)體驗(yàn)。3）（略）ARPPU值。2024年購(gòu)買AI麥可的會(huì)員累計(jì)超過(guò)9000位，會(huì)員滲透率為32.8%；AI業(yè)務(wù)現(xiàn)金收入超過(guò)4500萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)單客產(chǎn)值約為0.5萬(wàn)元/年，有望進(jìn)一步推高ARPPU值。
其他業(yè)務(wù)：（略），業(yè)務(wù)穩(wěn)健，盈利能力邊際有所優(yōu)化。1）跨境業(yè)務(wù)：Doba（略），助力中國(guó)供應(yīng)商打開（略）場(chǎng)，目前已連接亞馬遜、Ebay等渠道；InQbrands提供一站式美國(guó)落地服務(wù)，具備全渠道銷售資源，涵蓋亞馬遜代運(yùn)營(yíng)、北美商超連鎖服務(wù)等。2）保險(xiǎn)代理：（略）銷牌照，提供多款保單產(chǎn)品。以上業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健，盈利能力邊際有所優(yōu)化。
投資建議：（略），（略）外貿(mào)綜合服務(wù)商，近年來(lái)依托B2B平臺(tái)專注服務(wù)工業(yè)機(jī)械品類賣家，會(huì)員數(shù)量及ARPPU值均穩(wěn)步提升。同時(shí)2023年推出AI麥可，歷經(jīng)多輪迭代，深度賦能賣家用戶，（略）新增長(zhǎng)極，業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增。我們預(yù)計(jì)2025-（略）將實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.77/21.00/23.30億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.47/6.42/7.48億元，（略）（略）年對(duì)應(yīng)PE分別為30.9/26.3/22.6X，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：AI研發(fā)進(jìn)度及產(chǎn)品體驗(yàn)不及預(yù)期；海外需求不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
正文部分
01
基本介紹：領(lǐng)先外貿(mào)B2B綜合服務(wù)商，AI應(yīng)用加碼主業(yè)
歷史沿革：三十年深耕，成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先外貿(mào)B2B綜合服務(wù)商。公司成立于1996年，1998年注冊(cè)Made-in-China.com，（略）；于2009年在深交（略）；2011（略）站上線；（略）Doba，（略）CrovInc.，布局跨境電商業(yè)務(wù)。2023（略）推出外貿(mào)企業(yè)專屬AI助手—AI麥可，后歷經(jīng)多輪迭代推出AI麥可4.0。公司從外貿(mào)B2B平臺(tái)起步，現(xiàn)已成為中國(guó)領(lǐng)先的B2B綜合服務(wù)商。
業(yè)務(wù)：（略）品牌，業(yè)務(wù)范圍涉及多領(lǐng)域，AI應(yīng)用加碼傳統(tǒng)主業(yè)。（略）、跨境業(yè)務(wù)、電商AI應(yīng)用及金融保險(xiǎn)等領(lǐng)域，（略）（Made-in-China.com）、Doba（Doba.com）、inQbrands（inQbrands.com）、（略）（xyz.cn）等多個(gè)品牌，（略）項(xiàng)目。
1）外貿(mào)B2B：（略），（略）（Made-in-China.com）致力于為中國(guó)供應(yīng)商和海外采購(gòu)商挖掘全球商機(jī)，為雙方國(guó)際貿(mào)易的達(dá)成提供一站式外貿(mào)服務(wù)，（略）提供的產(chǎn)品和功能，達(dá)成國(guó)際貿(mào)易訂單交易。
