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背景
近年來鄰國越南進(jìn)行了一系列的政治革新和經(jīng)濟(jì)改革，成為促進(jìn)其經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的主要因素之一，在人口不斷增長，人口年輕化以及勞動(dòng)力成本不斷下降所帶來的勞動(dòng)密集型加工制造產(chǎn)業(yè)的興起，便成為了其經(jīng)濟(jì)規(guī)?？焖贁U(kuò)大的主推力，從2020年至2024年的五年間，以不變價(jià)美元計(jì)量的GDP從3466.16億美元，增長至4763.88億美元，平均增速約為9.34%，成為東南亞11國中增長速度最快的國家。
也成為了近幾年承接中國制造業(yè)產(chǎn)能敘事中，以出口外向型經(jīng)濟(jì)為發(fā)展方向的新興發(fā)展中國家的明星，尤其是在反全球化，大國博弈脫鉤的歷史背景下，憑借自身船小好掉頭、逢源多極，靈活應(yīng)變的特點(diǎn)，尤其在2025年美國極右保守主義政府執(zhí)政并陸續(xù)展開貿(mào)易伙伴的對等關(guān)稅后，最終以對美國進(jìn)口零關(guān)稅且自身被征20%出口（略）場關(guān)稅的談判結(jié)果獲?。?span id="zid6x3hlk" class="open_quick_reg">（略）
2025年5月末至6月初第一次到達(dá)越南首都河內(nèi)的短暫行程，讓我也在那些大量穿行而過的摩托車大軍、隨街而擺的coffeeshop和Phoshop以及大量大街閑逛的日韓歐美面孔和大量可見能和外國游客用英語討價(jià)還價(jià)的小商販這些經(jīng)濟(jì)快速上升時(shí)期大量消費(fèi)需求所映襯出的濃（略）井煙火氣所所感觸。恰逢其作為（略）場指數(shù)對應(yīng)有境內(nèi)投資QDII場外基金，也激起了對其宏觀經(jīng)濟(jì)與（略）場的研究的興趣。
目錄
1越（略）發(fā)展概況
1.1近20年市場表現(xiàn)與關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)
1.2（略）場容量與流動(dòng)性特征
1.3主要交易所與指數(shù)體系
（略）構(gòu)成
2.1行業(yè)分布特點(diǎn)（銀行、房地產(chǎn)、制造業(yè)等）
2.（略）占比分析
2.3外資持股集中度與代表性企業(yè)案例（如FPT）
3投資者結(jié)構(gòu)與行為特征
3.1散戶主（略）場特征（交易額占比80%）
3.2外資參與度變化與政策驅(qū)動(dòng)因素
3.3證券賬戶增長與人口滲透率
4政策環(huán)（略）場改革
4.1《投資法》修正案對資本流動(dòng)的影響
4.2稅收優(yōu)惠與產(chǎn)業(yè)扶持政策
4.3（略）場監(jiān)管框架完善進(jìn)程
5外部經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)性分析
5.1美越貿(mào)易協(xié)（略）場情緒的提振
5.2全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)下的外資回流趨勢
5.3國際指數(shù)納入預(yù)期（如富時(shí)羅素）
6市場波動(dòng)性與風(fēng)險(xiǎn)因素
6.1歷史大幅回撤事件分析（如2022年暴跌）
6.2銀行板塊波動(dòng)對大盤的傳導(dǎo)效應(yīng)
6.（略）治理風(fēng)險(xiǎn)案例（高管丑聞事件）
7中國企業(yè)對越南的投資分析
1
越（略）發(fā)展概況
1.1.近20年市場表現(xiàn)與關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)
越（略）在過去20年中展現(xiàn)出強(qiáng)勁的整體增長趨勢，盡管期間經(jīng)歷了多次劇烈波動(dòng)。數(shù)據(jù)顯示，自2005年至2025年，胡志明指數(shù)累計(jì)漲幅高達(dá)599.06%，年均復(fù)合增長率約為0.12%。這一增長速度在全球（略）場中處于較高水平，尤其是在東南（略），越（略）的長期回報(bào)率顯著優(yōu)于多數(shù)鄰國。然而，越（略）的波動(dòng)率同樣不容忽視，2005年至2025年間的波動(dòng)率為1.26%，表（略）場運(yùn)行過程中存在較大的不確定性。2008年全球金融危機(jī)期間，越（略）遭遇了-65.95%的年度跌幅，成為當(dāng)年全球表現(xiàn)最（略）場之一。相比之下，2006年和2017年則是越（略）的高光時(shí)刻，分別錄得了144.48%和48.04%的年度漲幅?？傮w來看，越（略）的增長動(dòng)力不僅來自于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)擴(kuò)張，還受益于外資的逐步流入和（略）場對外開放的推進(jìn)。
圖表1：梳理（略）年越（略）復(fù)合增長率
資料來源：Wind
越（略）在過去20年的發(fā)展歷程中，經(jīng)歷了多個(gè)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)折點(diǎn)，這些事件深刻地影（略）場的運(yùn)行軌跡。其中，2008年全球金融危機(jī)無疑是最具代表性的轉(zhuǎn)折點(diǎn)之一，當(dāng)年胡志明指數(shù)暴跌65.95%，標(biāo)志著越（略）進(jìn)入了一個(gè)新的調(diào)整周期。隨后的2009年，市場反彈強(qiáng)勁，全年漲幅達(dá)56.76%，顯示出其較強(qiáng)的自我修復(fù)能力。2010年，越南正式加入世界貿(mào)易組織（WTO），進(jìn)一步推動(dòng)了其對外貿(mào)易的開放程度，盡管當(dāng)（略）僅微漲6.12%，但這一事件為后續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長奠定了基礎(chǔ)。2020年新冠疫情的爆發(fā)再次對越（略）造成沖擊，但得益于政府的積極應(yīng)對和外資的持續(xù)關(guān)注，市場在2020年錄得14.87%的年度漲幅。2025年，隨著美越貿(mào)易協(xié)議的達(dá)成，越（略）再度迎來重要拐點(diǎn)，全年漲幅高達(dá)32.05%，并在7月創(chuàng)下歷史新高。這些關(guān)鍵事件反映了越（略）在外部沖擊下的韌性，同時(shí)也凸顯了其作為（略）場的重要地位。
越（略）的中長期表現(xiàn)與一系列制度性變革密切相關(guān)，特別是在外資準(zhǔn)入、匯率制度改革和（略）場開放方面。2016年，越南實(shí)施匯率改革，取消固定匯率，轉(zhuǎn)而采用基于一籃子貨幣有管理的浮動(dòng)匯率制，這一舉措增強(qiáng)了貨幣政策的靈活性，有助于緩解（略）場的壓力。此外，越南政府近年來出臺(tái)多項(xiàng)政策吸引外資，包括稅收優(yōu)惠、土地使用優(yōu)惠等，例如針對新能源電力項(xiàng)目的免稅政策，有效提升了投資者信心。2024年，（略）FPT因與英偉達(dá)合作而股價(jià)暴漲82%，成為外資關(guān)注的重點(diǎn)標(biāo)的。與此同時(shí)，越南證券投資賬戶數(shù)量首次突破900萬大關(guān)，占總?cè)丝诘?%，表明個(gè)人投資者的參與度也在穩(wěn)步提升。這些政策和事件共同推動(dòng)了越（略）的復(fù)蘇和增長，使其在全球（略）場的吸引力不斷增強(qiáng)。
1.2.（略）場容量與流動(dòng)性特征
越（略）近年來在規(guī)模和流動(dòng)性方面展現(xiàn)出顯著的發(fā)展態(tài)勢，尤其是在2024年和2025年初，多項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)反（略）場活力的增強(qiáng)以及外資參與度的持續(xù)上升。截至2025年6月18日，越南VN指數(shù)在房地產(chǎn)和銀行股的雙重推動(dòng)下，接近三年來的新高，顯（略）場對這兩個(gè)傳統(tǒng)支柱行業(yè)的強(qiáng)烈信心。與此同時(shí)，越南國家銀行自2024年3月以來實(shí)施了連續(xù)三次降息，將利率從6%降至4.5%，這一寬松的貨幣政（略）場提供了充足的流動(dòng)性支撐。此外，越南作為IMF評選的最受外資歡迎的國家之一，（略）對外開放程度較高，除銀行業(yè)外資持股上限為30%外，多數(shù)行業(yè)已允許外資100%控股，從而吸引了大量國際資本進(jìn)入。目前，（略）值占GDP比重持續(xù)攀升，（略）數(shù)量穩(wěn)步增長，融資規(guī)模亦呈現(xiàn)擴(kuò)張趨勢，（略）場基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)不斷完善，具備較強(qiáng)的資本形成能力。
從流動(dòng)性角度看，越（略）的表現(xiàn)同樣值得關(guān)注。2024年胡志明交易所的交投活躍度顯著提升，日均成交量和換手率均處于歷史較高水平。2025年6月18日的數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日成交量達(dá)到8.64億股，成交額為20.9萬億越南盾，雖然較本周首日略有下降，但仍體（略）場的高參與度。其中，HPG以7160億越南盾的成交量位列流動(dòng)性榜首，顯示出大型藍(lán)籌（略）場中的主導(dǎo)地位。此外，外國投資者的持續(xù)買入（略）場注入了穩(wěn)定資金流，當(dāng)日凈買入5720億越南盾，且已連續(xù)四天保持凈買入狀態(tài)。值得注意的是，盡管（略）場流動(dòng)性良好，但部分板塊如油氣類股票近期因獲利回吐而出現(xiàn)回調(diào)，PVT和PLX均下跌超過3%，BSR、PVD、OIL跌幅也在2%-2.6%之間，反（略）場內(nèi)部仍存在一定的結(jié)構(gòu)性分化。
在結(jié)構(gòu)性特征方面，不同行業(yè)的流動(dòng)性差異進(jìn)一步凸顯了越（略）的資金配置偏好。房地產(chǎn)和銀行板塊在2025年上半年成為資金的主要流向方向，尤其是LDG、PDR、KHG、NVL等中小型房地產(chǎn)股，其流動(dòng)性強(qiáng)勁，漲幅普遍超過2%。而銀行板塊中的大型股如VCB、STB、HDB、TCB、CTG等，也錄得0.1%-1%的溫和上漲，顯（略）場對金融體系的信心逐步恢復(fù)。相比之下，油氣板塊則因前期漲幅過大，面臨較大的獲利回吐壓力，流動(dòng)性有所減弱。這種資金配置偏好不僅反（略）徑的判斷，也體現(xiàn)了投資者對政策導(dǎo)向和行業(yè)前景的預(yù)期?？傮w而言，越（略）的流動(dòng)性在不同行業(yè)間的分布并不均衡，房地產(chǎn)和銀行因其政策支持和基本面改善而成為資金青睞的對象，而其他行業(yè)則需更多時(shí)間來修復(fù)估值和吸引長期資金。
1.3.主要交易所與指數(shù)體系
越南的主要證券交易場所由胡志明證券交易所（HOSE）、河內(nèi)證券交易所（HNX）以及UPCOM市場構(gòu)成，各自（略）門檻、監(jiān)管規(guī)則和服務(wù)定位方面具有不同的特點(diǎn)。HOSE作為越南的（略）場，（略）標(biāo)準(zhǔn)較為嚴(yán)格，要求企業(yè)具備至少300億越南盾的注冊資（略）值，這一門檻與A股的主板設(shè)定存在一定的相似性。相比之下，HNX則服務(wù)于中小企業(yè)，（略）門檻較低，但監(jiān)管也更為靈活，適合成長型企業(yè)進(jìn)入（略）場融資。UPCOM（略），（略），有助于推動(dòng)（略）場多層次的發(fā)展。近年來，越南政府致力于完善（略）場結(jié)構(gòu)，通過差異化監(jiān)（略）場分層設(shè)計(jì)，（略），從而提升（略）場的效率和透明度。此外，HOSE在越南（略）場中占據(jù)主導(dǎo)地位，（略）數(shù)量和交易活躍度遠(yuǎn)高于其他（略）場，成為吸引國內(nèi)外投資者的重要窗口。
