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文章導(dǎo)讀本文是一份高密（略）場信息與投資分析匯編，內(nèi)容橫跨宏觀政策解讀、大盤情緒研判、（略）動態(tài)。報告集錦的核心在于（略）場最新脈搏，為投資者提供多維度、快節(jié)奏的決策參考。
內(nèi)容上，報告首先聚焦于最新的服務(wù)消費促進(jìn)政策，剖析其對旅游、教育、IP消費等領(lǐng)域的具體影響。隨后，深入探討了以煤炭、光伏為代表的“反內(nèi)卷”主題，分析了供給側(cè)改革（如產(chǎn)能核查、能耗標(biāo)準(zhǔn)收緊）對行業(yè)格局的深遠(yuǎn)影響。同時，報告對科技前沿，特別是人形機(jī)器人（Figure、特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈）、AI算力與半導(dǎo)體（國產(chǎn)芯片、AIPCB）的最新催化劑和產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)遇進(jìn)行了詳盡梳理。最后，穿插了對生豬、固態(tài)電池、新能源車以及眾多熱門個股的基本面更新與投資邏輯探討，構(gòu)成了一幅全面而立（略）場觀察圖景。
核心要點1.宏觀政（略）場情緒服務(wù)消費新政：增量信息在于探索中小學(xué)春秋假、鼓勵I(lǐng)P跨界合作、文旅與賽事聯(lián)動、重視AI+消費以及放開非學(xué)科類培訓(xùn)許可。其中，“優(yōu)化假期安排”被視為對旅游消費提振最大的潛在催化劑，但具體落地依賴地方政策。
市場情緒與策略：市場在中美談判周期間傾向于震蕩行情，缺乏主線，熱點輪動。同時，非科技白馬股呈下跌趨勢，市場杠桿風(fēng)險在增加，預(yù)示國慶前后波動可能加劇，建議投資者提前調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)。
2.“反內(nèi)卷”主題：能源行業(yè)的供給側(cè)改革煤炭：晉陜蒙疆等地相繼出臺政策，嚴(yán)格按產(chǎn)能生產(chǎn)。內(nèi)蒙古產(chǎn)能核查揭示了大量“非公告”產(chǎn)能的存在，在“反內(nèi)卷”背景下，這部分產(chǎn)能將受密切關(guān)注，供給有望持續(xù)優(yōu)化。
光伏（多晶硅）：國家擬大幅收嚴(yán)多晶硅能耗強制性國標(biāo)，預(yù)計將導(dǎo)致行業(yè)約30%的存量產(chǎn)能不滿足要求，從而加速落后產(chǎn)能出清。這是繼行業(yè)自律后，政策層面推動高質(zhì)量發(fā)展的又一重要舉措，光伏板塊布局窗口顯現(xiàn)。
生豬：（略）召，年底前計劃去產(chǎn)能100萬頭，行業(yè)產(chǎn)能有望順利下降，豬價預(yù)期或?qū)⑸险{(diào)。
3.人形機(jī)器人：融資與產(chǎn)業(yè)鏈催化不斷行業(yè)催化劑：（略）Figure完成超10億美元C輪融資，投后估值達(dá)390億美元，標(biāo)志著行業(yè)從“概念驗證”邁向“商業(yè)化落地”。同時，特斯拉（T鏈）開始拜訪國產(chǎn)供應(yīng)鏈、馬斯克召開產(chǎn)量會議、小鵬及宇樹等國產(chǎn)廠商亦有新品或IPO計劃，板塊催化密集。
投資邏輯：機(jī)器人作為AI應(yīng)用的延伸，確定性強，仍具超配價值。投資重點關(guān)注兩類：一是核心供應(yīng)鏈廠商，如T鏈的恒立液壓、Figure鏈的領(lǐng)益智造等；二是垂類應(yīng)用場景，如物流（杭叉集團(tuán)）、環(huán)衛(wèi)（勁旅環(huán)境）等，這些賽道估值較低，有望率先落地。
4.AI、算力與半導(dǎo)體：國產(chǎn)化與技術(shù)升級國產(chǎn)算力：英偉達(dá)面臨反壟斷調(diào)查，為國產(chǎn)算力提供了發(fā)展契機(jī)。寒武紀(jì)定增投向“芯片-互聯(lián)-軟件”（略），海光信息開放CPU互聯(lián)總線，（略）正加速構(gòu)建“類CUDA”的開放生態(tài)。