2）跨境電子商務(wù)業(yè)務(wù)：公司在跨境方向由兩部分業(yè)務(wù)組成：（略）Doba.com的分銷模式，助力中國(guó)供應(yīng)商打開（略）場(chǎng)；通過(guò)inQbrandsInc.為客戶提供的全流程交易與交付服務(wù)，助力中國(guó)供應(yīng)商落地北美、備貨北美、多渠道營(yíng)銷，其核心服務(wù)品類包括汽配和戶外產(chǎn)品。
3）AI應(yīng)用業(yè)務(wù)：公司率先在跨境B2B領(lǐng)域內(nèi)推出AI外貿(mào)助手AI麥可，（略）場(chǎng)景下的智能化、自動(dòng)化外貿(mào)助手解決方案，幫助企業(yè)提升外貿(mào)領(lǐng)域內(nèi)的運(yùn)營(yíng)效率和數(shù)字競(jìng)爭(zhēng)力，構(gòu)建企業(yè)“數(shù)智大腦”。截至2024年底，公司已推出并持續(xù)運(yùn)營(yíng)AI麥可、Mentarc、SourcingAI三款A(yù)I產(chǎn)品。
4）保險(xiǎn)代理業(yè)務(wù)：（略）（略）保險(xiǎn)代理業(yè)務(wù)，（略）、電話、上門推廣、線下活動(dòng)等線上線下融合模式為企業(yè)和個(gè)人提供各類保險(xiǎn)產(chǎn)品的代理銷售服務(wù)，提供保險(xiǎn)智能化整體解決方案，以及從事其他經(jīng)銀保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的業(yè)務(wù)。
股權(quán)結(jié)構(gòu)：股權(quán)結(jié)構(gòu)集中穩(wěn)定，股權(quán)激勵(lì)深度綁定管理層。1）股權(quán)結(jié)構(gòu)集中穩(wěn)定。（略）2025年一季報(bào)，創(chuàng)始人沈錦華持股46.42%掌握主導(dǎo)權(quán)，（略）及跨境電商領(lǐng)域，（略）。公司通過(guò)股權(quán)激勵(lì)綁定核心團(tuán)隊(duì)，持續(xù)推動(dòng)AI技術(shù)與跨境電商的創(chuàng)新融合。2）2025年5月推出股權(quán)激勵(lì)，提升核心團(tuán)隊(duì)凝聚力和企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。（略）推出股票激勵(lì)計(jì)劃，（略）（（略））任職的董事、高級(jí)管理人員、核心管理人員及技術(shù)（業(yè)務(wù)）骨干等共計(jì)1,153人，擬授予激勵(lì)對(duì)象的股票期權(quán)數(shù)量為1,532.40萬(wàn)份，約占股本總額的4.83%。根據(jù)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，2025/2026年業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為以2024年凈利潤(rùn)為基數(shù)，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別不低于20%/40%。
經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)：近年?duì)I收利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，深挖量?jī)r(jià)增長(zhǎng)邏輯。1）營(yíng)收利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司自2019年加大組織變革后，營(yíng)收利潤(rùn)均穩(wěn)定增長(zhǎng)，（略）年?duì)I收/歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別達(dá)10.6%/24.5%，截至2024年?duì)I收/歸母凈利潤(rùn)達(dá)16.7億元/4.5億元，同比+9.3%/19.1%，（略）毛利率及費(fèi)率均有所優(yōu)化；2）公司深挖量?jī)r(jià)增長(zhǎng)邏輯。（略）會(huì)員收入，其收入確認(rèn)先計(jì)入合同負(fù)債，收入分期確認(rèn)。公司深挖量?jī)r(jià)邏輯，一方面優(yōu)化銷售激勵(lì)機(jī)制拓展會(huì)員數(shù)量，一方面迭代AI產(chǎn)品提升單客產(chǎn)值，截至2024年合同負(fù)債及其他非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)13.0億元/同比+20.85%。
