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開源中小盤團(tuán)隊(duì)
（略）現(xiàn)已遷移至“KY中小盤”，歡迎各位投資者朋友持續(xù)關(guān)注，繼續(xù)支持開源中小盤團(tuán)隊(duì)。（略）推出重溫經(jīng)典系列文章，帶大家一起回顧往期的經(jīng)典報(bào)告。
本次為大家?guī)?lái)的是我們?cè)?024年12月27日發(fā)表的“新泉股份：自主內(nèi)外飾龍頭，產(chǎn)品開拓+全球布局打開成長(zhǎng)空間|開源中小盤”
摘要
深耕內(nèi)飾件二十余載，（略）業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)
（略）是國(guó)內(nèi)自主內(nèi)外飾龍頭，具備完整的汽車飾件解決方案。收入端，公司核心驅(qū)動(dòng)客戶清晰，借助吉利、奇瑞、理想、特斯拉等核心客戶完成了兩輪快速增長(zhǎng)。公司配套車型銷量確定性高，且品類橫向不斷拓展，單車價(jià)值量趨勢(shì)向上。成本端，公司規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著攤薄固定成本，隨著內(nèi)部效率和良品率不斷提升費(fèi)用率不斷下降。（略）海外產(chǎn)能的不斷釋放，海外收入有望迎來(lái)高速增長(zhǎng)。
（略）產(chǎn)品量?jī)r(jià)邏輯顯現(xiàn)，汽車內(nèi)外飾行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升
（略）擁有強(qiáng)大的技術(shù)能力，產(chǎn)品拓展?jié)摿薮?。公司通過(guò)技術(shù)引進(jìn)及自主開發(fā)的方式：（略）
全球化布局進(jìn)程加速，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間廣闊
（略）海外業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，產(chǎn)能穩(wěn)步拓張，打開廣闊成長(zhǎng)空間。（略）戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向（略）場(chǎng)，已初步形成墨西哥、斯洛伐克、美國(guó)三大產(chǎn)能布局，并持續(xù)加速產(chǎn)能拓張中。（略）與特斯拉達(dá)成合作關(guān)系，目前已經(jīng)深度綁定特斯拉，單車價(jià)值量持續(xù)提升。憑借與特斯拉合作積累的自動(dòng)化生產(chǎn)技術(shù)和工藝，公司加快歐洲客戶拓展步伐，有望進(jìn)入BBA、沃爾沃等整車廠供應(yīng)鏈，進(jìn)一步開拓（略）場(chǎng)份額。新泉中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間廣闊，發(fā)展?jié)摿薮?，有望成為全球?nèi)外飾龍頭。
風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶銷量不及預(yù)期、下游客戶降價(jià)壓力、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
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（略）高速成長(zhǎng)
1.1深耕汽車飾件領(lǐng)域二十余年，產(chǎn)品&（略）發(fā)展
新泉股份自成立以來(lái)始終專注于汽車飾件領(lǐng)域，現(xiàn)已成為國(guó)內(nèi)自主內(nèi)外飾龍頭。公司經(jīng)過(guò)多年生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)實(shí)踐積累和應(yīng)用領(lǐng)域的深化拓展，已擁有較為完善的汽車飾件產(chǎn)品系列，并已實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品在商用車及乘用車應(yīng)用領(lǐng)域的全覆蓋。公司歷經(jīng)了兩輪成長(zhǎng)周期，第一輪成長(zhǎng)周期（2015年-2017年）主要系SUV行業(yè)紅利驅(qū)動(dòng)自主供應(yīng)鏈，（略）場(chǎng)份額實(shí)現(xiàn)小幅度增長(zhǎng)；第二輪成長(zhǎng)周期（2021年-2023年）主要系2020年開始，新能源汽車滲透率及銷量持續(xù)攀升，掀起了汽車零部件國(guó)產(chǎn)替代的浪潮，（略）場(chǎng)份額實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。公司發(fā)展歷經(jīng)四個(gè)階段，產(chǎn)品及客戶拓展呈現(xiàn)出以下特點(diǎn)：從單一內(nèi)飾件產(chǎn)品的生產(chǎn)制造商開拓至汽車內(nèi)外飾件整體解決方案提供商，從商用車客戶領(lǐng)域開拓至乘用車、新能源車客戶領(lǐng)域。
初創(chuàng)期（2001年-2017年）：（略）不斷豐富產(chǎn)品系列及拓展應(yīng)用領(lǐng)域、深化汽車飾件整體解決方案服務(wù)能力，為后續(xù)發(fā)展打下良好基礎(chǔ)。產(chǎn)品方面，公司創(chuàng)立之初以陽(yáng)模吸塑和聚氨酯發(fā)泡技術(shù)為基礎(chǔ)開始儀表板總成產(chǎn)品的生產(chǎn)制造，隨著行業(yè)技術(shù)及客戶需求的發(fā)展，積極開發(fā)并引進(jìn)陰模成型、激光弱化、搪塑、低壓注塑、多色注塑、振動(dòng)摩擦焊接、超聲波焊接等技術(shù)工藝，開拓了門內(nèi)護(hù)板總成、立柱護(hù)板總成、頂置文件柜總成、流水槽蓋板總成、保險(xiǎn)杠總成等產(chǎn)品；客戶方面，公司的儀表板總成產(chǎn)品在一汽解放、北汽福田、廣汽菲亞特、上海大眾、吉利汽車、奇瑞汽車等客戶中得到廣泛應(yīng)用；產(chǎn)能方面，公司根據(jù)服務(wù)客戶的地域分布，已在常州、丹陽(yáng)、蕪湖、北京、鄂爾多斯、寧波、青島、長(zhǎng)春、長(zhǎng)沙設(shè)立了生產(chǎn)基地。