越南的指數(shù)體系在過去幾年經(jīng)歷了多次調(diào)整，以更好地（略）場結(jié)構(gòu)的變化和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重點(diǎn)方向。以最具代表性的VN指數(shù)為例，其成分股的變動(dòng)頻繁，反映出越（略）對優(yōu)質(zhì)企業(yè)的動(dòng)態(tài)篩選機(jī)制。例如，2025年初，ROYALMANUFACTUREANDINVESTMENT（RYG.VNM）和BINHSONREFINING&PETROCHEMICAL（BSR.VNM）被納入指數(shù)，而TANTAOINVESTMENTANDINDUSTRY（ITA.VNM）和GARMEXSAIGON（GMC.VNM）則被剔除。這些調(diào)整不僅體（略）場對不同行業(yè)的關(guān)注度變化，也反映了監(jiān)管機(jī)構(gòu)希望通過指數(shù)編制引導(dǎo)資源向更具增長潛力的產(chǎn)業(yè)傾斜。HNX指數(shù)同樣經(jīng)歷了類似的調(diào)整，例如DongAPlastic（DAG.VNM）在2024年11月被納入，但在次月又被剔除，這種快速的成分股替換表明越（略）在不斷適應(yīng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的需求。UPCOM指數(shù)雖然尚未形成成熟的編制體系，但其未來可能成為衡量中小企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r的重要指標(biāo)。
圖表2：UPCOM指數(shù)成分變動(dòng)情況
資料來源：Wind
從行業(yè)分布和權(quán)重調(diào)整機(jī)制來看，越南三大交易所的指數(shù)成分股結(jié)構(gòu)在一定程度上反映了國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化方向。截至2025年8月27日，金融（略）值中占比最大，達(dá)到15243.43萬億越南盾，其中銀行板塊更是占據(jù)了絕對主導(dǎo)地位，市值高達(dá)14346.20萬億越南盾。這表明越南（略）場在整體經(jīng)濟(jì)中扮演著越來越重要的角色。與此同時(shí)，房地產(chǎn)板（略）值也達(dá)到了1645.65萬億越南盾，盡管其在指數(shù)中的比重較前些年有所下降，但仍處于關(guān)鍵位置。此外，技術(shù)硬件與設(shè)備、半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備等高科技行業(yè)（略）值超過10853.60萬億越南盾，顯示出越南在制造業(yè)升級(jí)方面的努力。值得注意的是，能源Ⅱ板（略）值高達(dá)3910.53萬億越南盾，凸顯了越南在能源領(lǐng)域的戰(zhàn)略地位。通過指數(shù)成分股的動(dòng)態(tài)調(diào)整，越南交易所不僅提（略）場的代表性，也在無形中推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的多元化發(fā)展。
圖表3：對比HOSE、HNX、UPCOM（略）門檻、監(jiān)管規(guī)則及服務(wù)定位
資料來源：Wind
2
（略）構(gòu)成
2.1.行業(yè)分布特點(diǎn)（銀行、房地產(chǎn)、制造業(yè)等）
越（略）在過去20年中經(jīng)歷了深刻的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)演變，尤其是在銀行、房地產(chǎn)和制造業(yè)三大支柱行業(yè)的表現(xiàn)上尤為突出。2005年至2025年間，越南經(jīng)濟(jì)逐漸從以農(nóng)業(yè)為主的結(jié)構(gòu)向工業(yè)化（略）化方向轉(zhuǎn)型，這也反映（略）的行業(yè)分布上。銀行行業(yè)作為金融體系的核心，其發(fā)展與越南整體經(jīng)濟(jì)的金融深化密切相關(guān)。然而，近年來，由于房地產(chǎn)行業(yè)整頓和外需疲軟，銀行股一度面臨較大壓力。2022年，越南胡志明指數(shù)下跌33%，在東南亞（略）場中墊底，反（略）場對金融和地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的高度敏感。與此同時(shí)，房地產(chǎn)行業(yè)在政策調(diào)控和外部沖擊下也經(jīng)歷了劇烈波動(dòng)。2023年，河內(nèi)公寓銷售下降近50%，開發(fā)商現(xiàn)金流緊張，（略）的連鎖反應(yīng)。但隨著越南政府采取一系列刺激措施，包括四次降息和對開發(fā)商的紓困政策，房（略）場在2023年后逐步企穩(wěn)回升，價(jià)格和供應(yīng)量均有明顯改善。制造業(yè)則受益于全球供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)移，成為越南經(jīng)濟(jì)的重要驅(qū)動(dòng)力。盡管2022年底越南出口增速曾轉(zhuǎn)負(fù)，但2023年出口恢復(fù)增長，2024年前四個(gè)月出口總額同比增長15%至1236億美元，貿(mào)易順差擴(kuò)大至84億美元，為制造業(yè)提供了良好的外部環(huán)境。整體來看，越（略）的行業(yè)結(jié)構(gòu)在過去20年中呈現(xiàn)出明顯的動(dòng)態(tài)調(diào)整特征，銀行、房地產(chǎn)和制造業(yè)的興衰交替反映了越南經(jīng)濟(jì)在不同發(fā)展階段的重心變化。
越南房地產(chǎn)和制造業(yè)的增長動(dòng)能存在顯著差異，這種差異在2025年上半（略）場表現(xiàn)中尤為明顯。制造業(yè)受益于全球供應(yīng)鏈的重新布局，吸引了大量外資進(jìn)入越南的（略）和出口加工基地。特別是在越南中（略），如（略），制造業(yè)的擴(kuò)張帶（略）域經(jīng)濟(jì)的快速增長。2025年上半年，（略）地區(qū)生產(chǎn)總值（GRDP）同比增長11.7%，其中建筑業(yè)增長17.21%，服務(wù)業(yè)增長10.98%，顯示出制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的協(xié)同效應(yīng)。與此同時(shí)，房（略）場則主要（略）化進(jìn)程和政策調(diào)整的驅(qū)動(dòng)。2025年，（略）升格為中央（略），成為新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，帶動(dòng)了住房需求的上升。此外，越南政府在2025年初設(shè)立了首個(gè)自由（略），進(jìn)一步提升了峴港的吸引力。Savills專家指出，法律框架的完善、經(jīng)濟(jì)外交的推進(jìn)以及新興細(xì)分領(lǐng)域的崛起，是推動(dòng)外資流入越南房（略）場的主要?jiǎng)恿Α?025年上半年，（略）吸引外資超過6200萬美元，全社會(huì)總投資額接近22萬億越盾，顯示出政策紅利對房（略）場的提振作用。相比之下，制造業(yè)的增長更多依賴于（略）場需求的回暖和越南自身勞動(dòng)力成本的優(yōu)勢。盡管兩者都受益于外資流入，但制造業(yè)的擴(kuò)張速度更快，而房地產(chǎn)則表現(xiàn)出更（略）域性和政策依賴性。這種差異也體現(xiàn)在越（略）的行業(yè)分布中，制造業(yè)的活躍度和房地（略）域性復(fù)蘇共同構(gòu)成了（略）場的重要支撐。
近年來，越（略）通知，簡化了外國投資者開設(shè)越盾賬戶的流程，（略）。從IPO數(shù)據(jù)來看，新興行業(yè)雖然起步較晚，但近年來已有零星突破。例如，2021年、2017年和2010年，（略）上市，（略）完成IPO，顯（略）場對高科技企業(yè)的關(guān)注度在上升。相比之下，傳統(tǒng)行業(yè)每年的IPO數(shù)量相對穩(wěn)定，但缺乏持續(xù)增長的動(dòng)力。隨著越南（略）場逐步開放，以及政策層面的支持不斷增強(qiáng)，新興行業(yè)有望在未來幾年內(nèi)進(jìn)一步（略）場份額，推（略）結(jié)構(gòu)向更高層次演進(jìn)。
圖表4：越（略）新興行業(yè)每年IPO數(shù)量
資料來源：Wind
圖表5：越（略）傳統(tǒng)行業(yè)每年IPO數(shù)量
資料來源：Wind
2.2.（略）占比分析
越（略）在過去20年中呈現(xiàn)出明顯的結(jié)構(gòu)性變化，（略）的占比方面。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，自2005年起，越（略）的大盤股數(shù)量一直穩(wěn)定在20家左右，（略）的比例約為66.67%，這一比例在2006年至2024年間幾乎沒有變化。然而，（略）的數(shù)量則持續(xù)增長，尤其是小盤股，從2005年的40家增加到2024年的396家，反映出越（略）的擴(kuò)容趨勢。值得注意的是，2024年小盤股的（略）值達(dá)到1024.93億元，較此前顯著提高，表明盡管數(shù)量眾多，但部分小盤股已具備一定的規(guī)（略）場影響力。整體來看，越（略）的藍(lán)籌股占比長期穩(wěn)定，（略）數(shù)量的增長反（略）場活躍度的提升和更多企業(yè)的進(jìn)入，這種結(jié)構(gòu)變化可能與越南經(jīng)濟(jì)的多元化發(fā)展密切相關(guān)。
圖表6：越（略）藍(lán)籌股部分情況
資料來源：Wind
越（略）的行業(yè)集中度也在逐步演變，從早期由資源型行業(yè)主導(dǎo)，逐漸轉(zhuǎn)向制造業(yè)龍頭企業(yè)的崛起，并在近年來出現(xiàn)了科技新貴（略）場關(guān)注度的趨勢。2005年至2024年間，越（略）的行業(yè)結(jié)構(gòu)經(jīng)歷了深刻調(diào)整，尤其是在金融和房地產(chǎn)行業(yè)的占比變化上表現(xiàn)突出。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，近年來金融行業(yè)在胡志明指數(shù)（略）值占比不斷提升，（略）場的主導(dǎo)力量，而房地產(chǎn)行業(yè)的占比則逐年下降。與此同時(shí)，科技類股票的崛起吸引了大量投資者的關(guān)注，尤其是在2024年，（略）FPT因與英偉達(dá)合作而股價(jià)暴漲82%，成為科技板塊的代表。此外，材料行業(yè)（略）值在2025年8月27日達(dá)到37.78億美元，顯示出該行業(yè)在（略）場中的重要地位。這些變化表明，越（略）的行業(yè)集中度正在從傳統(tǒng)的資源型行業(yè)向更具增長潛力的制造業(yè)和科技行業(yè)轉(zhuǎn)移。
越（略）的結(jié)構(gòu)變（略）場韌性產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響，其中藍(lán)籌股的高流動(dòng)（略）場提供了穩(wěn)定性，而中小盤股則帶來了創(chuàng)新活力與波動(dòng)性的雙重效應(yīng)。Wind數(shù)據(jù)顯示，胡志明指數(shù)的（略）值占比相對穩(wěn)定，金融行業(yè)作為最大權(quán)重板塊，其穩(wěn)健的表現(xiàn)有助（略）場動(dòng)蕩時(shí)期提供支撐。例如，2022年越（略）因多重外部沖擊而成為全球表現(xiàn)最（略）場之一，胡志明指數(shù)全年下跌32%，但在金融行業(yè)龍頭企業(yè)的帶動(dòng)下，市場并未完全崩盤。另一方面，中小盤股雖然在數(shù)量上占據(jù)多數(shù)，但其波動(dòng)性較大，容易受到政策變（略）場情緒的影響。然而，（略）也代表了越南經(jīng)濟(jì)的新興力量，尤其是在制造業(yè)和科技領(lǐng)域的快速發(fā)展。隨著越南證券投資賬戶數(shù)量突破900萬大關(guān)，達(dá)到總?cè)丝诘?%，市場參與度的提升也為中小盤股的發(fā)展提供了更多機(jī)會(huì)?？傮w而言，越（略）的結(jié)構(gòu)變動(dòng)在一定程度上增強(qiáng)了其抗風(fēng)險(xiǎn)能力，同時(shí)也為未來的增長奠定了基礎(chǔ)。