02
核心業(yè)務(wù)（（略））：技術(shù)賦能+生態(tài)深化，鞏固核心優(yōu)勢(shì)
2.1.跨境行業(yè)規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)，B2B類目格局穩(wěn)定
跨境電商：行業(yè)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，占外貿(mào)滲透率趨于穩(wěn)定，結(jié)構(gòu)上仍然以出口為主。1）從規(guī)模上看，（略）經(jīng)社數(shù)據(jù)，2024年中國(guó)跨境（略）場(chǎng)規(guī)模達(dá)17.66萬(wàn)億元/同比+4.8%，保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，2024年中國(guó)跨境電商交易額占我國(guó)貨物貿(mào)易進(jìn)出口總值43.8萬(wàn)億元的40.3%，滲透率趨于穩(wěn)定；2）從結(jié)構(gòu)上看，2024年中國(guó)跨境電商的進(jìn)出口結(jié)構(gòu)上，出口占比達(dá)到77.6%，進(jìn)口比例22.4%，仍然以出口為主。
跨境電商產(chǎn)業(yè)鏈涉及環(huán)節(jié)眾多，參與者較為多元。由于跨境電商產(chǎn)業(yè)鏈涉及諸多環(huán)節(jié)，跨境電商產(chǎn)業(yè)鏈參與者眾多，玩家主要包含三類：
1）出口跨境電商：①B2B類：如阿里巴巴國(guó)際站、（略）、環(huán)球資源等；②B2C類（平臺(tái)）：亞馬遜全球開店、Temu、Aliexpress、Tiktok、Shopee、Lazada等；③B2C類（賣家）：SHEIN、安克創(chuàng)新、華凱易佰、致歐科技、賽維時(shí)代等。
2）進(jìn)口跨境電商：①B2B類：行云集團(tuán)、（略）等；②B2C類：天貓國(guó)際、京東國(guó)際、亞馬遜海外購(gòu)、KK集團(tuán)等。
3）跨境電商服務(wù)類：①綜合類：如珊瑚跨境、卓志集團(tuán)、世貿(mào)通等；②物流類：縱騰集團(tuán)、遞四方、菜鳥國(guó)際、至美通、飛盒跨境等；③支付類：Paypal、Pingpong、易寶支付、Payoneer、連連國(guó)際等；④SaaS類：領(lǐng)星、店匠、歐稅通、易倉(cāng)科技等；⑤營(yíng)銷類：如思億歐、Starmerx、力盟科技等。
外貿(mào)B2B：跨境出口B2B市場(chǎng)規(guī)模保持快速增長(zhǎng)，以工具設(shè)備品類為主。隨著貿(mào)易數(shù)字化的推進(jìn)和疫情帶來(lái)的線上化轉(zhuǎn)型，B2B跨境（略），預(yù)計(jì)2024/2025年跨境出口B2B市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到6.1/6.9萬(wàn)億元，分別同比+15.1%/13.1%。（略），2023年工具和設(shè)備是中國(guó)跨境電商B2B出口的最大產(chǎn)品類別，占出口總額的27.6%；紡織品緊隨其后，市場(chǎng)份額為17.2%。此外，家居用品/電子產(chǎn)品/戶外用品分別占比13.2%/10.8%/8.9%。
格局：阿里巴巴國(guó)際站為頭部B2B出口跨境電商，（略）在工業(yè)機(jī)械類產(chǎn)品具備優(yōu)勢(shì)。1）（略）規(guī)模僅次于阿里巴巴國(guó)際站：B2B類出口跨境電商玩家主要包括阿里巴巴國(guó)際站、（略）、（略）、（略），根據(jù)焦點(diǎn)科技年報(bào)，2024年有進(jìn)出口記錄的經(jīng)營(yíng)主體近70萬(wàn)家，其中阿里巴巴國(guó)際站的賣家數(shù)量達(dá)20萬(wàn)+，（略）收費(fèi)會(huì)員數(shù)量達(dá)2.7萬(wàn)位，對(duì)應(yīng)阿里巴巴國(guó)際站/（略）滲透率分別約為29%/3.9%，（略）在B2B出口跨境電商行業(yè)中排名第二，僅次于阿里巴巴國(guó)際站。2）（略）在工業(yè)機(jī)械類產(chǎn)品具備優(yōu)勢(shì)：阿里巴巴國(guó)際站覆蓋全品類，以消費(fèi)品為主；（略）同樣覆蓋全品類，但側(cè)重工業(yè)機(jī)械品。