調(diào)整期（2018年-2020年）：雖然此階段我國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)面臨較大壓力，公司營(yíng)收迎來(lái)調(diào)整，（略）仍然積極拓展新業(yè)務(wù)，探索新能源（略）場(chǎng)。產(chǎn)品方面，隨著技術(shù)水平、生產(chǎn)工藝及服務(wù)能力的不斷提升，公司逐步擴(kuò)大汽車飾件產(chǎn)品應(yīng)用范圍，快速搶占以中、重型卡車為代表的商（略）場(chǎng)，并成為該領(lǐng)域汽車飾件總成服務(wù)的領(lǐng)先企業(yè)。同時(shí)，公司產(chǎn)品不斷應(yīng)用于乘用車領(lǐng)域，成為部分乘用車制造商的核心零部件供應(yīng)商；客戶方面，公司實(shí)現(xiàn)了與國(guó)際知名品牌電動(dòng)車企業(yè)的部分新能源汽車車型項(xiàng)目的配套；產(chǎn)能方面，公司在寧德、成都、西安等地建立生產(chǎn)基地。同時(shí)，為把握汽車產(chǎn)業(yè)國(guó)際領(lǐng)域內(nèi)的發(fā)展趨勢(shì)和客戶需求，公司在馬來(lái)西亞和墨西哥建立了生產(chǎn)基地，（略）業(yè)務(wù)輻射至全球。
擴(kuò)張期（2021年-2023年）：此階段我國(guó)新能源汽車行業(yè)快速發(fā)展，新能源車滲透率及銷量快速提升，（略）業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張。產(chǎn)品方面，公司成功打造較為完善的汽車飾件產(chǎn)品系列，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品在商用車及乘用車應(yīng)用領(lǐng)域的全覆蓋；客戶方面，公司實(shí)現(xiàn)配套了更多的新能源汽車項(xiàng)目，諸如理想汽車、吉利汽車、廣汽新能源、比亞迪、蔚來(lái)汽車等品牌下的部分新能源汽車車型項(xiàng)目的配套；產(chǎn)能方面，公司在常州、安慶等地建立生產(chǎn)基地，（略），開拓（略）場(chǎng)業(yè)務(wù)。
全球化發(fā)展期（2024年-至今）：新泉股份目前仍處于海外擴(kuò)張初期。產(chǎn)品方面，公司將進(jìn)一步完善產(chǎn)品體系，致力于發(fā)展成為集全產(chǎn)品系列、（略）整體解決方案提供商；客戶方面，隨著國(guó)際核心客戶的持續(xù)擴(kuò)張，（略）場(chǎng)份額或?qū)⑦M(jìn)一步擴(kuò)大；產(chǎn)能方面，公司將進(jìn)一步加大對(duì)北（略）場(chǎng)的開拓，加大投資以滿足海外定點(diǎn)項(xiàng)目的產(chǎn)能擴(kuò)充。
（略）單車配套價(jià)值持續(xù)提升：充分利用內(nèi)外飾件產(chǎn)品品類擴(kuò)張優(yōu)勢(shì)
（略）擁有完善的汽車飾件產(chǎn)品體系，產(chǎn)品矩陣仍有橫向拓展空間。目前，公司擁有較為完善的汽車飾件產(chǎn)品系列，主要產(chǎn)品包括儀表板總成、頂置文件柜總成、門內(nèi)護(hù)板總成、立柱護(hù)板總成、流水槽蓋板總成和保險(xiǎn)杠總成等。公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品在商用車及乘用車應(yīng)用領(lǐng)域的全覆蓋，并且在內(nèi)外飾件領(lǐng)域仍有橫向拓展空間，系統(tǒng)配套能力將進(jìn)一步提升。
充分利用內(nèi)外飾件產(chǎn)品品類擴(kuò)張優(yōu)勢(shì)，單車配套價(jià)值持續(xù)提升。公司從商用車內(nèi)飾件起家，拓展至乘用車領(lǐng)域，并正逐步向外飾件等全新品類拓展，單車配套價(jià)值穩(wěn)步推升。（略）產(chǎn)品在設(shè)計(jì)方案、（略）徑等層面的不斷升級(jí)，公司部分產(chǎn)品的單品價(jià)值量持續(xù)提升。（略）產(chǎn)品平均單價(jià)從794.31元/套上升至1,095.59元/套，其中主要產(chǎn)品儀表板總成單價(jià)上漲至1,259.97元/套，門內(nèi)護(hù)板總成上漲至1,295.44元/套，（略）營(yíng)收的上漲。
（略）核心客戶驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略：（略）每一輪快速成長(zhǎng)
（略）以自主、合資客戶為起點(diǎn)，積極拓展外資、新能源領(lǐng)域客戶。公司成立之初立足于汽車零部件產(chǎn)業(yè)集中的長(zhǎng)三（略），以儀表板總成為核心產(chǎn)品，迅速與一汽集團(tuán)等汽車制造商形成合作關(guān)系。目前，公司與一汽解放、北汽福田、陜西重汽、中國(guó)重汽、東風(fēng)汽車等國(guó)內(nèi)前五大中、重型卡車企業(yè)，以及吉利汽車、奇瑞汽車、理想汽車、上海汽車、一汽大眾、上海大眾、廣汽集團(tuán)、比亞迪、蔚來(lái)汽車、長(zhǎng)安福特、江鈴福特、長(zhǎng)城汽車、特斯拉等均建立了良好的合作關(guān)系。