2.3.外資持股集中度與代表性企業(yè)案例（如FPT）
越（略）通知，進(jìn)一步簡化了外國投資者開設(shè)越盾賬戶的流程，降低了進(jìn)入門檻。這些政策的調(diào)整不僅提升了越（略）的國際吸引力，也增（略）場的流動(dòng)性與穩(wěn)定性。值得注意的是，越南（略）場在2025年5月5日啟用了新的KRX（略），這與外資持股政策的改革相輔相成，為市場升級(jí)提供了技術(shù)支持。隨著政策的持續(xù)優(yōu)化，越（略）的外資參與度有望進(jìn)一步提升，從而（略）場結(jié)構(gòu)的多元化和國際化進(jìn)程。
在外資持股結(jié)構(gòu)方面，越（略）呈現(xiàn)出明顯的行業(yè)偏好，特別是在科技、消費(fèi)和基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域?？萍夹袠I(yè)作為越南經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要引擎，吸引了大量外資的關(guān)注。以FPT公司為例，其在越南科技產(chǎn)業(yè)中的領(lǐng)先地位使其成為外資重點(diǎn)配置的對象。與此同時(shí)，消費(fèi)行業(yè)也因越南龐大的年輕人口和快速（略）化進(jìn)程而受到青睞。根據(jù)野村東方國際的研究，越南的主力消費(fèi)群體購買力不斷提升，預(yù)計(jì)將在未來幾年帶動(dòng)房地產(chǎn)、交通、零售和消費(fèi)品等行業(yè)的需求增長。外資在這些領(lǐng)域的持股比例逐年上升，反映出其對越南長期經(jīng)濟(jì)增長的信心。此外，基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)由于其穩(wěn)定的現(xiàn)金流和政策支持，也成為外資配置的重點(diǎn)方向之一。數(shù)據(jù)顯示，2020年和2021年越（略）分別上漲12.1%和36.7%，成為疫情期間全球表現(xiàn)最出（略）場之一。這一趨勢表明，外資在（略）場的布局并非短期行為，而是基于對宏觀經(jīng)濟(jì)基本面和行業(yè)發(fā)展趨勢的深入判斷。隨著越（略）的進(jìn)一步開放，外資在科技、消費(fèi)和基建等核心行業(yè)的持股比例仍有上升空間，這將有助于（略）場的深度和廣度。
外資在（略）場的介入不僅體現(xiàn)在持股比例上，更在于其對本地企業(yè)的戰(zhàn)略賦能。以FPT為例，（略）建立合作關(guān)系，顯著提升了其在（略）場的競爭力。外資的進(jìn)入通常伴隨著先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)資源和（略）場渠道，這對越南本土企業(yè)而言是一種重要的外部推動(dòng)力。例如，德國安聯(lián)集團(tuán)旗下的安聯(lián)投資近期宣布將以2.84億元人民幣認(rèn)購國民養(yǎng)老保險(xiǎn)新發(fā)行的股份，持股比例為2%。這一戰(zhàn)略投資不僅為國民養(yǎng)老保險(xiǎn)帶來了資金支持，也為其在資產(chǎn)管理、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面提供了國際化的視角。類似地，外資在越南科技和消費(fèi)領(lǐng)域的投資也往往采取長期戰(zhàn)略持股的方式：（略）
3
投資者結(jié)構(gòu)與行為特征
3.1.散戶主（略）場特征（交易額占比80%）
越（略）長期以來呈現(xiàn)出散戶主（略）場特征，個(gè)人投資者在交易額中占比超過80%，這一現(xiàn)象在東南（略）尤為突出。（略）場結(jié)構(gòu)的形成與越南（略）場的發(fā)展階段密切相關(guān)。自2000年越南（略）場正式成立以來，盡管經(jīng)歷了多次政策調(diào)（略）場波動(dòng)，但散戶始（略）場的主要參與者。2007年證券法改革后，越南（略）場進(jìn)入了一個(gè)新的發(fā)展階段，開戶門檻降低，（略）逐步完善，吸引了大量個(gè)人投資者（略）場。數(shù)據(jù)顯示，僅在2025年上半年，越南就新增了超過97萬個(gè)證券交易賬戶，使賬戶總數(shù)接近1000萬，提前實(shí)現(xiàn)2030年目標(biāo)。與此同時(shí)，越南本地企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)普遍較為分散，這也為散戶提供了更多的投資機(jī)會(huì)。此外，越南文化中對投資的熱忱和對高收益的追求，進(jìn)一步強(qiáng)化了散（略）場中的主導(dǎo)地位。值得注意的是，越南的穩(wěn)（略）場也在散戶的推動(dòng)下迅速發(fā)展，盡管缺乏官方出入金渠道，越南用戶仍通過BinanceP2P、Telegram等平臺(tái)積極參與穩(wěn)定幣交易。（略）的自發(fā)生長模式雖然短期內(nèi)提（略）場活躍度，但也暴露出監(jiān)管缺失帶來的透明度和穩(wěn)定性問題。因此，越南政府正積極（略）場升級(jí)和機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展，以期在未來（略）場結(jié)構(gòu)，提高整體穩(wěn)定性和吸引力。
越南散戶主（略）場特征不僅體現(xiàn)在交易額的占比上，還深刻影（略）場的流動(dòng)性供給。由于散戶數(shù)量龐大，（略）期間往往表現(xiàn)出極強(qiáng)的流動(dòng)性，尤其（略）場情緒高漲時(shí)，大量散戶（略）行為能夠迅速推高成交量和價(jià)格。例如，2025年8月5日，越（略）全市場成交總額逼近86萬億越南盾，創(chuàng)下歷史新高，顯示出散（略）場的巨大影響力。然而，這種高流動(dòng)性也伴隨著一定的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)市場出現(xiàn)回調(diào)時(shí)，散戶的集中拋售可能導(dǎo)致“踩踏”效應(yīng)，（略）場的波動(dòng)性。此外，越（略）的價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率也受到散戶主導(dǎo)結(jié)構(gòu)的影響。由于散戶投資行為往往基于（略）場情緒和熱點(diǎn)題材，而非基本面分析，這使得股價(jià)容易偏離實(shí)際價(jià)值，尤其是在缺乏成（略）商機(jī)制的情況下，價(jià)格波動(dòng)更加頻繁。例如，一些股票如TGG.VNM、LCM.VNM和GAB.VNM在過去幾年內(nèi)出現(xiàn)了數(shù)百個(gè)百分點(diǎn)的劇烈波動(dòng)，反映出散戶主導(dǎo)（略）場定價(jià)機(jī)制尚不健全。因此，越（略）的流動(dòng)性在一定程度上依賴于散戶的參與，但也因散戶行為的非理性而存在不穩(wěn)定因素。
越（略）的散戶主導(dǎo)結(jié)構(gòu)使其對政策變化具有高度敏感性。越南政府近年來不斷推進(jìn)（略）場改革，包括推動(dòng)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展、（略）場監(jiān)管以及優(yōu)化外資準(zhǔn)入機(jī)制，這些舉措在一定程度上緩解了散戶主導(dǎo)帶（略）場波動(dòng)。然而，由于散戶在交易額中占比高達(dá)80%以上，政策的微小調(diào)整都可能（略）場情緒的劇烈反應(yīng)。例如，2025年摩根大通上調(diào)越南股票評級(jí)至“超配”，并預(yù)測胡志明指數(shù)將在年底達(dá)到1600點(diǎn)，這一消息迅速點(diǎn)燃了散戶的熱情，（略）場進(jìn)一步上漲。另一方面，越（略）的資金流動(dòng)也受到外部政策的影響，如美國對越南商品的關(guān)稅調(diào)整和富時(shí)羅素可能將越南股票從（略）場升級(jí)為次級(jí)（略）場的預(yù)期，（略）場產(chǎn)生了重要影響。盡管如此，越（略）的政策敏感性也帶來了不確定性，尤其（略）場情緒高漲時(shí)，政策利好可能被過度解讀，從而引發(fā)短期投機(jī)行為。因此，越（略）的穩(wěn)定性和長期發(fā)展不僅取決于政策導(dǎo)向，還需要（略）場機(jī)制的完善來引導(dǎo)散戶行為，減少非理性波動(dòng)。
3.2.外資參與度變化與政策驅(qū)動(dòng)因素
近年來，越（略）的外資參與度持續(xù)上升，成為（略）場流動(dòng)性的重要力量。外資參與度通常指外國機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者在越（略）的持倉比例及交易活躍度，這一指標(biāo)不僅反映了國際資本對（略）場的認(rèn)可程度，也體（略）場開放政策的成效。根據(jù)越南建設(shè)證券2021年6月21（略）場點(diǎn)評，當(dāng)日外資凈流入總額達(dá)1872.7億越盾（約5215萬人民幣），其中對和發(fā)集團(tuán)（HPG）的凈買入金額為1674.5億越盾（約4663萬人民幣），顯示出外資對部分龍頭企業(yè)的偏好。而在2025年7月24日，（略）的分析指出，外資在7月內(nèi)凈流入3.39億美元，標(biāo)志著外資回流趨勢的加速。這一現(xiàn)象的背后，是越南政府持續(xù)推動(dòng)（略）場開放，（略）場整體估值水平的吸引力。外資的積極參與不僅提（略）場的交易活躍度，也增強(qiáng)了越（略）的國際影響力。
越南外資準(zhǔn)入政策在過去二十年經(jīng)歷了多次重要調(diào)整，逐步從限制性措施轉(zhuǎn)向更加開放的框架。早在2007年，越南開始試點(diǎn)合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）制度，允許符合條件的外資機(jī)構(gòu)通過審批機(jī)制進(jìn)入（略）場。此后，隨著越南經(jīng)濟(jì)改革的深化，外資持股限制逐步放寬。2018年，（略）持股比例的上限，標(biāo)志著（略）場開放邁出了關(guān)鍵一步。2023年，（略），為外資提供了更為便捷的投資渠道。這些政策的演進(jìn)，使得外資能夠更自由地配置資產(chǎn)，同時(shí)也促進(jìn)了越南本土券商和金融機(jī)構(gòu)的技術(shù)升級(jí)。例如，VNDIRECT證券在2021年6月21（略）場中表現(xiàn)出色，單日漲幅達(dá)4.4%，反映出外資對本地金融服務(wù)體系的信心。外資準(zhǔn)入政策的持續(xù)優(yōu)化，為越（略）的長期發(fā)展奠定了制度基礎(chǔ)。
外資在越（略）和外部環(huán)境的特點(diǎn)，未來仍需密切關(guān)注匯率、貨幣政策及地緣政治事件的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。
圖表7：近二十年美元兌越南盾匯率變動(dòng)
資料來源：Wind
3.3.證券賬戶增長與人口滲透率
越南證券賬戶的人口滲透率長期維持在低位，截至2023年第一季度，越南（略）場賬戶總數(shù)約為700萬，占全國總?cè)丝诘谋壤齼H為7%，這一數(shù)字遠(yuǎn)低于東南亞鄰國如新加坡、泰國和馬來西亞等國的證券化率水平。從越南央行歷年發(fā)布的金融包容性報(bào)告來看，證券賬戶的增長速度雖然在2023年初出現(xiàn)企穩(wěn)回升跡象，但整體滲透率仍然偏低，反映出（略）場尚未充分覆蓋潛在投資者群體。相比之下，新加坡、泰國和馬來西亞的證券化率在2022年已分別超過120%、120%和93.52%，顯示出成熟的（略）場結(jié)構(gòu)和較高的公眾參與度。越南證券化率長期徘徊在20%左右，與美國同期的證券化率相比差距更為顯著，僅為后者三分之一。這種低滲透率不僅限制了（略）場的廣度，也影響了其深度和流動(dòng)性。越南（略）場目前仍以國內(nèi)投資者為主導(dǎo)，外資參與度不足10%，其中胡志明證券交易所和河內(nèi)證券交易所的外資持股比例分別為8.6%和3.58%。因此，越南（略）場的人口滲透率仍有較大的提升空間，（略）建設(shè)方面。