2.2.（略）：雙線并舉，會(huì)員數(shù)量+單客產(chǎn)值均有優(yōu)化
（略）：平臺(tái)注冊(cè)于1998年，（略）。平臺(tái)匯聚上千萬(wàn)來(lái)自全球220+國(guó)家（略）、6000多個(gè)不同細(xì)分行業(yè)的優(yōu)質(zhì)專業(yè)B端買家，其中制造商/工廠、（略）、批發(fā)商和零售商占比超80%，高度契合B端供應(yīng)商需求。這些供應(yīng)商具備成熟的產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈體系、嚴(yán)格的質(zhì)量控制與認(rèn)證體系，以及優(yōu)秀的技術(shù)迭代和創(chuàng)新能力，能夠快速響應(yīng)（略）場(chǎng)需求。
（略）：收入模式主要來(lái)自于會(huì)員收入，近年會(huì)員規(guī)模與ARPPU值均持續(xù)增長(zhǎng)。1）公司收入模式主要來(lái)自于會(huì)員收入。（略）絡(luò)信息技術(shù)服務(wù)收入、認(rèn)證供應(yīng)商服務(wù)收入、網(wǎng)絡(luò)廣告收入三類，
①網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)服務(wù)：（略）（Made-in-China.com）上發(fā)布企業(yè)信息、（略）支付的服務(wù)費(fèi)以及提供“名列前茅（TopRank）”服務(wù)、“產(chǎn)品展臺(tái)（SpotlightExhibits）”服務(wù)、“橫幅推廣（BannerPro）”服務(wù)等附加服務(wù)收取的服務(wù)費(fèi)。收入于各服務(wù)合約期限內(nèi)分期確認(rèn)。
②認(rèn)證供應(yīng)商服務(wù)：平臺(tái)提供非強(qiáng)制性審核認(rèn)證服務(wù)，（略）對(duì)注冊(cè)收費(fèi)會(huì)員進(jìn)行實(shí)地或遠(yuǎn)程認(rèn)證，除了進(jìn)行基本面信息的確認(rèn)之外，還將對(duì)該注冊(cè)收費(fèi)會(huì)員的生產(chǎn)能力、外貿(mào)能力、持續(xù)質(zhì)量改進(jìn)等多方面進(jìn)行全面認(rèn)證，本公司就該認(rèn)證服務(wù)向注冊(cè)收費(fèi)會(huì)員收取認(rèn)證服務(wù)費(fèi)。收入于進(jìn)行相關(guān)認(rèn)證、（略）發(fā)布后確認(rèn)。
③網(wǎng)絡(luò)廣告：（略）站上發(fā)布并已取得收款權(quán)利時(shí)確認(rèn)收入的實(shí)現(xiàn)。
2）近年來(lái)會(huì)員規(guī)模與ARPPU值均持續(xù)增長(zhǎng)。（略）公告，截至2024年底注冊(cè)收費(fèi)會(huì)員數(shù)量達(dá)到27,415位/同比+11.5%，截至2025年3月底，會(huì)員數(shù)量達(dá)28,118位，人數(shù)進(jìn)一步提升；另一方面，公司單客產(chǎn)值進(jìn)一步提升，2024年全年平均ARPPU值達(dá)5.21萬(wàn)元/同比+3.54%。
會(huì)員會(huì)費(fèi)構(gòu)成基本收入，（略）生態(tài)。1）會(huì)員會(huì)費(fèi)：（略）會(huì)員分為金牌/鉆石兩類，主要向賣家收取，收費(fèi)價(jià)格為金牌會(huì)員（略）/年，鉆石會(huì)員（略）/年，鉆石會(huì)員具備更高級(jí)別會(huì)員服務(wù)。2）增值服務(wù)：平臺(tái)提供營(yíng)銷推廣、在線交易等類目增值服務(wù)，涵蓋隨心投、翻易番2.0、多維展臺(tái)等多個(gè)產(chǎn)品，賣家可選擇不同的增值服務(wù)模塊，在線交易模塊為賣家交易履約提供保障，同時(shí)營(yíng)銷推廣模塊有助于品牌進(jìn)一步提升營(yíng)銷勢(shì)能。