（略）每一輪快速增長(zhǎng)。2015年-2017年吉利推出帝豪、博越等多款爆款車型疊加自主SUV紅利，銷量持續(xù)提升。（略）第一大客戶，（略）進(jìn)入第一輪成長(zhǎng)周期。公司具備戰(zhàn)略前瞻意識(shí)，早在2018年開始積極開拓新能源（略）場(chǎng)，并于2019年實(shí)現(xiàn)了與上汽大眾、長(zhǎng)安福特、吉利汽車、廣汽集團(tuán)、比亞迪、廣汽蔚來(lái)、廣汽新能源等品牌下的部分新能源汽車車型項(xiàng)目的配套。2021年-2023年新能源滲透率及自主品牌份額持續(xù)提升，比亞迪、理想、奇瑞、特斯拉等客戶銷量快速增長(zhǎng)，（略）進(jìn)入第二輪成長(zhǎng)周期。（略）主要配套客戶均為優(yōu)質(zhì)客戶，銷量不斷增長(zhǎng)，（略）業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。此外，公司還將順應(yīng)全球化發(fā)展趨勢(shì)，持續(xù)開拓海外客戶，（略）進(jìn)入下一輪成長(zhǎng)周期。
1.2公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定
（略）實(shí)控人持股37.17%，股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)集中。截至2024年H1，公司實(shí)控人唐敖齊與唐志華父子二人直接、間接合計(jì)持股37.2%。此外，家族成員唐美華直接持股1.86%，三人合計(jì)持股39.03%，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中。公司注重激勵(lì)措施，采取員工持股計(jì)劃，（略）建立完善的長(zhǎng)效激勵(lì)約束機(jī)制。（略）發(fā)布第三期員工持股計(jì)劃管理辦法，（略）高管及核心業(yè)務(wù)、技術(shù)方面員工及董事會(huì)認(rèn)定的其他員工實(shí)施持股計(jì)劃，截至2024年H1第三期員工持股計(jì)劃持股1.90%。
（略）高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定，產(chǎn)業(yè)背景資深。公司管理層人才和核心技術(shù)人才以外聘為主，通過(guò)高級(jí)管理人才和核心技術(shù)人才的引進(jìn)，公司不斷總結(jié)客戶、技術(shù)、生產(chǎn)、布局等方面的優(yōu)勢(shì)經(jīng)驗(yàn)，并將上述優(yōu)勢(shì)逐漸形成標(biāo)準(zhǔn)化、流程化、制度化體系運(yùn)作，（略）管理效率。公司高管人員大部分具有資深的產(chǎn)業(yè)技術(shù)背景，是公司未來(lái)持續(xù)高速發(fā)展的有力保證。
1.3緊跟新能源汽車發(fā)展趨勢(shì)，公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)
受益于自主及新能源客戶放量，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速。2014年-（略）營(yíng)收CAGR為33.42%，歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為36.97%，呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。2019年受汽車行業(yè)景氣度回落影響，公司營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)有所下滑。自2020年開始，新能源汽車滲透率快速提升，公司憑借在新能源汽車領(lǐng)域的較早布局，成功進(jìn)入特斯拉供應(yīng)鏈并與比亞迪、理想等自主新能源頭部整車廠達(dá)成合作，充分受益新能源客戶訂單放量，業(yè)績(jī)進(jìn)入快速增長(zhǎng)期。（略）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收105.72億元，同比增長(zhǎng)52.19%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.06億元，同比增長(zhǎng)71.18%；2024年Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收96.05億元，同比增長(zhǎng)31.24%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.86億元，同比增長(zhǎng)22.22%。
受益于乘用車客戶訂單持續(xù)放量，公司儀表板總成業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司憑借本土化優(yōu)勢(shì)，能夠自主深入發(fā)掘國(guó)內(nèi)汽車消費(fèi)者對(duì)于儀表板外觀、性能、功能方面的差異化需求，并參與整車企業(yè)新款車型儀表板總成的設(shè)計(jì)與開發(fā)。（略）儀表板總成實(shí)現(xiàn)營(yíng)收69.83億元，同比增長(zhǎng)53.13%，總營(yíng)收占比為66.05%，為公司核心業(yè)務(wù)。國(guó)際核心客戶放量驅(qū)動(dòng)海外銷售占比提升，有望持續(xù)帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽?。公司海外客戶資源主要集中在北美、東南亞、歐洲（略），其中特斯拉為海外業(yè)績(jī)主要增量。（略）海外銷售占比為7.28%，隨著特斯拉等海外客戶持續(xù)放量，海外銷售占比將進(jìn)一步提升，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