越南證券賬戶數(shù)量在過去20年中經(jīng)歷了顯著增長，（略）用戶基數(shù)等基礎(chǔ)設(shè)施指標(biāo)相比仍顯滯后。2005年，越南證券賬戶數(shù)量尚不足百萬，而到2023年第一季度已增至700萬，年均復(fù)合增長率（CAGR）約為10%。與此同時(shí)，越南移動(dòng)電話普及率在2005年已超過50%，并在2020年達(dá)到接近100%的水平，（略）用戶基數(shù)則從2005年的不足1000萬增長至2023年的近7000萬。這些基礎(chǔ)設(shè)施的快速發(fā)展為證券賬戶的增長奠定了基礎(chǔ)，但證券賬戶的增速并未完全匹配。2023年底，越南證券化率約為54%，政府計(jì)劃在2025年內(nèi)將其提升至100%。這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)依賴于進(jìn)一步推動(dòng)證券賬戶的普及，尤其是在農(nóng)村和年輕人口群體中。越南副總理陳流光于2024年1月簽署的《至2050年國家信息通訊基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》提出，到2025年將70%的企業(yè)納入本土云計(jì)算服務(wù)生態(tài)，這將有助于提升證券賬戶的數(shù)字化使用率，從而加快滲透率的提升步伐。此外，越南證券交易所的三大交易板塊——胡志明證券交易所、河內(nèi)證券交易所和UPCoM市場——也在逐步完善，為更多投資者提供多樣化的投資渠道。
越南勞動(dòng)年齡人口占比在2025年達(dá)到68%，為證券賬戶滲透率的提升提供了結(jié)構(gòu)性支撐。年輕人口的高比例意味著未來5年越南將有一大批具備財(cái)富積累能力的千禧一代進(jìn)入（略）場，從而推動(dòng)證券賬戶數(shù)量的穩(wěn)步增長。國泰君安證券的研究指出，越南30歲以下人口占比高達(dá)70%，這一群體對數(shù)字技術(shù)和金融產(chǎn)品的接受度較高，是（略）場未來發(fā)展的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力。隨著越南數(shù)字經(jīng)濟(jì)的持續(xù)擴(kuò)張，尤其是2022年數(shù)字經(jīng)濟(jì)對GDP的貢獻(xiàn)率達(dá)到14%，越來越多的年輕人開始接觸和使用在線金融服務(wù)，包括證券賬戶。此外，越南政府在2025年設(shè)定的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)為6.5-7.0%，并力爭實(shí)現(xiàn)7.0-7.5%的增長率，這將進(jìn)一步促進(jìn)居民收入水平的提高，增強(qiáng)投資意愿。結(jié)合越南證券化率的提升計(jì)劃和人口結(jié)構(gòu)的變化趨勢，可以合理推測，未來5年越南證券賬戶的人口滲透率將逐步向10%以上邁進(jìn)，特別是在政策引導(dǎo)、金融科技普及和投資者教育加強(qiáng)的背景下，這一進(jìn)程有望加速。
4
政策環(huán)（略）場改革
4.1.《投資法》修正案對資本流動(dòng)的影響
越南自2005年起持續(xù)推動(dòng)《投資法》的修訂工作，以適應(yīng)快速變化的全球經(jīng)濟(jì)形勢和國內(nèi)（略）通知的出臺(tái)，進(jìn)一步提（略）場的合規(guī)性和可操作性。這些改革舉措不僅有助于改善越南（略）場的整體生態(tài)，也為后續(xù)的國際化進(jìn)程奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
隨著《投資法》修正案的實(shí)施，越南（略）通知，簡化了外國投資者開設(shè)越盾賬戶的流程，進(jìn)一步降低了進(jìn)入門檻。這些政策調(diào)整直接推動(dòng)了外資的流入，為越南（略）場注入了新的活力。
從長期來看，《投資法》修正案將對越（略）的國際化程度、流動(dòng)性水平以及資產(chǎn)定價(jià)機(jī)制產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。過去20年間，越（略）的外資參與度不斷提升，而此次修法則有望加速這一進(jìn)程。數(shù)據(jù)顯示，截至2025年6月，胡志明指數(shù)（VNINDEX.GI）近20年累計(jì)漲幅高達(dá)569.8086%，反（略）場在政策推動(dòng)下具備較強(qiáng)的增值潛力。越南財(cái)政部副部長阮德芝指出，（略）場升級(jí)是越南金融體系發(fā)展的重要里程碑，將為全球金融資本創(chuàng)造更多機(jī)會(huì)。國家證券委員會(huì)副主席黃文秋也強(qiáng)調(diào)，（略）場升級(jí)的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作已全面就緒，監(jiān)管框架的完善和與外國投資者的對接機(jī)制正在同步推進(jìn)。此外，越南正致力于在2025年9月（略）從“（略）場”升級(jí)為“（略）場”，此舉將進(jìn)一步提升其在全球（略）場的地位。（略）場開放程度的提高和外資的持續(xù)涌入，越（略）的流動(dòng)性有望得到顯著改善，資產(chǎn)定價(jià)機(jī)制也將逐步向（略）場靠攏，為投資者提供更為高效和透明的交易環(huán)境。
4.2.稅收優(yōu)惠與產(chǎn)業(yè)扶持政策
越南政府自2005年起建立了“重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)目錄”，通過一系列組合政策工具，包括增值稅減免、所得稅豁免和研發(fā)補(bǔ)貼，引導(dǎo)資源向特定產(chǎn)業(yè)集中。這一政策體系的構(gòu)建，標(biāo)志著越南在工業(yè)化進(jìn)程中開始有意識(shí)地進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。特別是在2025年7月8日，越南政府頒布了第199號(hào)議定，對原有的第26號(hào)議定進(jìn)行了修改和補(bǔ)充，進(jìn)一步細(xì)化了稅收優(yōu)惠政策的適用范圍。例如，對于同時(shí)生產(chǎn)傳統(tǒng)燃油車和環(huán)保型汽車的企業(yè)，其環(huán)保車型的產(chǎn)量可以計(jì)入最低總產(chǎn)量和最低單一車型產(chǎn)量，從而更容易滿足享受稅收優(yōu)惠的條件。此外，若企業(yè)持有已獲資質(zhì)的汽車生產(chǎn)、（略）超過35%的注冊資金，（略）的產(chǎn)量也可合并計(jì)算，以提高其整體的稅收優(yōu)惠資格。這一調(diào)整不僅降低了企業(yè)參與稅收優(yōu)惠計(jì)劃的門檻，也增強(qiáng)了其在新能源汽車領(lǐng)域的競爭力。與此同時(shí)，越南政府也在調(diào)整部分商品的進(jìn)出口稅率，如自2026年1月起，黃色磷的出口稅率將逐步上調(diào)至15%，以保護(hù)國內(nèi)資源并推動(dòng)半導(dǎo)體、電動(dòng)車電池等戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。這些政策的出臺(tái)，（略）性和前瞻性，也為越南制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)提供了有力支撐。
越南的產(chǎn)業(yè)扶持政策經(jīng)歷了從制造業(yè)基礎(chǔ)建設(shè)到戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的梯度演進(jìn)。2005年至2015年間，越南政府主要聚焦于制造業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，通過降低制造業(yè)企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)，吸引大量外資進(jìn)入。這一階段的政策重點(diǎn)在于擴(kuò)大產(chǎn)能、提升出口能力，并通過稅收優(yōu)惠穩(wěn)定企業(yè)運(yùn)營成本。然而，自2016年起，越南的政策重心逐漸轉(zhuǎn)向數(shù)字經(jīng)濟(jì)、綠色能源等領(lǐng)域。例如，越南科技部部長阮孟雄指出，科技創(chuàng)新和數(shù)字化轉(zhuǎn)型已成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的重要手段，而稅收減免則是其中的關(guān)鍵工具之一。從2024年1月至2025年7月的數(shù)據(jù)顯示，越南工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)在2025年初曾出現(xiàn)大幅下滑，但隨后迅速反彈，7月當(dāng)月環(huán)比增長0.52%，表明政策效果正在顯現(xiàn)。與此同時(shí)，越南的出口金額在2025年7月累計(jì)達(dá)到2624.40億美元，較去年同期增長顯著，反映出政策在推動(dòng)出口導(dǎo)向型產(chǎn)業(yè)的同時(shí)，也促進(jìn)了新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。特別是在2025年7月，越南政府針對汽車行業(yè)的稅收優(yōu)惠政策進(jìn)一步細(xì)化，允許環(huán)保車型的產(chǎn)量計(jì)入最低總產(chǎn)量，從而提升了企業(yè)在新能源汽車領(lǐng)域的投資意愿。（略）徑的演變，體現(xiàn)了越南在產(chǎn)業(yè)升級(jí)過程中對稅收杠桿的靈活運(yùn)用。
圖表8：越南出口金額變化圖
資料來源：Wind
圖表9：越南生產(chǎn)指數(shù)變化圖
資料來源：Wind
越南政府通過稅收優(yōu)惠政策推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的效果已在近20年的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷中得到體現(xiàn)。根據(jù)越南科技部創(chuàng)新局局長阮梅楊的說法，創(chuàng)新已成為提升國家競爭力的重要因素，而稅收減免則是激勵(lì)企業(yè)進(jìn)行技術(shù)升級(jí)和研發(fā)投入的有效手段。從2024年1月至2025年7月的工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)來看，盡管年初受到外部環(huán)境的影響，越南制造業(yè)仍展現(xiàn)出較強(qiáng)的恢復(fù)能力，7月當(dāng)月環(huán)比增長0.52%，全年累計(jì)增長趨勢明顯。與此同時(shí)，越南的出口金額在2025年7月累計(jì)達(dá)到2624.40億美元，同比增長超過預(yù)期，顯示出稅收政策在吸引外資和促進(jìn)本土企業(yè)出口方面的積極作用。此外，越南政府還通過調(diào)整部分商品的進(jìn)出口稅率，如對黃色磷出口稅率的逐步上調(diào)，來間接推動(dòng)半導(dǎo)體和電動(dòng)車電池等高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。這一系列措施不僅提高了越南在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的地位，也增強(qiáng)了本土企業(yè)的創(chuàng)新能力。從越（略）的表現(xiàn)來看，越南指數(shù)（VNIndex）在過去20年中上漲了569.81%，遠(yuǎn)高于同期全球主要股指的增長水平，反映出（略）場對越南政策改革和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的信心不斷增強(qiáng)。
4.3.（略）場監(jiān)管框架完善進(jìn)程