（略）雙線并舉，提升海外買家服務(wù)體驗(yàn)+深耕工業(yè)機(jī)械品類供應(yīng)商，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。1）買家端：深耕買家體驗(yàn)與流量增長(zhǎng)。2024（略）結(jié)合（略）場(chǎng)各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不同階段的不同訴求，實(shí)施（略）場(chǎng)策略，（略）上供應(yīng)商的行業(yè)構(gòu)成，積極拓展（略）場(chǎng)，同時(shí)鞏固歐美（略）場(chǎng)。（略）在（略）域和國(guó)家實(shí)現(xiàn)流量與商機(jī)顯著增長(zhǎng)，全站買家注冊(cè)量同比增長(zhǎng)28%。2）供應(yīng)商端：深耕工業(yè)機(jī)械品，加強(qiáng)激勵(lì)，多維提升組織靈活性與決策效率。公司加強(qiáng)銷售團(tuán)隊(duì)自上而下的盤活與激勵(lì)，從優(yōu)化組織架構(gòu)、完善股權(quán)結(jié)構(gòu)、強(qiáng)化激勵(lì)制度等多方面入手，全面提升組織靈活性與決策效率。①對(duì)銷售團(tuán)隊(duì)的建設(shè)，明確提出將新人的留存作為“一把手”工程，從招聘到培養(yǎng)，都提出了更加精細(xì)的過(guò)程管理要求；②邀請(qǐng)行業(yè)專家與內(nèi)部精英授課，提升銷售人員專業(yè)素養(yǎng)；③加大各分支機(jī)構(gòu)線下營(yíng)銷投入，策劃展銷會(huì)、答謝會(huì)等活動(dòng)，精準(zhǔn)定位客戶，加強(qiáng)溝通，提升品牌知名（略）場(chǎng)占有率；④持續(xù)深（略）合伙人制度，推行激勵(lì)政策，完善合作與權(quán)益分配機(jī)制，激發(fā)銷售人員積極性。
（略）產(chǎn)品：AI麥可多次迭代，AI矩陣逐漸完善，（略）ARPPU
AI麥可：歷經(jīng)多次迭代，（略）供應(yīng)商打造增量。1）AI麥可多次迭代。2023年5（略）推出外貿(mào)企業(yè)專屬AI助手——AI麥可，2023年7月AI麥可2.0發(fā)布，2023年9月AI麥可3.0發(fā)布，2024年11月AI麥可4.0發(fā)布，作為全場(chǎng)景AIAgent，全流程自動(dòng)“工作”，主動(dòng)“學(xué)習(xí)”供應(yīng)商知識(shí)庫(kù)，從AI助手躍升為外貿(mào)企業(yè)的AI能手。2）（略）供應(yīng)商打造增量。AI麥可提供AI發(fā)品、產(chǎn)品潤(rùn)色、近90天無(wú)訪問(wèn)產(chǎn)品調(diào)整功能，極大提升發(fā)品優(yōu)品效率及質(zhì)量，產(chǎn)品曝光率提高21.5%；提供AI接待、智能拓客、商機(jī)線索分析、多語(yǔ)回復(fù)等商機(jī)跟進(jìn)自動(dòng)化功能，提升商機(jī)跟進(jìn)效率及買家回復(fù)率，平均回復(fù)時(shí)長(zhǎng)從21分鐘縮短至45秒；提供AI快速生成產(chǎn)品介紹視頻，包含配音、字幕、音樂(lè)、數(shù)字人講解等多元營(yíng)銷元素，顯著提升視頻制作效率，視頻帶來(lái)的訪問(wèn)量增長(zhǎng)30%。
（略）已形成多元AI矩陣，賦能不同場(chǎng)景。FocusAIM是焦點(diǎn)科技旗下的AI業(yè)務(wù)板塊，依托焦點(diǎn)科技20余年的數(shù)字化外貿(mào)推廣經(jīng)驗(yàn)，為出海企業(yè)提供智能化、自動(dòng)化產(chǎn)品和解決方案，（略）已將AI技術(shù)應(yīng)用到“選品洞察、內(nèi)容生產(chǎn)、產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)、全域營(yíng)銷、商機(jī)鎖定、人才發(fā)展”六大跨境貿(mào)易場(chǎng)景，為跨境貿(mào)易企業(yè)提供企業(yè)級(jí)AI應(yīng)用及服務(wù)，（略）企業(yè)級(jí)AI（略）。目前已形成多元AI矩陣：