期間費(fèi)用率總體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，降本增效效果顯著。公司大力推行精益化管理，全面實(shí)施降本增效，從生產(chǎn)、采購(gòu)、銷售、包裝運(yùn)輸、財(cái)務(wù)、人力等多個(gè)維度降低成本、提升效率；同時(shí)，進(jìn)一步強(qiáng)化工藝創(chuàng)新，優(yōu)化工藝流程，提高產(chǎn)品生產(chǎn)效率和降低產(chǎn)品成本。（略）銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為1.68%、4.28%、-0.06%、4.32%，同比-0.23pct/-0.21pct/-0.06pct/-0.08pct。公司重視研發(fā)投入和技術(shù)創(chuàng)新能力，在同步研發(fā)、模具開發(fā)、檢測(cè)試驗(yàn)等方面形成了一系列技術(shù)優(yōu)勢(shì)。（略）研發(fā)費(fèi)用達(dá)到4.57億元，同比增長(zhǎng)49.31%。
（略）整體盈利能力保持穩(wěn)定，核心產(chǎn)品毛利率水平有所改善。受國(guó)內(nèi)汽車行業(yè)激烈競(jìng)爭(zhēng)影響，公司毛利率水平呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，2023年得益于新產(chǎn)品投產(chǎn)及銷量上升等因素影響，公司儀表板總成、頂柜總成等核心產(chǎn)品毛利率呈現(xiàn)不同程度的改善，公司整體毛利率達(dá)到20.05%，同比+0.32pct，凈利率達(dá)到7.62%，同比+0.85pct，整體保持穩(wěn)定。同業(yè)間來(lái)看，公司毛利率處于行業(yè)前列，遠(yuǎn)高于主機(jī)廠下屬零部件供應(yīng)商一汽富維，公司凈利率也呈現(xiàn)出逆勢(shì)向上的姿態(tài)。
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新業(yè)態(tài)帶動(dòng)內(nèi)外飾升級(jí)，格局演變鑄就自主廠商發(fā)展機(jī)遇
2.1汽車內(nèi)外飾產(chǎn)品豐富，品類橫向擴(kuò)張潛力巨大
汽車內(nèi)外飾件產(chǎn)品品類繁多、功能各異、工藝繁雜。內(nèi)飾件指汽車內(nèi)部的所有裝飾部件，包括儀表盤、座椅、方向盤、地毯、門板、頂棚、（略）等。這些部件不僅提供美觀和舒適，還涉及安全、人體工程學(xué)和材料科學(xué)等多個(gè)領(lǐng)域。外飾件指汽車外部的所有裝飾部件，如車身覆蓋件（如車門、引擎蓋、后備箱蓋等）、保險(xiǎn)杠、車燈、進(jìn)氣格柵、輪轂、車窗裝飾條等。外飾件不僅影響車輛的外觀美感，還涉及空氣動(dòng)力學(xué)性能、安全性和耐用性等方面。
汽車內(nèi)外飾產(chǎn)品常用生產(chǎn)工藝主要包括塑料成型、面料成型、裝飾件、焊接以及弱化等工藝。汽車內(nèi)外飾件的制造工藝類型多樣，加工時(shí)會(huì)根據(jù)不同內(nèi)外飾件的產(chǎn)品特性選用不同類型的制造工藝。以成型工藝為例，汽車內(nèi)外飾成型工藝包括注塑成型、吸塑成型、發(fā)泡成型等，在成型方面起到不同層次作用。在成型過(guò)程中，生產(chǎn)企業(yè)要在把握優(yōu)勢(shì)特征基礎(chǔ)上結(jié)合汽車內(nèi)外飾成型要求、使用功能以及成型工藝缺陷，優(yōu)化應(yīng)用成型工藝方法的同時(shí)將行之有效的措施應(yīng)用其中，最大化發(fā)揮成型工藝方法優(yōu)勢(shì)作用的同時(shí)促使汽車內(nèi)外飾高質(zhì)量成型。
不同內(nèi)外飾品類具備工藝及材料的相通性，具有較強(qiáng)的品類擴(kuò)張趨勢(shì)。以塑料成型工藝為例，塑料成型工藝中的注射成型工藝、表皮成型工藝以及發(fā)泡工藝均廣泛應(yīng)用于多個(gè)內(nèi)外飾產(chǎn)品的生產(chǎn)制造中。此外，汽車內(nèi)外飾件通常為非金屬材料，塑料具有密度小、耐腐蝕、保溫性好、易成型等優(yōu)點(diǎn)，被廣泛應(yīng)用在汽車內(nèi)外飾件制造中。汽車內(nèi)外飾產(chǎn)品常用塑料有ABS、PC、ABS+PC、PP、POM等，其特性各不相同，應(yīng)用于各種內(nèi)外飾件的生產(chǎn)制造。
品類擴(kuò)張優(yōu)勢(shì)確定行業(yè)多產(chǎn)品布局結(jié)構(gòu)。國(guó)內(nèi)外內(nèi)外飾企業(yè)充分利用內(nèi)外飾件產(chǎn)品的相通性，在一個(gè)或多個(gè)領(lǐng)域布局多個(gè)細(xì)分產(chǎn)品。以延鋒汽飾為例，公司擁有廣泛的產(chǎn)品組合，產(chǎn)品矩陣涵蓋內(nèi)飾、座椅、（略）、座艙電子集成、門模塊與外飾五大領(lǐng)域，各領(lǐng)域涵蓋眾多細(xì)分產(chǎn)品，（略）解決方案。品類擴(kuò)張?zhí)嵘龔S商模塊化、系統(tǒng)化供應(yīng)能力，助力形成Tier0.5級(jí)供應(yīng)商模式。以安通林為例，公司產(chǎn)品涵蓋多種技術(shù)，如照明、電子和智能表面等，（略）。目前安通林的集成產(chǎn)品已涵蓋動(dòng)態(tài)表面、智能面板、高級(jí)頂燈模組、背光飾條、背光頂燈等，能以更高的效率為客戶提供全方位的服務(wù)。
2.2個(gè)性化、電動(dòng)化驅(qū)動(dòng)內(nèi)外飾發(fā)展，有望帶動(dòng)價(jià)值量持續(xù)提升