越南近年來在（略）場監(jiān)管框架的完善方面取得了顯著進(jìn)展，特別是在加密資產(chǎn)和數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的立法突破。2005年，越南證券委員會(huì)啟動(dòng)了“穿透式監(jiān)管”改革，通過立法、技術(shù)和人才三個(gè)維度的同步升級(jí)，逐步構(gòu)建起現(xiàn)代化的監(jiān)管體系。這一改革不僅提升了監(jiān)管效率，也為后（略）場開放和國際化奠定了基礎(chǔ)。2025年6月14日，越南國會(huì)通過了《數(shù)字技術(shù)產(chǎn)業(yè)法》，首次將加密資產(chǎn)納入國家法律框架并實(shí)施分類監(jiān)管，標(biāo)志著該國在金融科技領(lǐng)域邁出了重要一步。新法將數(shù)字資產(chǎn)劃分為“虛擬資產(chǎn)”與“加密資產(chǎn)”兩類，剔除證券、數(shù)字法幣等金融工具，并賦予政府制定實(shí)施細(xì)則的權(quán)限。同時(shí)，（略）絡(luò)安全、反洗錢及反恐融資的要求，力求在風(fēng)險(xiǎn)控制與創(chuàng)新發(fā)展之間取得平衡。此次立法的出臺(tái)，不僅有助于越南擺脫FATF灰名單的困擾，也為其數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供了法律保障。在此之前，越南國家銀行曾在2017年7月發(fā)布5747/NHNN-PC公函，明確禁止比特幣和萊特幣等加密貨幣作為支付手段，而2018年4月總理發(fā)布的10/CT-TTg指令則進(jìn)一步要求加強(qiáng)相關(guān)活動(dòng)的管理。盡管財(cái)政部早在2016年就將加密貨幣定義為“財(cái)產(chǎn)”和流動(dòng)性“商品”，但由于缺乏統(tǒng)一的立法支持，導(dǎo)致實(shí)際操作中存在諸多不確定性。如今，《數(shù)字技術(shù)產(chǎn)業(yè)法》的通過，意味著越南在加密資產(chǎn)監(jiān)管方面實(shí)現(xiàn)了從模糊到明確的轉(zhuǎn)變，（略）徑。
越南（略）場的監(jiān)管改革并非一蹴而就，而是經(jīng)歷了多個(gè)關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)的制度優(yōu)化。2005年，越南證券委員會(huì)開始（略）場準(zhǔn)入規(guī)則的改革，引入更加透明和規(guī)范化的機(jī)制，以吸引國內(nèi)外投資者。此后，2015年，越南進(jìn)一步完善了信息披露標(biāo)準(zhǔn)，（略）提高財(cái)務(wù)和運(yùn)營信息的公開程度，從而（略）場透明度和投資者信心。2025年，越南在跨境交易監(jiān)管方面也取得了重要進(jìn)展，特別是在加密資產(chǎn)和電商領(lǐng)域的立法更新。例如，越南《電子商務(wù)法》草案近期提交司法部審議，首次將直播銷售納入電子交易監(jiān)管范疇，（略）賣家通過VNeID（略）完成實(shí)名認(rèn)證，并規(guī)定直播內(nèi)容數(shù)據(jù)需保存1年，電子合同留存3年。此舉被視為東南亞首個(gè)對直播電商實(shí)施全面身份識(shí)別的立法案例，有望有效遏制虛假廣告、偽劣商品及逃稅行為，進(jìn)一步（略）場秩序。與此同時(shí)，越南在加密資產(chǎn)領(lǐng)域的立法進(jìn)展也表明，該國正積極對接國際監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，以適應(yīng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代的挑戰(zhàn)。這些制度改革不僅反映了越南政府對（略）場穩(wěn)定性的重視，也體現(xiàn)了其在（略）場開放與合規(guī)發(fā)展之間的戰(zhàn)略考量。
展望未來，越南（略）場監(jiān)管的數(shù)字化轉(zhuǎn)型將成為（略）場透明度和投資者保護(hù)能力的關(guān)鍵方向。當(dāng)前，越南（略）塊鏈存證、人工智能輿情監(jiān)測等領(lǐng)域展開探索，以期通過技術(shù)手段實(shí)現(xiàn)更高效、精準(zhǔn)的監(jiān)管。例如，越南證券委員會(huì)正嘗試（略）塊鏈技術(shù)對交易數(shù)據(jù)進(jìn)行不可篡改的記錄，從而（略）場信任度并降低違規(guī)成本。此外，AI技術(shù)也被應(yīng)用于輿情監(jiān)測，幫助監(jiān)管機(jī)構(gòu)及時(shí)發(fā)現(xiàn)并（略）場操縱、內(nèi)幕交易等違法行為。這些前沿技術(shù)的應(yīng)用，不僅能夠提升監(jiān)管效率，還能在一定程度上緩解傳統(tǒng)監(jiān)管模式在面對快速變（略）場環(huán)境時(shí)的滯后性。隨著越南（略）場日益成熟，監(jiān)管科技的發(fā)展也將成為其邁向國際（略）場的重要支撐。特別是在加密資產(chǎn)和電商領(lǐng)域，越南正通過技術(shù)創(chuàng)新與制度建設(shè)相結(jié)合的方式：（略）
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外部經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)性分析
5.1.美越貿(mào)易協(xié)（略）場情緒的提振
2025年美國與越南達(dá)成的雙邊貿(mào)易協(xié)議，標(biāo)志著兩國在貿(mào)易關(guān)系上的重大進(jìn)展，也為越（略）注入了新的活力。該協(xié)議的核心內(nèi)容包括美國對越南國內(nèi)生產(chǎn)的商品征收20%關(guān)稅，而對“轉(zhuǎn)運(yùn)”商品則征收40%關(guān)稅。越南則承諾對美國商品全面（略）場，實(shí)施0關(guān)稅，并計(jì)劃增加對美能源、農(nóng)產(chǎn)品和飛機(jī)采購。這一協(xié)議不僅明確了關(guān)稅結(jié)構(gòu)，還涉及原產(chǎn)地認(rèn)定規(guī)則，即越南國內(nèi)增加值占比達(dá)到50%或以上才被視為本國制造。此舉旨在減少關(guān)稅套利行為，但也可能增加越南企業(yè)的合規(guī)成本。盡管如此，協(xié)議的簽（略）場提供了明確的政策預(yù)期，減少了貿(mào)易摩擦帶來的不確定性。越南政府也在同步推進(jìn)供給側(cè)改革，包括打擊走私、優(yōu)化中小企業(yè)融資環(huán)境等，進(jìn)一步增（略）場信心。此外，越（略）的估值水平相對較低，2025年和2026年的（略）盈率分別為11.9倍和9.9倍，顯示出較強(qiáng)的吸引力。隨著外資回流，越（略）流動(dòng)性顯著增強(qiáng)，7月內(nèi)外資凈流入3.39億美元，推動(dòng)胡志明指數(shù)持續(xù)走高。然而，市場情緒的修復(fù)并非一帆風(fēng)順，7月29日越（略）曾出現(xiàn)急跌，胡志明指數(shù)單日跌幅達(dá)4.11%，主要由于外資拋（略）場高估值的擔(dān)憂。盡管短期波動(dòng)存在，但整體來看，協(xié)議的簽署為越（略）提供了長期支撐，尤其是在全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)的大背景下，越南作為“東南亞制造新樞紐”的定位更加清晰。外資對（略）場的關(guān)注度持續(xù)提升，越南證券投資賬戶數(shù)量已突破900萬大關(guān)，占總?cè)丝诘?%。這種外資情緒的回暖，使得越（略）在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)了快速修復(fù)，胡志明指數(shù)在3個(gè)半月內(nèi)從低點(diǎn)反彈了42%。值得注意的是，越（略）的走勢與10年期美債收益率呈反向變動(dòng)關(guān)系，這表明其對外資流動(dòng)的依賴程度較高。因此，隨著美國關(guān)稅政策的明朗化，越（略）的估值修復(fù)趨勢有望延續(xù)，尤其是在政策執(zhí)行到位的前提下。
美越貿(mào)易協(xié)議的簽署，直接提升了外資對（略）場的風(fēng)險(xiǎn)偏好，推動(dòng)（略）的估值修復(fù)。此前，由于美國對越南出口商品的關(guān)稅政策存在不確定性，外資對（略）場的投資意愿受到抑制。然而，隨著協(xié)議的落地，美國對越南商品的關(guān)稅從46%的潛在水平降至20%，為越南出口企業(yè)提供了更穩(wěn)定的政策環(huán)境。這一變化使得外資對（略）場的預(yù)期趨于積極，特別是在協(xié)議明確越南將對美國商品實(shí)施0關(guān)稅的情況下，越（略）場開放程度進(jìn)一步提高，吸引了更多國際資本的關(guān)注。數(shù)據(jù)顯示，7月內(nèi)外資凈流入越（略）3.39億美元，推動(dòng)胡志明指數(shù)在7月25日創(chuàng)下1531.13點(diǎn)的歷史新高。盡管（略）場出現(xiàn)回調(diào)，但整體趨勢依然向好。此外，越南政府在協(xié)議簽署后繼續(xù)推進(jìn)一系列改革措施，包括打擊走私、鼓勵(lì)私營企業(yè)參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等，進(jìn)一步鞏（略）場信心。例如，越南正在規(guī)劃南北高鐵項(xiàng)目，釋放出制度紅利，吸引更多外資進(jìn)入。與此同時(shí)，越（略）的估值水平相對較低，2025年和2026年的（略）盈率分別為11.9倍和9.9倍，具備一定的吸引力。在這種背景下，外資的回流不僅帶來了資金面的改善，也推動(dòng)了越（略）的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。大型企業(yè)和龍頭股成為外資配置的重點(diǎn)，如VietnamProsperityJSCBank和VinhomesJSC等公司在協(xié)議簽署后股價(jià)表現(xiàn)突出。此外，越（略）的流動(dòng)性也有所增強(qiáng)，7月至今海外投資者已凈買入約4億1370萬美元的股票。這些跡象表明，美越貿(mào)易協(xié)議的簽署為越（略）帶來了明顯的提振效果，尤其是在外資風(fēng)險(xiǎn)偏好的提（略）場情緒的修復(fù)方面。不過，市場仍需警惕短期波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，如7月29日的急跌事件所示，外資的進(jìn)（略）場影響較大。總體而言，協(xié)議的簽署為越（略）提供了長期支撐，尤其是在全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)的大背景下，越南作為“東南亞制造新樞紐”的定位更加清晰。
美越貿(mào)易協(xié)議的簽署，不僅改善了（略）場情緒，也為越南作為制造業(yè)外包目的地的長期吸引力奠定了基礎(chǔ)。協(xié)議中對“轉(zhuǎn)運(yùn)”商品征收40%關(guān)稅的規(guī)定，實(shí)際上提高了越南作為中間環(huán)節(jié)的門檻，促使企業(yè)加大對本地供應(yīng)鏈的投資，以符合更高的原產(chǎn)地比例要求。這一變化雖然增加了部分企業(yè)的合規(guī)成本，但也推動(dòng)了越南制造業(yè)的升級(jí)。越南政府近年來一直在推動(dòng)供給側(cè)改革，包括打擊走私、優(yōu)化中小企業(yè)融資環(huán)境等，這些舉措與貿(mào)易協(xié)議的落地形成了政策合力，進(jìn)一步增強(qiáng)了越南作為制造業(yè)外包目的地的吸引力。例如，越南正在規(guī)劃南北高鐵項(xiàng)目，鼓勵(lì)私營企業(yè)參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，釋放出制度紅利。此外，越南的外向型經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)使其對出口依賴較高，而美越貿(mào)易協(xié)議的簽署，有助于穩(wěn)定越南對美出口的預(yù)期，從而增強(qiáng)投資者的信心。數(shù)據(jù)顯示，2024年底越南對美出口金額達(dá)到1195.01億美元，較2023年同期增長23%。這一增長趨勢表明，越南在國際貿(mào)易中的地位正在穩(wěn)步上升。與此同時(shí)，越（略）的估值水平相對較低，2025年和2026年的（略）盈率分別為11.9倍和9.9倍，顯示出較強(qiáng)的吸引力。隨著外資的持續(xù)流入，越（略）的流動(dòng)性得到改善，市場情緒也逐漸回暖。例如，（略）FPT受益于英偉達(dá)的合作項(xiàng)目，2024年股價(jià)暴漲82%。此外，越南證券投資賬戶數(shù)量已突破900萬大關(guān)，占總?cè)丝诘?%，顯（略）場參與度的提升。這些因素共同構(gòu)成了一個(gè)正向循環(huán)，即貿(mào)易政策的改善帶動(dòng)外資流入，外資流入又推（略）上漲，股市上漲進(jìn)一步吸引更多的外資進(jìn)入。然而，這一循環(huán)的可持續(xù)性仍取決于政策的執(zhí)行力度和全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化?？傮w來看，美越貿(mào)易協(xié)議的簽署為越南制造業(yè)的長期發(fā)展提供了有力支撐，同時(shí)也為越（略）的持續(xù)上漲創(chuàng)造了有利條件。