1）AI麥可：（略）的AI助手，依托20多年的外貿(mào)推廣經(jīng)驗(yàn)沉淀，實(shí)現(xiàn)AI技術(shù)首次在外貿(mào)B2B領(lǐng)域的綜合應(yīng)用，以AI多模態(tài)能力接手發(fā)品、營(yíng)銷、接待等全流程工作，已幫助6000+企業(yè)實(shí)現(xiàn)店鋪運(yùn)營(yíng)全自動(dòng)化。
2）MoliAI：（略）旗下“焦點(diǎn)領(lǐng)動(dòng)”獨(dú)立站AI助手，（略）站內(nèi)容參考信息和建議，（略）站內(nèi)容創(chuàng)作和運(yùn)營(yíng)效率。
3）SourcingAI：是全球買家的采購(gòu)助手，提供高效智能的采購(gòu)體驗(yàn)，包括：智能篩選器，輔助您的采購(gòu)決策；快速報(bào)價(jià)，簡(jiǎn)化與供應(yīng)商的溝通；定制推薦，匹配您需要的產(chǎn)品和供應(yīng)商。
4）Mentarc：以AIAgent的方式：（略）
創(chuàng)收：精準(zhǔn)對(duì)接雙方需求，單客產(chǎn)值與會(huì)員滲透率均有提升空間。1）精準(zhǔn)對(duì)接兩端需求。對(duì)于供應(yīng)商端，經(jīng)歷多輪迭代，AI麥可以AI（略）場(chǎng)景下發(fā)品、營(yíng)銷、接待等全流程工作，能夠自動(dòng)規(guī)劃與執(zhí)行整個(gè)外貿(mào)工作流；對(duì)于買家端，公司意識(shí)到AI有可能徹底改變現(xiàn)有的信息搜索與獲?。?span id="zid6x3hlk" class="open_quick_reg">（略）
03
其他業(yè)務(wù)：（略），業(yè)務(wù)穩(wěn)健，盈利能力邊際有所優(yōu)化
3.1.跨境電商：Doba+InQbrands雙平臺(tái)，提供多元跨境業(yè)務(wù)
Doba：（略），助力中國(guó)供應(yīng)商打開（略）場(chǎng)。Doba,Inc.（略），（略）Doba.com（略），是美國(guó)最主要的DropShipping（略）之一，Doba（略）連接供應(yīng)商和電子商務(wù)賣家，使賣家能夠從多個(gè)供應(yīng)商處獲得產(chǎn)品，并直接將這些產(chǎn)品運(yùn)送給客戶，而無(wú)需自己囤貨。這種模式被稱為“一件代發(fā)”（Dropshipping）。2015年，焦點(diǎn)科技完成對(duì)Doba的收購(gòu)。Doba（略）接口有效地連接供應(yīng)商與零售商，為供應(yīng)商和零售商提供了便捷、有效的渠道和資源。幫助供應(yīng)商利用眾多的零售商資源增加訂單，拓展線上銷售渠道。截至2024年，Doba已對(duì)接亞馬遜、eBay、Shopify（略）。
inQbrands：提供一站式美國(guó)落地服務(wù)，具備全渠道銷售資源。inQbrandsInc.（略）。2013年，（略），開始布局跨境貿(mào)易。2016年3月9日，（略）正式更名為inQbrandsInc.。1）提供一站式美國(guó)落地服務(wù)。inQbrands的國(guó)際化團(tuán)隊(duì)通過(guò)在品牌策劃、營(yíng)銷推廣、全渠道銷售、倉(cāng)儲(chǔ)物流整合、高質(zhì)量共享辦公、海外Showroom展廳、美國(guó)本土跨境服務(wù)生態(tài)閉環(huán)等環(huán)節(jié)的打造，提供聚焦（略）場(chǎng)的一站式跨境出海全流程服務(wù)。2）全渠道銷售資源。InQbrands具備完備的銷售渠道、資深的行業(yè)專家，成熟的供應(yīng)鏈交付體系，銷售渠道涵蓋亞馬遜代運(yùn)營(yíng)、北美商超連鎖服務(wù)等。
3.2.新一站保險(xiǎn)代理：持牌經(jīng)營(yíng)，提供差異化保單服務(wù)