汽車消費(fèi)個(gè)性化趨勢(shì)明顯，為內(nèi)外飾件帶來(lái)廣闊的發(fā)展空間。內(nèi)外飾作為汽車消費(fèi)屬性的直接體現(xiàn)，可感知度高，是消費(fèi)者購(gòu)車時(shí)考慮的重要因素。以外飾件為例，從消費(fèi)者體驗(yàn)角度來(lái)看，隨著汽車制造技術(shù)不斷成熟，呈現(xiàn)同質(zhì)化趨勢(shì)，汽車外觀差異逐步成為影響消費(fèi)者購(gòu)車決策的重要因素。同時(shí)，隨著年輕一代開始成為汽車消費(fèi)的主力人群，汽車消費(fèi)觀念向注重精神、娛樂(lè)、智能化感知等方面轉(zhuǎn)變。汽車消費(fèi)高端化趨勢(shì)為汽車內(nèi)外飾件帶來(lái)新的發(fā)展空間。
消費(fèi)升級(jí)使得內(nèi)飾件表層材料從傳統(tǒng)硬質(zhì)塑料向搪塑和真皮包覆發(fā)展。隨著消費(fèi)者對(duì)于汽車內(nèi)飾舒適度的要求不斷提高，汽車主要內(nèi)飾件的表層材料也在不斷地發(fā)展，從最原始的硬質(zhì)塑料開始不斷向軟質(zhì)發(fā)展。以儀表板為例，隨著消費(fèi)者對(duì)于舒適度的要求不斷提高，軟質(zhì)內(nèi)飾逐漸成為未來(lái)趨勢(shì)，制造工藝由注塑等發(fā)方法轉(zhuǎn)變?yōu)樘滤?、真皮包覆等。軟質(zhì)內(nèi)飾表皮成型工藝相較于硬質(zhì)內(nèi)飾表皮成型擁有更高的成本。
汽車電動(dòng)化發(fā)展驅(qū)動(dòng)汽車輕量化技術(shù)進(jìn)一步提升。相較于內(nèi)燃機(jī)車，電動(dòng)車對(duì)輕量化技術(shù)提出了更高的要求，在不損失安全系數(shù)的前提下降低車身重量，有助于顯著提升續(xù)駛里程、減少動(dòng)力電池的更換次數(shù)進(jìn)而降低電池使用成本。汽車輕量化的發(fā)展趨勢(shì)推動(dòng)汽車內(nèi)外飾件行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。汽車內(nèi)外飾件的輕量化是整車輕量化的重要組成部分，內(nèi)外飾件的輕量化一方面有助于降低整車整體能耗，另一方面能帶來(lái)安全性和舒適性的提高。目前，汽車內(nèi)外飾件的輕量化發(fā)展趨勢(shì)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
（一）薄壁化：汽車內(nèi)外飾的薄壁化設(shè)計(jì)與車身采用高強(qiáng)度鋼提高模態(tài)達(dá)到車身減重目的相類似。目前汽車內(nèi)外飾件使用非金屬材料的較多，通過(guò)提高材料的彎曲模量和拉伸強(qiáng)度就能在保證產(chǎn)品性能基礎(chǔ)上降低壁厚。如生產(chǎn)汽車塑料保險(xiǎn)杠，所選用的材料如果能夠?qū)澢Ａ坑?300MP提高到2000MP，則產(chǎn)品壁厚就能由3mm降到到2.5mm，減重15%以上。
（二）輕質(zhì)材料：輕質(zhì)材料的使用能帶來(lái)非常直接的輕量化效果。在當(dāng)前的主流設(shè)計(jì)中，輕質(zhì)合金、復(fù)合材料的使用越來(lái)越廣泛。內(nèi)外飾材料中，PP改性材料由于來(lái)源廣泛、價(jià)格低廉，其使用量最大。內(nèi)飾產(chǎn)品中，低密度的PP材料內(nèi)飾板比傳統(tǒng)的內(nèi)飾板能減重8-15%。采用EIPP化學(xué)發(fā)泡技術(shù)的零件相比傳統(tǒng)注塑件減重20%左右，并且生產(chǎn)效率更高，外觀尺寸更穩(wěn)定。
（三）以塑代鋼：由于塑料的密度只有鋼的1/4—1/7，在滿足同等強(qiáng)度和剛度情況下能實(shí)現(xiàn)減重30-50%。其中長(zhǎng)玻纖增強(qiáng)聚丙烯材料不僅具有高強(qiáng)度、高剛性、好的沖擊強(qiáng)度、抗蠕變性能和高尺寸穩(wěn)定性，而且資源豐富，成本較低，同時(shí)還具有良好的流動(dòng)性可以做出形狀復(fù)雜的汽車部件，已得到汽車行業(yè)的認(rèn)可。
（四）模塊化：模塊化就是將多個(gè)相關(guān)聯(lián)的或不同性能的產(chǎn)品根據(jù)之間的聯(lián)系集成到一個(gè)整體上，如將儀表板、儀表板橫梁、（略）等零件集成到一個(gè)模塊上，通過(guò)機(jī)械手安裝到車身上，既能實(shí)現(xiàn)減重又能提高裝配效率。現(xiàn)在已廣泛使用的前端模塊就是把金屬?zèng)_壓成型的散熱器上橫梁、下橫梁、立柱、大燈支架都集成到一個(gè)塑料框架上，一個(gè)前端框架能減重3kg左右，一個(gè)背門模塊能減重6kg左右。
輕量化趨勢(shì)疊加消費(fèi)升級(jí)，（略）單車價(jià)值量有望提升。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2022年中國(guó)乘用車內(nèi)飾件單車價(jià)值為（略），預(yù)計(jì)截至2026年價(jià)值量將增加到5203.02元；2022年中國(guó)乘用車外飾件單車價(jià)值為（略），預(yù)計(jì)截至2026年價(jià)值量將增加到2081.21元。
2.3汽車內(nèi)（略）場(chǎng)空間廣闊，國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)日益顯著