圖表10：越南對美出口金額變化圖
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5.2.全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)下的外資回流趨勢
全球產(chǎn)業(yè)鏈的重構(gòu)是近年來跨國企業(yè)為分散風(fēng)險(xiǎn)而采取的一種戰(zhàn)略調(diào)整，主要表現(xiàn)為供應(yīng)鏈的多元（略）域化生產(chǎn)模式的興起。自2020年以來，地緣政治博弈加劇，技術(shù)封鎖成為常態(tài)，迫使企業(yè)重新審視其全球生產(chǎn)布局。在這種背景下，越南（略）域化生產(chǎn)的重要參與者，吸引了大量外資流入。2025年第一季度，越南的外商直接投資（FDI）注冊額達(dá)到109.8億美元，同比增長34.7%，顯示出投資者對（略）場的信心。盡管新項(xiàng)目注冊金額同比下降9.2%，但大部分資金用于現(xiàn)有項(xiàng)目的擴(kuò)展，占總投資額的86.4%。這表明，越南的制造業(yè)基礎(chǔ)已經(jīng)具備一定規(guī)模，外資更傾向于通過擴(kuò)大已有產(chǎn)能來提升效率。與此同時(shí)，越南的勞動(dòng)力成本雖然較低，但由于工人效率相對不高，實(shí)際成本與國內(nèi)水平相近。此外，廠房租金較高，加上原材料大多從中國進(jìn)口，導(dǎo)致整體成本增加5%-10%。然而，越南的政策開放力度和RCEP（略）絡(luò)覆蓋，使其在全球供應(yīng)鏈重構(gòu)中占據(jù)有利位置。越南的勞動(dòng)力資源豐富，人口結(jié)構(gòu)年輕化，城鎮(zhèn)化率仍有較大提升空間，這些因素共同構(gòu)成了其吸引外資的基礎(chǔ)。
越南在承接外資方面展現(xiàn)出多方面的優(yōu)勢，尤其是在勞動(dòng)力成本、政策開（略）（略）絡(luò)的覆蓋上。越南的勞動(dòng)力成本僅為中國的三分之一，這使得其成為制造業(yè)轉(zhuǎn)移的理想目的地。然而，由于越南工人的效率較低，實(shí)際成本與國內(nèi)水平相近。此外，越南的廠房租金較高，通常在每平方米每月3.5至4.5美元之間，這也增加了企業(yè)的運(yùn)營成本。盡管如此，越南的政策開放力度仍然吸引了大量外資。自1986年實(shí)施“革新開放”以來，越南逐步（略）場經(jīng)濟(jì)機(jī)制，并通過一（略）域協(xié)定加強(qiáng)了與周邊國家的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系。加入東盟自由（略）、簽署美越雙邊貿(mào)易協(xié)定、加入WTO以及參與RCEP等，使越南成為全球供應(yīng)鏈中的重要節(jié)點(diǎn)。越南的私營經(jīng)濟(jì)占比目前約為50%，政府計(jì)劃將其提升至70%，以進(jìn)一步（略）場活力。越南的年輕人口結(jié)構(gòu)和較低的勞動(dòng)力成本，使其在吸引外資方面具有較強(qiáng)的競爭力。特別是在中美博弈加劇的背景下，越南成為供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)移和中高端產(chǎn)業(yè)起步的重要選擇。
為更好地監(jiān)測外資回流的趨勢，可以從外商直接投資（FDI）存量、制造業(yè)產(chǎn)能利用率以及跨境資本流動(dòng)渠道等多個(gè)維度構(gòu)建量化分析框架。越南的FDI存量在過去幾年持續(xù)增長，2024年底達(dá)到2491.41億美元，盡管其占GDP比重的數(shù)據(jù)尚未更新，但2023年底的占比為53.79%，顯示出外資在越南經(jīng)濟(jì)中的重要地位。制造業(yè)產(chǎn)能利用率方面，（略）為例，其產(chǎn)能利用率約為50%，表明越南制造業(yè)仍有較大的提升空間。隨著企業(yè)不斷擴(kuò)展產(chǎn)能，越南的制造業(yè)有望在未來幾年實(shí)現(xiàn)更高效的產(chǎn)出?？缇迟Y本流動(dòng)渠道方面，越南的貿(mào)易活動(dòng)在2025年第一季度表現(xiàn)出明顯復(fù)蘇跡象，進(jìn)出口總額達(dá)2024億美元，同比增長13.7%。其中，出口額增長10.7%，進(jìn)口額增長17.1%。這種增長趨勢與FDI的到位情況密切相關(guān)，凸顯了外資在推動(dòng)越南貿(mào)易發(fā)展中的作用?？傮w來看，越南的外資回流趨勢在多個(gè)維度上均有體現(xiàn)，但同時(shí)也面臨著美國關(guān)稅政策可能帶來的不確定性。因此，構(gòu)建一個(gè)涵蓋FDI存量、產(chǎn)能利用率和貿(mào)易數(shù)據(jù)的監(jiān)測體系，有助于更全面地把握越南外資回流的動(dòng)態(tài)。
圖表11：外商對越南投資情況變化圖
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5.3.國際指數(shù)納入預(yù)期（如富時(shí)羅素）
越（略）近年來在國際（略）場的關(guān)注度不斷提升，特別是在國際指數(shù)納入預(yù)期的推動(dòng)下，其市場地位和吸引力正在發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化。所謂“國際指數(shù)納入”，是指像富時(shí)羅素這樣的國際評級(jí)機(jī)構(gòu)將（略）場納入其（略）場指數(shù)體系的過程，這一過程通常包括嚴(yán)格的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)、權(quán)重分配機(jī)制（略）場透明度的提升。2024年9月，（略）獲批越（略）交易代碼，標(biāo)志著中資券商正式進(jìn)入（略）場，這一舉動(dòng)不僅體現(xiàn)了（略）場開放程度的加深，也為國際資本提供了更多進(jìn)入渠道。越南作為東南亞最具活力的經(jīng)濟(jì)體之一，其金融基礎(chǔ)設(shè)施的完（略）場政策的逐步開放，使得越來越多的國際投資者開始重新審視（略）場。此外，越（略）的國際化進(jìn)程也得到了政策層面的大力支持，例如越南財(cái)政部力爭在2025年9月將（略）場從“（略）場”提升為“（略）場”，這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)將進(jìn)一步增強(qiáng)越（略）的國際認(rèn)可度和流動(dòng)性。
國際指數(shù)納入預(yù)期對越（略）通知，簡化了外國投資者開設(shè)越盾賬戶的程序，為外資（略）場掃清了障礙。與此同時(shí)，越南（略）場也在積極修訂外資持股比例的相關(guān)法規(guī)，以營造更加開放和透明的投資環(huán)境。這些改革措施的實(shí)施，使得越（略）的國際投資者參與度顯著上升。例如，2025年8月，越南胡志明指數(shù)（VN-Index）在短短三個(gè)月內(nèi)從1332.51點(diǎn)上漲至1667.63點(diǎn)，漲幅達(dá)25.15%。這一趨勢的背后，是越南政府在經(jīng)濟(jì)增長、稅收優(yōu)惠、房地產(chǎn)政策放松等方面的全方位扶持，以及與美國的貿(mào)易談判帶來的出口預(yù)期改善。值得注意的是，越（略）的市盈率（P/E）目前為14.1，低于過去五年的平均值15.6，顯（略）場仍具備一定的估值優(yōu)勢和長期投資潛力。
在國際指數(shù)納入預(yù)期的背景下，越南（略）場正逐步構(gòu)建一套動(dòng)態(tài)的預(yù)期管理模型，以更好地（略）場波動(dòng)和投資者行為的變化。這一模型結(jié)合了MSCI等國際指數(shù)的調(diào)整周期、越南（略）場改革的節(jié)奏以及國際投資者的行為特征，（略）的預(yù)測框架。例如，2024年9月，（略）股票被納入MSCI（略）場指數(shù)，這一事件不僅提升了（略）場的國際曝光度，也為其后續(xù)的指數(shù)升級(jí)奠定了基礎(chǔ)。與此同時(shí)，越（略）的成交量和成交額也在穩(wěn)步增長，尤其是在2025年8月，越（略）的主要個(gè)股如SSI.VNM、HPG.VNM、VCB.VNM等均表現(xiàn)出強(qiáng)勁的交易活躍度。其中，SSI.VNM在2025年8月27日的成交量達(dá)到59.66百萬股，成交額為242.31億元；而VCB.VNM的成交量則達(dá)到310.48百萬股，成交額為213億元。這些數(shù)據(jù)反映出越（略）在國際投資者中的熱度正在回升，尤其（略）場透明度提升和外資準(zhǔn)入門檻降低的雙重推動(dòng)下，越（略）的預(yù)期管理能力正逐步增強(qiáng)，為未來的指數(shù)升（略）場擴(kuò)容提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
圖表12：越（略）部分股票近20年表現(xiàn)查詢國際資本配置權(quán)重變化與越（略）流動(dòng)性數(shù)據(jù)表
資料來源：Wind
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市場波動(dòng)性與風(fēng)險(xiǎn)因素
6.1.歷史大幅回撤事件分析（如2022年暴跌）
2022年越（略）（略）性調(diào)整，其背后的原因與全球宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境密切相關(guān)。這一年，全球通脹壓力持續(xù)攀升，尤其是在能源價(jià)格大幅上漲的背景下，越南作為外向型經(jīng)濟(jì)體，其出口導(dǎo)向型企業(yè)盈利預(yù)期受到嚴(yán)重沖擊。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)為遏制通脹采取了激進(jìn)的加息政策，使得全球資本流向發(fā)生改變，越（略）作為（略）場的重要組成部分，不可避免地受到影響。此外，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的加劇，特別是在俄烏沖突爆發(fā)后，進(jìn)一步削弱了投資者信心。越南盾在這一年中兌美元匯率屢創(chuàng)新低，外資持續(xù)撤離，僅2022年9月一個(gè)月，外資本凈賣出越南股票就高達(dá)4630萬美元。房地產(chǎn)行業(yè)成為（略），其中NoVaLandInvestmentGroup（略）連續(xù)七天下跌，單日跌幅達(dá)6.9%。整個(gè)房地產(chǎn)行業(yè)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)加劇，銀行股也受到波及，越南工業(yè)和貿(mào)易股份制商業(yè)銀行單日下跌近7%。這些因素疊加，使得越（略）在2022年經(jīng)歷了前所未有的壓力，胡志明指數(shù)全年累計(jì)下跌超過37%。