新一站保險(xiǎn)代理：（略）銷牌照，提供多款保單產(chǎn)品。（略），成立于2010年。（略）（xyz.cn）是由新一站獨(dú)立開發(fā)運(yùn)營(yíng)，于2011年9月正式上線，為廣大中小企業(yè)及個(gè)人提供保險(xiǎn)產(chǎn)品的咨詢、購(gòu)買、理賠、保全等一站式服務(wù)。新一站于2016年推出“省心賠”特色理賠服務(wù)，（略）保險(xiǎn)理賠新標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)現(xiàn)理賠款3日到賬，大大縮短了傳統(tǒng)保險(xiǎn)行業(yè)的理賠周期；2018年推出保單售后管理服務(wù)——“安心管”，為消費(fèi)者提供以家庭為單位：（略）
04
盈利預(yù)測(cè)
（略）收入端：1）（略）業(yè)務(wù)：量?jī)r(jià)均有望增長(zhǎng)。截至2025Q1（略）會(huì)員數(shù)量達(dá)28118位，相較于2024年底進(jìn)一步擴(kuò)充，預(yù)計(jì)（略）年會(huì)員數(shù)量?jī)粼鲩L(zhǎng)2500位；同時(shí)得益于會(huì)員服務(wù)優(yōu)化，ARPU值穩(wěn)步增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)（略）（略）收入同比+13.6%/+12.0%/+11.3%。2）AI業(yè)務(wù)板塊：公司AI業(yè)務(wù)保持快速增長(zhǎng)勢(shì)頭，目前已形成以四大產(chǎn)品為主的AI產(chǎn)品矩陣，AI麥可迭代至4.0后會(huì)員滲透率穩(wěn)步提升，截至2025Q1購(gòu)買AI麥可的會(huì)員超11000位；公司2025年將在SourcingAI加大研發(fā)投入，完善采購(gòu)體驗(yàn)。預(yù)計(jì)（略）年AI業(yè)務(wù)收入同比+120%/37%/33%。3）其他業(yè)務(wù)：公司其他業(yè)務(wù)板塊基本維持穩(wěn)健，跨境業(yè)務(wù)與保險(xiǎn)代理業(yè)務(wù)均基于Doba/InQbrands/（略）開展業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)維持穩(wěn)增。預(yù)計(jì)（略）年跨境業(yè)務(wù)收入均同比+5%，預(yù)計(jì)（略）年新一站保險(xiǎn)收入均同比+5%。
成本端：（略）運(yùn)營(yíng)為主，因此成本相對(duì)固定，（略）進(jìn)一步提升業(yè)務(wù)規(guī)模，通過(guò)拓展供應(yīng)商、（略）流量等模式提高收入體量，毛利率預(yù)計(jì)將維持優(yōu)化，預(yù)計(jì)（略）年毛利率分別為81.3%/82.0%/82.6%。
05
投資建議
投資建議：（略），（略）外貿(mào)綜合服務(wù)商，近年來(lái)依托B2B平臺(tái)專注服務(wù)工業(yè)機(jī)械品類賣家，會(huì)員數(shù)量及ARPPU值均穩(wěn)步提升。同時(shí)2023年推出AI麥可，歷經(jīng)多輪迭代，深度賦能賣家用戶，（略）新增長(zhǎng)極，業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增。我們預(yù)計(jì)2025-（略）將實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.77/21.00/23.30億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.47/6.42/7.48億元，（略）的小商品城、布局AI業(yè)務(wù)的金山辦公、（略），（略）年行業(yè)平均PE為43.0/34.2/28.2X，公司當(dāng)前股價(jià)（略）年對(duì)應(yīng)PE分別為30.9/26.3/22.6X，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
06