汽車內(nèi)外飾件是整車產(chǎn)業(yè)鏈的重要組成部分，市場(chǎng)規(guī)模巨大。作為汽車零部件領(lǐng)域規(guī)模最大的（略）場(chǎng)，從行業(yè)體量上看，內(nèi)外飾的整體行業(yè)規(guī)模巨大，占汽車零部件總體規(guī)模的近1/4。隨著乘用車銷量增加疊加內(nèi)外飾單車價(jià)值提升，內(nèi)（略）場(chǎng)規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)大。據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)，2022年中國(guó)乘用車內(nèi)外（略）場(chǎng)規(guī)模達(dá)1620.12億元，預(yù)計(jì)截至2026年將達(dá)到1824.88億元，2022年到2026年復(fù)合增長(zhǎng)率為3.02%；2022年全球乘用車內(nèi)外（略）場(chǎng)規(guī)模達(dá)4311.91億元，預(yù)計(jì)截至2026年將達(dá)到4856.86億元，2022年到2026年復(fù)合增長(zhǎng)率為3.02%。
汽車內(nèi)外飾行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)分散，呈現(xiàn)一超多強(qiáng)局面。從行業(yè)集中度上來(lái)看，2022年全球汽車內(nèi)外飾行業(yè)格局較為分散。其中，延鋒汽飾、弗吉亞和安通（略）場(chǎng)份額位居前三，分別為17.09%、9.46%和7.01%。國(guó)內(nèi)汽車內(nèi)（略）場(chǎng)格局也較為分散，行業(yè)CR3僅為25.21%。整體上看，汽車內(nèi)外飾行業(yè)集中度大幅低于其他汽車零部件行業(yè)。
內(nèi)飾件行業(yè)對(duì)新進(jìn)入者有較高的進(jìn)入壁壘，更換頻率較低。內(nèi)飾件廠商進(jìn)入整車廠的供應(yīng)鏈需要較長(zhǎng)時(shí)間進(jìn)行認(rèn)證，選定后會(huì)形成穩(wěn)定的長(zhǎng)期合作關(guān)系。在歐美系整車廠的供應(yīng)鏈中，供應(yīng)商體系已經(jīng)相對(duì)穩(wěn)定；日韓系車企零部件需求通常由整車企業(yè)控股的零部件企業(yè)來(lái)滿足，產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)則相對(duì)封閉。因此，早期我國(guó)自主內(nèi)外飾企業(yè)可參（略）場(chǎng)規(guī)模有限，主要為自主品牌。
自主品牌、新勢(shì)力崛起重塑競(jìng)爭(zhēng)格局，自主內(nèi)外飾企業(yè)迎來(lái)國(guó)產(chǎn)替代機(jī)會(huì)。國(guó)內(nèi)新能源汽車滲透率不斷提升疊加自主品牌、造車新勢(shì)力在國(guó)內(nèi)乘（略）場(chǎng)的占有率持續(xù)提高，帶動(dòng)自主內(nèi)外飾件廠商實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代，據(jù)乘聯(lián)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2020年-2023年自主（略）場(chǎng)份額不斷提升，截至2024年H1自主（略）場(chǎng)份額達(dá)到56.4%。主機(jī)廠降本訴求疊加快速響應(yīng)需要，或?qū)⑦M(jìn)一步打開國(guó)產(chǎn)替代空間。隨著近年來(lái)國(guó)內(nèi)自主新能源汽車品牌的崛起，（略）場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，自主品牌及新勢(shì)力的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)使得成本成為選擇供應(yīng)商的核心標(biāo)準(zhǔn)之一，外資及合資品牌車廠在采購(gòu)成本上已感覺(jué)到壓力。并且自主品牌研發(fā)項(xiàng)目從規(guī)劃到量產(chǎn)的時(shí)間周期遠(yuǎn)小于傳統(tǒng)燃油車企，對(duì)供應(yīng)商響應(yīng)速度的需求更進(jìn)一步。自主企業(yè)在（略）場(chǎng)的速度、成本控制以及其他多個(gè)方面表現(xiàn)出較強(qiáng)的綜合實(shí)力。在此背景下，合資車企供應(yīng)鏈有望逐步開放，自主內(nèi)外飾廠商有望進(jìn)一步打開國(guó)產(chǎn)替代空間。
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產(chǎn)品開拓疊加業(yè)務(wù)擴(kuò)展，公司量?jī)r(jià)雙升邏輯
顯現(xiàn)
3.1公司產(chǎn)品拓展?jié)摿薮?，有望成為Tier0.5級(jí)供應(yīng)商
（略）擁有強(qiáng)大的技術(shù)能力，為產(chǎn)品品類拓展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。公司通過(guò)技術(shù)引進(jìn)及自主開發(fā)的方式：（略）
（略）目前處于產(chǎn)品拓展初期，具有較大的發(fā)展空間。（略），業(yè)務(wù)覆蓋范圍廣，涉及座椅、內(nèi)飾、綠動(dòng)智行、電子、照明、生命周期解決方案等。2023年弗吉亞實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收272.48億歐元，約為人民幣2040億元，同比增加7.03%，其中座椅業(yè)務(wù)占比31%，內(nèi)飾業(yè)務(wù)占比18%；2023年新泉股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)收105.75億元，同比增長(zhǎng)52.19%，其中儀表板業(yè)務(wù)占比66.05%。與弗吉亞相比，新泉股份產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一，仍然處于產(chǎn)品拓展初期，具備較大的單車價(jià)值（略）場(chǎng)份額發(fā)展?jié)摿Α?