此次暴跌的觸發(fā)因素主要包括外資的持續(xù)撤離、能源危機(jī)對企業(yè)盈利預(yù)期的壓制以及越南盾的貶值壓力。越（略）對外資依賴程度較高，尤其在金融和房地產(chǎn)板塊，外資持股比例長期處于高位。當(dāng)全球流動(dòng)性收緊，外資出于避險(xiǎn)考慮大規(guī)模撤出（略）場時(shí)，越（略）的脆弱性便暴露無遺。此外，能源價(jià)格的飆升不僅推高了越南的進(jìn)口成本，還對制造業(yè)和出口企業(yè)的盈利能力構(gòu)成威脅。越南的制造業(yè)高度依賴能源輸入，能源成本的上升直接影響了企業(yè)的利潤空間。與此同時(shí)，越南盾的貶值壓力（略）場情緒造成了負(fù)面影響。越南盾兌美元匯率在2022年9月一度升至23640盾的歷史高位，表明越南貨幣在面對美元強(qiáng)勢時(shí)承受巨大壓力。這種匯率波動(dòng)不僅增加了進(jìn)口商品的價(jià)格，也加劇了投資者對越南經(jīng)濟(jì)基本面的擔(dān)憂。房地產(chǎn)行業(yè)作為越（略）的重要組成部分，其流動(dòng)性問題更是引發(fā)了連鎖反應(yīng)。由于監(jiān)管機(jī)構(gòu)加強(qiáng)了對房地產(chǎn)債券發(fā)行的審查，以及國家銀行對房地產(chǎn)貸款的限制，房地產(chǎn)企業(yè)融資渠道受限，（略）場對其未來盈利能力的預(yù)期大幅下調(diào)。這些因素共同構(gòu)成了2022年越（略）暴跌的多重誘因。
在評估越（略）的修復(fù)能力時(shí)，可以參考2008年全球金融危機(jī)和2015年亞洲（略）場震蕩的歷史經(jīng)驗(yàn)。盡管2022（略）場調(diào)整幅度較大，但越南政府和央行在應(yīng)對危機(jī)方面展現(xiàn)出較強(qiáng)的政策干預(yù)意愿。例如，越南央行在2022年多次降息以（略）場壓力，并通過財(cái)政刺激政策支持經(jīng)濟(jì)增長。然而，與2008年和2015年相比，2022（略）場復(fù)蘇速度相對緩慢。胡志明指數(shù)在2022年全年累計(jì)下跌超過37%，而在2025年6月，該指數(shù)仍未恢復(fù)至此前的高點(diǎn)。從季度數(shù)據(jù)來看，2025年第一季度胡志明指數(shù)下跌了6.16%，4月更是出現(xiàn)了超過19%的振幅，顯（略）場波動(dòng)依然較大。此外，2025年4月8日，越（略）再度崩跌，當(dāng)日跌幅擴(kuò)大至6%，自4月2日以來累計(jì)下跌超過12%。越南盾兌美元也跌至歷史新低，反（略）場對越南經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂。盡管如此，越（略）的中長期結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢并未被破壞。其人口紅利、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)以及對美出口的持續(xù)增長，（略）場提供了潛在支撐。然而，當(dāng)前的修復(fù)過程仍需時(shí)間，且受外部環(huán)境變化的影響較大。
6.2.銀行板塊波動(dòng)對大盤的傳導(dǎo)效應(yīng)
越南銀行板塊作（略）的重要組成部分，其波動(dòng)對大盤具有顯著的傳導(dǎo)效應(yīng)。銀行股通常占據(jù)VN30指數(shù)30%以上的權(quán)重，是流動(dòng)性敏感度最高的行業(yè)之一。2023年數(shù)據(jù)顯示，金融服務(wù)業(yè)在胡（略）證券交易（略）值中占比高達(dá)43%，（略）中，有16家屬于金融行業(yè)。這一高權(quán)重意味著銀行板塊的任何劇烈波動(dòng)都會(huì)直接影響到（略）場的穩(wěn)定性。例如，在2022年11月10日，由于房地產(chǎn)和銀行股的拖累，越南VN指數(shù)單日狂瀉5%，創(chuàng)下當(dāng)年4月份以來的最大跌幅。當(dāng)日，（略）NoVaLandInvestmentGroup下跌7%，越南外貿(mào)股份商業(yè)銀行股價(jià)也下挫近7%。（略）VietnamHolding創(chuàng)始人PhungTrungKien指出，追加保證金的壓力非常大，迫使投資者大量拋售股票，恐慌情緒蔓延整個(gè)越（略）。這一事件表明，當(dāng)銀行股出現(xiàn)大幅下跌時(shí)，（略）場情緒和資金流動(dòng)的負(fù)面影響是顯而易見的。
銀行板塊的波動(dòng)不僅體現(xiàn)在股價(jià)層面，還通過信貸收縮或擴(kuò)張對上下游產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。越南國家銀行數(shù)據(jù)顯示，2025年第一季度全國信貸同比增長3.93%，增速較上年同期有所放緩。與此同時(shí)，貸款利率自2024年底以來平均下降約0.4%，顯示出國家銀（略）。業(yè)內(nèi)人士指出，貸款利率的下調(diào)有助于降低企業(yè)融資成本，（略）場活力，但也反映出銀行體系在信貸擴(kuò)張方面依然面臨審慎考量。Techcombank旗下的TCBS、SSI證券以及VIX證券憑借投行業(yè)務(wù)和交易收入的增長，交出了穩(wěn)健的盈利答卷。然而，F(xiàn)PTS、HSC以及Vietcap等頭部券商則（略）場波動(dòng)影響，利潤出現(xiàn)不同程度的下滑。這一分化現(xiàn)象表明，銀行股的波動(dòng)不僅影響自身，也會(huì)通過信貸渠道影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的中小企業(yè)和制造業(yè)，進(jìn)而對（略）場產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。
在量化銀行板塊對大盤的影響方面，可以通過觀察銀行股單日跌（略）決議，設(shè)定了更高的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，并要求國家銀行主動(dòng)調(diào)整信貸增長指標(biāo)，做到公開透明，符合通脹控制目標(biāo)。這一政策導(dǎo)向表明，越南政府正在通過靈活調(diào)控信貸規(guī)模和利率水平，以平衡經(jīng)濟(jì)增長與金融穩(wěn)定之間的關(guān)系。
6.3.（略）治理風(fēng)險(xiǎn)案例（高管丑聞事件）
近年來，（略）治理風(fēng)險(xiǎn)問題日益凸顯，尤其是在高管道德風(fēng)險(xiǎn)、信息披露違規(guī)以及利益輸送等方面。2022年，越（略）因多起高管丑聞事件而遭遇重創(chuàng)，胡志明指數(shù)全年下跌32%，成為全球表現(xiàn)最（略）場之一。（略）內(nèi)部治理機(jī)制的不足，也反映出監(jiān)管體系在應(yīng)對突發(fā)性治理風(fēng)險(xiǎn)方面的滯后。例如，部分企業(yè)高管因涉嫌貪污、挪用公款或操縱股價(jià)而被捕，直接導(dǎo)致相關(guān)企（略）值大幅縮水。此類事件的發(fā)生頻率較高，表明越南（略）場在治理結(jié)構(gòu)上仍存在較大改進(jìn)空間。盡管如此，越南政府在2022年后加快了治理制度的改革步伐，越南證券委員會(huì)（SSC）發(fā)布了多項(xiàng)修訂后的《（略）治理指引》，旨在強(qiáng)化董事會(huì)獨(dú)立性、提高信息披露透明度，并加強(qiáng)對關(guān)聯(lián)交易的審查。然而，治理風(fēng)險(xiǎn)事件的頻發(fā)仍對投資者信心構(gòu)成挑戰(zhàn)，特別是在國際資本流動(dòng)頻繁的背景下，負(fù)面事件往往迅速傳（略）場情緒，加劇波動(dòng)性。因此，治理風(fēng)險(xiǎn)不僅是企業(yè)自身的問題，更是（略）場穩(wěn)定性和可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵因素。
越（略）在2022年因高管丑聞事件而陷入低迷，胡志明指數(shù)全年下跌32%，這一跌幅在全球范圍內(nèi)名列前茅。在此期間，多起高管被捕事件引（略）場的廣泛關(guān)注，尤其是（略）值蒸發(fā)超過30%的企業(yè)，其股價(jià)的劇烈波動(dòng)與丑聞曝光的時(shí)間高度吻合。例如，部分企業(yè)因高管涉嫌貪腐或內(nèi)幕交易而遭到調(diào)查，導(dǎo)致投資者迅速拋售股票，市場流動(dòng)性驟降。（略）的股價(jià)表現(xiàn)，還波及其他行業(yè)板塊，形成連鎖反應(yīng)。然而，隨著越南政府在2022年后推出一系列（略）場改革措施，包括簡化投資審批流程、加強(qiáng)信息披露要求以及加大對違法行為的處罰力度，市場逐步企穩(wěn)。2024年，越（略）情緒明顯回暖，證券投資賬戶數(shù)量突破900萬大關(guān)，占總?cè)丝诘?%。此外，（略）FPT因與英偉達(dá)合作而股價(jià)暴漲82%，進(jìn)一步提（略）場信心。盡管如此，治理風(fēng)險(xiǎn)事件的影響仍在一定程度上制（略）場的長期發(fā)展。投資者對治理質(zhì)量的關(guān)注度上升，使得企業(yè)在高管任命、董事會(huì)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)以及內(nèi)部控制體系建設(shè)方面面臨更高的合規(guī)壓力。這也促使越南證券委員會(huì)加快修訂《（略）治理指引》，以期通過制度完善減少類似事件的發(fā)生頻率。
越南證券委員會(huì)近年來持續(xù)推進(jìn)《（略）治理指引》的修訂工作，以應(yīng)對治理風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)的局面。2022年之后，越（略）經(jīng)歷了多起高管丑聞事件，（略）場信心受挫，胡志明指數(shù)全年下跌32%。在此背景下，（略）治理的監(jiān)管力度，修訂后的《（略）治理指引》更加注重董事會(huì)的獨(dú)立性、股東權(quán)益保護(hù)以及信息披露的及時(shí)性和準(zhǔn)確性。這些修訂措施在一定程度上遏制了治理風(fēng)險(xiǎn)事件的蔓延，但其效果仍需時(shí)間檢驗(yàn)。從市場表現(xiàn)來看，（略）在2024年8月至2025年8月期間出現(xiàn)了顯著的股價(jià)波動(dòng)，例如BIBICA（BBC.VNM）的股價(jià)在這一年內(nèi)上漲了74.90%，而GEMADEPT（GMD.VNM）則下跌了29.8986%。這些數(shù)據(jù)反（略）場對治理質(zhì)量變化的敏感反應(yīng)。此外，越南國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）在2025年第二季度同比增長7.96%，是自2022年以來的最高增速，顯示出宏觀經(jīng)濟(jì)的韌性。然而，治理風(fēng)險(xiǎn)事件的減少并不意味著問題已完全解決，（略）治理結(jié)構(gòu)的透明度。越南證券委員會(huì)的持續(xù)努（略）場提供了制度保障，但治理風(fēng)險(xiǎn)的徹底消除仍需依賴企業(yè)自身的合規(guī)意識(shí)和外部監(jiān)督的有效執(zhí)行。
圖表13：《指引》修訂后部分股票變動(dòng)數(shù)據(jù)表
資料來源：Wind
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中國企業(yè)對越南的投資分析