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、AI研發(fā)進(jìn)度及產(chǎn)品體驗(yàn)不及預(yù)期。公司第二增長(zhǎng)曲線來(lái)自于AI產(chǎn)品商業(yè)化，目前部分產(chǎn)品仍處于研發(fā)周期中且已有產(chǎn)品仍處于改進(jìn)流程，因此若研發(fā)進(jìn)度及實(shí)際產(chǎn)品體驗(yàn)不及預(yù)期，將會(huì)對(duì)業(yè)務(wù)營(yíng)收產(chǎn)生較大影響。
2、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。公司為跨境B2B行業(yè)頭部企業(yè)，但并未處于絕對(duì)龍頭地位，與行業(yè)頭部體量仍然具有一定差異；（略）在工業(yè)機(jī)械品領(lǐng)域具備一定差異化優(yōu)勢(shì)，但如果行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，業(yè)務(wù)增長(zhǎng)空間或受到行業(yè)頭部的擠壓。
3、海外需求不及預(yù)期。全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)存在一定不確定性，且近年地緣政治沖突進(jìn)一步對(duì)全球宏觀經(jīng)濟(jì)造成不利影響，公司從事跨境電商業(yè)務(wù)直接受海外需求影響，（略）業(yè)務(wù)間接受需求影響，如果關(guān)稅加征情況惡化、（略）運(yùn)營(yíng)成本，（略）競(jìng)爭(zhēng)力。
本文節(jié)選自國(guó)盛證券研究所2025年8月9日發(fā)布的報(bào)告《焦點(diǎn)科技：領(lǐng)先外貿(mào)B2B服務(wù)商，AI加碼釋放增長(zhǎng)空間》，具體內(nèi)容請(qǐng)?jiān)斠娤嚓P(guān)報(bào)告。
劉高暢S（略）（略）@gszq.com
杜玥瑩S（略）（略）@gszq.com
顧晟S（略）（略）@gszq.com
范佳博S（略）（略）@gszq.com
特別聲明：《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》于2017年7月1日起正式實(shí)施。通過(guò)微信：（略）
重要聲明：（略）是國(guó)盛證券商社團(tuán)隊(duì)設(shè)立的。（略）。（略）所載的信息僅面向?qū)I(yè)投資機(jī)構(gòu)，僅供在新媒體背景下研究觀點(diǎn)的及時(shí)交流。（略）所載的信息均摘編自國(guó)盛證券研究所已經(jīng)發(fā)布的研究報(bào)告或者系對(duì)已發(fā)布報(bào)告的后續(xù)解讀，若因?qū)?bào)告的摘編而產(chǎn)生歧義，應(yīng)以報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的完整內(nèi)容為準(zhǔn)。本資料僅代表報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的判斷，相關(guān)的分析意見及推測(cè)可在不發(fā)出通知的情形下做出更改，讀者參考時(shí)還須及時(shí)跟蹤后續(xù)最新的研究進(jìn)展。
本資料不構(gòu)成對(duì)具體證券在具體價(jià)位、具體時(shí)點(diǎn)、（略）場(chǎng)表現(xiàn)的判斷或投資建議，不能夠等同于指導(dǎo)具體投資的操作性意見，普通的個(gè)人投資者若使用本資料，有可能會(huì)因缺乏解讀服務(wù)而對(duì)報(bào)告中的關(guān)鍵假設(shè)、評(píng)級(jí)、目標(biāo)價(jià)等內(nèi)容產(chǎn)生理解上的歧義，進(jìn)而造成投資損失。因此個(gè)人投資者還須尋求專業(yè)投資顧問(wèn)的指導(dǎo)。本資料僅供參考之用，接收人不應(yīng)單純依靠本資料的信息而取代自身的獨(dú)立判斷，應(yīng)自主作出投資決策并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
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