根據(jù)現(xiàn)有產(chǎn)品和技術(shù)能力，（略）可能的產(chǎn)品拓展方向?yàn)椋海?）汽車座椅背板：座椅背板與儀表板、門板、立柱護(hù)板類似，主要是以塑料粒子為核心原材料，以注塑為核心工藝，輔以發(fā)泡、搪塑、包覆、包邊和裝配等工藝，易于實(shí)現(xiàn)品類拓張，且目前新泉墨西哥工廠已形成汽車座椅背板相關(guān)產(chǎn)能；
（2）頂棚：頂棚干法生產(chǎn)工藝是將半硬質(zhì)聚氨酯發(fā)泡復(fù)合板材加熱到180~200℃,使之達(dá)到塑性狀態(tài)，然后將其放在模具內(nèi),與護(hù)面材料同時(shí)壓制成型，與儀表板原材料和生產(chǎn)工藝具有相近之處，可實(shí)現(xiàn)品類突破；（3）座椅頭枕：座椅頭枕以注塑、發(fā)泡、縫紉為生產(chǎn)核心工藝，與儀表板的生產(chǎn)工藝具有相似之處；
（4）座艙集成化產(chǎn)品：公司有望突破座艙氛圍燈、移動(dòng)出風(fēng)口等產(chǎn)品，為主機(jī)廠提供集成化的座艙解決方案。
（略）化推動(dòng)汽車零部件模塊化、集成化發(fā)展。（略）化是整車制造商趨向建立標(biāo)準(zhǔn)化、（略），其可在生產(chǎn)線上制造旗下不同品牌的車型。（略）化趨勢(shì)下，汽車零部件企業(yè)亦同時(shí)向模塊化、集成化方向發(fā)展。汽車零部件的集成化、模塊化能夠提高整車裝配效率，優(yōu)化整車空間布局。與此同時(shí)，自動(dòng)化生產(chǎn)與智能工廠技術(shù)的迅速發(fā)展正推動(dòng)汽車制造業(yè)信息化、數(shù)字化、智能化的升級(jí)改造，促進(jìn)汽車零部件企業(yè)模塊化制造、集成化供貨。
（略）已完成多項(xiàng)集成整合的模塊化、集成化產(chǎn)品配套服務(wù)，具備成為Tier0.5級(jí)供應(yīng)商的綜合實(shí)力。Tier0.5級(jí)合作模式是通過(guò)將大量Tier1供應(yīng)的零部件進(jìn)行整合并形成模塊化、系統(tǒng)化集成產(chǎn)品向整車企業(yè)供應(yīng)。Tier0.5級(jí)供應(yīng)模式有助于整車廠商提高開發(fā)和生產(chǎn)效率，簡(jiǎn)化供應(yīng)鏈，降低管理成本，已成為汽車產(chǎn)業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。近年來(lái)，公司業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，與多家整車企業(yè)建立了緊密的業(yè)務(wù)合作關(guān)系，隨著產(chǎn)品品類的持續(xù)開拓以及模塊化、集成化的產(chǎn)品配套服務(wù)能力的提升，公司有望成為汽車內(nèi)外飾件Tier0.5級(jí)供應(yīng)商。
3.2核心客戶持續(xù)擴(kuò)張，有望進(jìn)一步取代龍頭份額
奇瑞、（略）兩大核心客戶，構(gòu)成業(yè)務(wù)基本盤。得益于技術(shù)積累和全球化布局，近年來(lái)奇瑞出口迅速增長(zhǎng)，連續(xù)二十一年位居中國(guó)品牌出口第一。2024年H1奇瑞集團(tuán)實(shí)現(xiàn)銷量110.06萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)48.4%，其中出口汽車53.22萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)29.4%，繼續(xù)保持中國(guó)汽車出口第一。吉利新能源轉(zhuǎn)型成果顯著，2024年H1實(shí)現(xiàn)銷量95.57萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)約41%，其中新能源汽車銷量為32.02萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)約117%，新能源汽車銷量創(chuàng)歷史新高。
順應(yīng)新能源趨勢(shì)，特斯拉、理想貢獻(xiàn)較大業(yè)績(jī)?cè)隽俊?023年特斯拉全球交付量達(dá)181萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)37.7%，實(shí)現(xiàn)全年業(yè)績(jī)目標(biāo)。特斯拉在（略）場(chǎng)上的主導(dǎo)地位、成本壁壘和自動(dòng)駕駛技術(shù)壁壘在較長(zhǎng)期間內(nèi)仍具備確定性，隨著新車周期的放量特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈的增長(zhǎng)前景可期。理想汽車2023年交付量達(dá)到37.60萬(wàn)輛，同比高增182.20%，2024年H1交付量達(dá)到18.90萬(wàn)輛，位居中國(guó)新勢(shì)力品牌總交付量第一。
（略）連續(xù)突破合資配套體系，有望進(jìn)一步取代龍頭份額。公司憑借自身自主內(nèi)外飾件企業(yè)的成本優(yōu)勢(shì)及快速響應(yīng)能力，順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，在2016年-2019年間持續(xù)開拓廣汽菲亞特、長(zhǎng)安福特、上汽大眾、一汽大眾等合資品牌車型的儀表板、門板項(xiàng)目，成功切入合資配套體系。后續(xù)隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn)，有望持續(xù)拓展優(yōu)質(zhì)客戶，進(jìn)一步取代龍頭份額。
3.3產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)充，全球化布局進(jìn)程加速
（略）實(shí)施就近配套生產(chǎn)，以降低運(yùn)輸成本，提高客戶產(chǎn)品配套服務(wù)能力，擴(kuò)展并增強(qiáng)產(chǎn)品品類的競(jìng)爭(zhēng)力。（略）在國(guó)內(nèi)20（略）設(shè)立了生產(chǎn)制造基地，并且在馬來(lái)西亞和墨西哥建立了生產(chǎn)基地。就近配套生產(chǎn)大幅提高了產(chǎn)品供應(yīng)效率，提升產(chǎn)品準(zhǔn)時(shí)交付能力，并有效降低了產(chǎn)品運(yùn)輸成本。公司持續(xù)完善生產(chǎn)基地布局，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)充。（略）非公開發(fā)行股票募集資金11.99萬(wàn)元，用于西安生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、上海智能制造基地建設(shè)項(xiàng)目、（略）建設(shè)項(xiàng)目等；（略）向不特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)債11.6億元，用于上海智能制造基地升級(jí)擴(kuò)建項(xiàng)目（一期）、汽車飾件智能制造合肥基地建設(shè)項(xiàng)目等。目前，公司在建產(chǎn)能項(xiàng)目6個(gè)，大型產(chǎn)品產(chǎn)能已達(dá)到742萬(wàn)模次，產(chǎn)能利用率為97.26%。