近年來，隨著中國制造業(yè)向海外轉(zhuǎn)移的趨勢不斷加強(qiáng)，越南作為鄰近中國的（略）場國家，憑借其相對低廉的勞動(dòng)力成本、持續(xù)改善的營商環(huán)境以及政府出臺(tái)的一系列吸引外資政策，成為中國企業(yè)對外投資的重要目的地之一。根據(jù)越南計(jì)劃投資部的數(shù)據(jù)，截至2024年底，中國對越南的累計(jì)投資總額已超過180億美元，占越南外資總額的比重約為7.5%，顯示出中國投資者對（略）場的高度關(guān)注。特別是在電子制造、紡織服裝、機(jī)械設(shè)備等領(lǐng)域，中國企業(yè)的投資規(guī)模顯著增長。例如，富士康在越南北部的北寧省和太平省持續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能，以應(yīng)對全球電子產(chǎn)品需求的波動(dòng)。此外，越南政府于2023年推出的“工業(yè)革命4.0”戰(zhàn)略，也為中國企業(yè)在越南發(fā)展智能制造提供了良好的政策支持。與此同時(shí)，中國企業(yè)在越南的投資不僅限于制造業(yè)，還逐步拓展至基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、能源開發(fā)和房地產(chǎn)等行業(yè)。例如，中國電力建設(shè)集團(tuán)（PowerChina）參與了越南多個(gè)大型水電項(xiàng)目的建設(shè)，推動(dòng)了當(dāng)?shù)厍鍧嵞茉吹陌l(fā)展。值得注意的是，盡管中國對越南的投資總體呈上升趨勢，但在2024年下半年，由于全球經(jīng)濟(jì)不確定性增加，部分中國投資者對（略）場的信心有所動(dòng)搖，導(dǎo)致新增投資項(xiàng)目數(shù)量略有下降。然而，長期來看，越南經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長、年輕人口紅利（略）域合作機(jī)制的完善，仍為中國企業(yè)提供了廣闊的發(fā)展空間。此外，越南政府也在積極優(yōu)化外資審批流程，提高透明度，以進(jìn)一步增強(qiáng)對外資的吸引力。
中國企業(yè)在越南的投資結(jié)構(gòu)近年來發(fā)生了明顯變化，從早期以勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)為主，逐步向技術(shù)含量更高的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。這一趨勢反映了中國投資者在全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)背景下，尋求更具競爭力的海外布局的戰(zhàn)略意圖。根據(jù)越南統(tǒng)計(jì)總局發(fā)布的2024年外資報(bào)告顯示，中國對越南的投資中，制造業(yè)占比最高，達(dá)到62%，其中電子、機(jī)械和汽車零部件制造成為重點(diǎn)方向。與此同時(shí)，中國企業(yè)在越南的基礎(chǔ)設(shè)施投資也呈現(xiàn)出快速增長的態(tài)勢，尤其是在交通、電力和通信領(lǐng)域。例如，中國交通建設(shè)集團(tuán)（CCCC）參與了越南南部胡（略）的地鐵項(xiàng)目，該項(xiàng)目預(yù)計(jì)將在未來幾年內(nèi)建成并投入運(yùn)營，將極大緩解當(dāng)?shù)亟煌▔毫?。此外，中國企業(yè)在越南的能源投資也日益增多，尤其是在可再生能源方面。越南政府在2023年提出的目標(biāo)是到2030年實(shí)現(xiàn)可再生能源裝機(jī)容量達(dá)到20吉瓦，而中國企業(yè)在太陽能發(fā)電和風(fēng)能領(lǐng)域的投資已接近這一目標(biāo)的10%。這些投資不僅有助于越南實(shí)現(xiàn)能源多元化，也為中國的綠色發(fā)展戰(zhàn)略提供了海外實(shí)踐機(jī)會(huì)。值得注意的是，越南政府在2024年進(jìn)一步放寬了外資持股比例限制，允許外國投資者在一些關(guān)鍵行業(yè)中持有更高比例的股份，這無疑將進(jìn)一步促進(jìn)中國企業(yè)在越南的資本投入和技術(shù)輸出。
盡管中國對越南的投資整體呈現(xiàn)積極態(tài)勢，但投資環(huán)境的變化和政策調(diào)整也對中國企業(yè)帶來了新的挑戰(zhàn)。首先，越南國內(nèi)的勞動(dòng)力成本在過去幾年中持續(xù)上漲，使得原本依賴低成本勞動(dòng)力的中國企業(yè)在越南的經(jīng)營成本逐漸上升。根據(jù)越南勞動(dòng)總署的數(shù)據(jù)，2024年越南制造業(yè)工人的平均工資同比增長了約9%，部（略）甚至超過了12%。其次，越南政府在2024年加強(qiáng)了對外資企業(yè)的監(jiān)管力度，尤其是在環(huán)保、用工和社會(huì)責(zé)任等方面提出了更為嚴(yán)格的要求。這對一些尚未完全適應(yīng)當(dāng)?shù)胤ㄒ?guī)的中國投資者而言，增加了合規(guī)成本和管理難度。此外，越南國（略）場競爭也在加劇，尤其是在消費(fèi)品和制造業(yè)領(lǐng)域，本地企業(yè)和來自其他國家的外資企業(yè)都在（略）場份額，這對中國企業(yè)的產(chǎn)品定（略）場策略提出了更高要求。然而，面對這些挑戰(zhàn)，中國企業(yè)在越南的布局并未停止。相反，越來越多的企業(yè)開始注重本地化運(yùn)營和可持續(xù)發(fā)展，以更好地融入（略）場。例如，（略），以提升產(chǎn)品附加值和適應(yīng)（略）場需求。同時(shí)，中國企業(yè)在越南的供應(yīng)鏈整合能力也在不斷增強(qiáng)，通過與本地供應(yīng)商建立合作關(guān)系，提高了生產(chǎn)效（略）場響應(yīng)速度?？傮w來看，雖然外部環(huán)境存在不確定性，但中國企業(yè)在越南的投資仍展現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性和適應(yīng)能力。
圖表14：中國企業(yè)出海越南的數(shù)量與規(guī)模
資料來源：Wind
圖表15：中國企業(yè)出海越南近10年變化圖
資料來源：Wind
（略）在越南落地設(shè)廠，（略）總數(shù)的十分之一，其中包括家電行業(yè)的TCL智家、愛仕達(dá)以及陶瓷行業(yè)的華瓷股份等企業(yè)。TCL智家在泰國春武里府投資建設(shè)冰箱和冷柜生產(chǎn)基地，總投資額達(dá)6.8億元人民幣，預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能170萬臺(tái)/年；愛仕達(dá)在越南同奈省投資不超過1.5億元人民幣建設(shè)炊具、小家電和工業(yè)機(jī)器人項(xiàng)目，（略）實(shí)施2025年出海戰(zhàn)略的重要舉措，（略）、租賃廠房、建設(shè)生產(chǎn)線及配套設(shè)施，（略）工業(yè)機(jī)器人在東南亞的戰(zhàn)略布局和業(yè)務(wù)拓展，同時(shí)提升傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品的（略）場占有率，根據(jù)愛仕達(dá)2024年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，其炊具業(yè)務(wù)占總收入比重超過70%，小家電和機(jī)器人業(yè)務(wù)占比分別為14.26%和9.3%，此次越南投資將重點(diǎn)強(qiáng)化其傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)；華瓷股份則計(jì)劃投資14.38億元在越南清化省建設(shè)東盟陶瓷谷項(xiàng)目，該項(xiàng)目建成后將新增年產(chǎn)約1.65億件色釉陶瓷的產(chǎn)能，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)年?duì)I業(yè)收入約14億元，凈利潤約2.72億元，公司近三年外銷收入占比均超過60%，2023年達(dá)到71.06%，越南項(xiàng)目將進(jìn)一步提升其（略）場份額。這些投資案例顯示，中國制造業(yè)企業(yè)正以不同規(guī)模的投資布局（略）場，從數(shù)千萬到數(shù)十億元不等，涵蓋家電、炊具、陶瓷等多個(gè)領(lǐng)域，反映出越南作為制造業(yè)轉(zhuǎn)移目的地的吸引力以及中國企業(yè)全球化戰(zhàn)略的多樣性，（略）總數(shù)的0.0042，但這一趨勢正在加速發(fā)展，從行業(yè)數(shù)據(jù)來看，紡織服飾、輕工制造、建筑材料等行業(yè)海外業(yè)務(wù)收入表現(xiàn)突出，如華利集團(tuán)海外收入達(dá)122.85億元，金隅集團(tuán)54.28億元，恒林股份49億元，這些行業(yè)龍頭企業(yè)的海外布局經(jīng)驗(yàn)為其他制造業(yè)企業(yè)提供了參考。
圖表16：部分中國出海越南企業(yè)情況表
資料來源：Wind
從投資規(guī)模來看，中國企業(yè)在越南的投資呈現(xiàn)出明顯的差異化特征。TCL智家6.8億元的冰箱冷柜項(xiàng)目與華瓷股份14.38億元的陶瓷谷項(xiàng)目，顯示出龍頭企業(yè)對（略）場的重資產(chǎn)投入；而愛仕達(dá)1.5億元的炊具機(jī)器人項(xiàng)目則體現(xiàn)了中型企業(yè)穩(wěn)健的海外擴(kuò)張策略。這種投資梯度的形成，既反映了（略）場對不同規(guī)模企業(yè)的包容性，也表明中國制造業(yè)出海正從傳統(tǒng)的勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)向智能制造領(lǐng)域延伸。值得注意的是，這些項(xiàng)目普遍選擇在越南工業(yè)基礎(chǔ)較好的同奈省、清化省等地落地，顯示出中國企業(yè)對于產(chǎn)業(yè)鏈配套和物流效率的重視。隨著RCEP等區(qū)域貿(mào)易協(xié)定的深入實(shí)施，預(yù)計(jì)這種產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢還將持續(xù)深化，但企業(yè)也需警惕當(dāng)?shù)貏趧?dòng)力成本上升、政策變動(dòng)等潛在風(fēng)險(xiǎn)。
圖表17：中國出海越南企業(yè)投資特點(diǎn)分布表
資料來源：Wind
從行業(yè)分布來看，中國企業(yè)在越南的投資主要集中在制造業(yè)領(lǐng)域，其中家用電器和工業(yè)機(jī)器人成為重點(diǎn)布局方向。家電企業(yè)如TCL智家（002668.SZ）憑借其冰箱產(chǎn)品155.13億元的年收入規(guī)模在（略）場占據(jù)重要地位，同時(shí)其洗衣機(jī)業(yè)務(wù)27.01億元的收入也顯示出多元化布局的優(yōu)勢；而愛仕達(dá)則嘗試將炊具制造與工業(yè)機(jī)器人相結(jié)合，體現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)的趨勢。類似地，（略）（002050.SZ）憑借空調(diào)冰箱元器件165.61億元和汽零業(yè)務(wù)113.87億元的雙主業(yè)優(yōu)勢，（略）（603992.SH）依托智能廚衛(wèi)業(yè)務(wù)25.32億元的收入規(guī)模，都在積極拓展（略）場。這種差異化布局既避免了同質(zhì)化競爭，又形成了互補(bǔ)的產(chǎn)業(yè)生態(tài)，（略）（300050.SZ）1.15（略）優(yōu)服務(wù)、（略）（688218.SH）5.33億元的焊接機(jī)器人業(yè)務(wù)，正與家電制造形成協(xié)同效應(yīng)。在區(qū)位選擇上，同奈省等工業(yè)基礎(chǔ)完善（略）更受青睞，這（略）不僅具備成熟的產(chǎn)業(yè)鏈配套，還能通過港口便利地輻射（略）場，這為惠而浦(中國)（略）（600983.SH）13.65億元的微波爐業(yè)務(wù)、（略）（002139.SZ）79.81億元的工具家電業(yè)務(wù)提供了良好的發(fā)展環(huán)境。隨著越南制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，預(yù)計(jì)未來中高端制造領(lǐng)域的投資占比將進(jìn)一步提升，但企業(yè)需平衡短期成本優(yōu)勢與長期技術(shù)壁壘構(gòu)建的關(guān)系，（略）（002214.SZ）2.06億元的紅外熱像儀業(yè)務(wù)、（略）（603666.SH）3.12億元的機(jī)器人產(chǎn)品業(yè)務(wù)等技術(shù)密集型企業(yè)提出了更高要求。
圖表18：中國各領(lǐng)域出海越南企業(yè)分布表
資料來源：Wind
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