（略）依靠海外核心客戶特斯拉，持續(xù)推進(jìn)國(guó)際化戰(zhàn)略進(jìn)程。（略）開始籌建馬來(lái)西亞新泉，正式開始海外業(yè)務(wù)。（略）與特斯拉達(dá)成合作關(guān)系，并于2021年開始項(xiàng)目的持續(xù)放量，（略）前五大客戶之一。（略）為配套特斯拉在北美本土的工廠，籌建墨西哥新泉和美國(guó)新泉，并持續(xù)進(jìn)行了多次增資以進(jìn)行基地建設(shè)和產(chǎn)能擴(kuò)充。目前，特斯拉全球共建6個(gè)超級(jí)工廠，2024年Q2合計(jì)年產(chǎn)能超235萬(wàn)輛。2023年3月特斯拉宣布將在墨西哥新萊昂州建設(shè)全新整車工廠，或于2025年投產(chǎn)，有望釋放新的配套需求，助力新泉進(jìn)一步深化國(guó)際化戰(zhàn)略。
技術(shù)工藝積累疊加新布局建設(shè)，進(jìn)一步打開全球業(yè)務(wù)增長(zhǎng)空間。公司在與特斯拉合作期間積累了較多的自動(dòng)化技術(shù)和制造工藝，為后續(xù)配套新的海外客戶奠定了良好基礎(chǔ)。2023年10月，（略），為配套特斯拉歐洲工廠及拓展其他歐洲客戶做準(zhǔn)備。目前，墨西哥新泉規(guī)模效應(yīng)已初步顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)將在2024年實(shí)現(xiàn)扭虧。公司海外收入確定性較高，但目前海外業(yè)務(wù)占比較低，仍然處于海外擴(kuò)張初期，后續(xù)隨著東南亞、北美、歐洲布局的深化，有望進(jìn)一步打開增長(zhǎng)空間。
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風(fēng)險(xiǎn)提示
重點(diǎn)客戶銷量不及預(yù)期。若公司下游重點(diǎn)客戶銷量不及預(yù)期，（略）業(yè)績(jī)構(gòu)成不利影響；
上游原材料漲價(jià)。若上游原材料漲價(jià)，（略）盈利能力出現(xiàn)波動(dòng)；
下游客戶降價(jià)壓力。若下游客戶降價(jià)，（略）業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊懀缓暧^經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
開源中小盤研究團(tuán)隊(duì)
開源中小盤團(tuán)隊(duì)由原新財(cái)富（略）值金牌團(tuán)隊(duì)組建打造，專注于新興產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)的挖掘，對(duì)（略）值個(gè)股、主題、增發(fā)并購(gòu)、新股、科創(chuàng)板、北交所（新三板）等多個(gè)領(lǐng)域有深入研究。新財(cái)富（略）值研究方向唯一連續(xù)八年上榜（（略）），2016年、2017年、2018年獲新財(cái)富最佳分析師（略）值研究第一名，連續(xù)多年獲水晶球、金牛獎(jiǎng)、第一財(cái)經(jīng)等（略）值研究評(píng)選第一名，2016年、2017年和2018年各大評(píng)選大滿貫冠軍。2019年獲水晶球（略）值第二名，2020年獲21世紀(jì)金牌分析師（略）值第一名和最佳產(chǎn)業(yè)研究、水晶球新三板第二名、新興產(chǎn)業(yè)第三名、金翼獎(jiǎng)新三板金牌分析師，2021年獲水晶球新興產(chǎn)業(yè)第一名和新三板第三名、21世紀(jì)金牌分析師（略）值第一名，2022年獲水晶球新興產(chǎn)業(yè)第一名和新三板第三名、新浪財(cái)經(jīng)金麒麟最佳分析師（略）值研究行業(yè)第一名、中國(guó)證券業(yè)金牛獎(jiǎng)最佳分析師綜合組第三名，2023年獲水晶球中小盤和新興產(chǎn)業(yè)第一名、新浪財(cái)經(jīng)金麒麟最佳分析師（略）值研究行業(yè)第一名。
團(tuán)隊(duì)成員
周佳
中小盤組長(zhǎng)，蘭州大學(xué)金融碩士，研究覆蓋新股、定增并購(gòu)、主題投資、（略）值個(gè)股、制度研究等多個(gè)領(lǐng)域。4年中小盤研究經(jīng)驗(yàn)，（略）年水晶球新興行業(yè)第一名、2024年水晶球新興產(chǎn)業(yè)第二名團(tuán)隊(duì)核心成員。擅長(zhǎng)用差異化、前瞻性的視角（略）場(chǎng)趨勢(shì)，挖掘投資機(jī)會(huì)。
（略）：S（略）04
張?jiān)?
中小盤高級(jí)分析師，北京大學(xué)計(jì)算機(jī)技術(shù)碩士，負(fù)責(zé)中小盤個(gè)股挖掘及主題投資。兩年新能源行業(yè)研究經(jīng)歷，一年機(jī)械軍工研究經(jīng)驗(yàn)，一年通信設(shè)備研究經(jīng)驗(yàn)，一年汽車零部件研究經(jīng)驗(yàn)，2024年水晶球新興產(chǎn)業(yè)第二名團(tuán)隊(duì)核心成員。重點(diǎn)覆蓋機(jī)器人、新能源技術(shù)、AI應(yīng)用以及算力等成長(zhǎng)型板塊研究。
（略）：S（略）01
趙晨旭
中小盤助理分析師，香港理工大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)碩士，2024年加入開源證券研究所中小盤研究團(tuán)隊(duì)。主要負(fù)責(zé)新股、定增并購(gòu)、（略）值股票等方向研究。
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（略）ID：KY中小盤
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報(bào)告發(fā)布日期：2024年12月27日
特別提示
《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》于2017年7月1日起正式實(shí)施。通過(guò)微信：（略）
法律聲明
（略）是經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)設(shè)立的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。
（略）（以下簡(jiǎn)稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告是發(fā)送給開源證券客戶的，屬于商業(yè)秘密材料，只有開源證券客戶才能參考或使用，如接收人并非開源證券客戶，請(qǐng)及時(shí)退回并刪除。
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