AIPCB：AI服務(wù)器技術(shù)升級（如英偉達(dá)CPXmidplane）帶來PCB端的“通脹邏輯”，高端銅箔（HVLP）供給側(cè)成為瓶頸。德福科技通過定增收購盧森堡稀缺產(chǎn)能，卡位（略）場。大族激光旗下大族數(shù)控受益PCB設(shè)備需求增長。
半導(dǎo)體設(shè)備：掩膜版檢測設(shè)備國產(chǎn)替代空間巨大，（略）產(chǎn)品獲全球頭部掩膜版廠（日本凸版、Photronics）認(rèn)可，有望在國產(chǎn)替代和（略）場放量。
5.重點板塊與個股動態(tài)固態(tài)電池：產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加速，設(shè)備端將最先兌現(xiàn)。干法電極、等靜壓等新工藝是核心增量，預(yù)計2027年（略）場空間可達(dá)25億元，龍頭設(shè)備廠（如先導(dǎo)智能）具備先發(fā)優(yōu)勢。
三花智控：機(jī)器人業(yè)務(wù)成為新增長引擎（預(yù)計2026年規(guī)?；a(chǎn)出），同時制冷、汽車熱管理等核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健，（略）液冷業(yè)務(wù)帶來額外上行空間。
陽光電源：擬在埃及建立10GWh（略）產(chǎn)能，強化國際化布局。全球大儲需求有望持續(xù)超預(yù)期。
寧德時代：排產(chǎn)強勁，上游供應(yīng)鏈反饋明年指引增速達(dá)40%。公司自研產(chǎn)線構(gòu)筑高壁壘，極致智能制造帶來品質(zhì)與成本優(yōu)勢，預(yù)計明年底有效產(chǎn)能將突破1TWh。
服務(wù)消費促進(jìn)政策點評
商務(wù)部聯(lián)合9部門今日發(fā)布《關(guān)于擴(kuò)大服務(wù)消費的若干政策》（以下簡稱《政策》。
相比以往消費以及服務(wù)消費促進(jìn)政策，本次主要增量：
1）優(yōu)化學(xué)生假期安排，探索中小學(xué)春秋假增加旅游出行服務(wù)時間安排。(利（略）OTA酒店)
2）IP聯(lián)動新場景：提出消費優(yōu)質(zhì)資源與IP跨界合作。(泡泡瑪特名創(chuàng)優(yōu)品等)
3）鼓勵賽事與文旅聯(lián)動：支持引進(jìn)海外，以及地方打造文旅賽事。(利好體育版塊)
4）重視AI+消費：（略）推出服務(wù)消費新場景。(Ai電商ai眼鏡ai教育ai玩具ai人服等)
5）符合條件的線上、線下非學(xué)科類培訓(xùn)機(jī)構(gòu)可依法依規(guī)申請行政許可。(直接利好教培，整個教育板塊情緒受益)
核心觀點：
1）市場此前對政策內(nèi)容并無過多預(yù)期。
2）優(yōu)化假期安排政策若能落地，對服務(wù)和旅游消費需求提振最大：
旅游需求約束不是價格，而是假期時間。
優(yōu)化學(xué)生假期安排，對有娃家庭旅游需求或有增量催化。
但上述政策更多為指導(dǎo)意見，落地需結(jié)合各地實際。
3）IP聯(lián)動、文旅賽事、AI+消費充分結(jié)合近年來旅游熱點。
政策更多是順勢而為，市場化方式：（略）
（略）場判斷
1，本周是中美談判周。除非又非常重大的消息，（略）場傾向于震蕩處理。今天缺乏主線和熱情，但午后依然依靠慣性，創(chuàng)業(yè)板探底回升。量能維持在正常的狀態(tài)。在2萬-2.5萬億這個（略）間。
2，今天熱點是機(jī)器人，主要是昨天特斯拉大漲帶來的催化。
創(chuàng)業(yè)板雖然繼續(xù)上漲，但從主線的cpo，pcb，變成了輪動。
3，個股其實是一個修復(fù)。因為周五和周一，都在下跌。今天屬于正?；嘏?
4，TT的情況，已經(jīng)更新過了。大概率方案已經(jīng)答案，周五通話之后，正式公布。至于別的談判，尤其是關(guān)稅的稅率問題，大概率會擱置，等待下一場談判。
5，今天反內(nèi)卷板塊，期貨反面表現(xiàn)活躍，但（略）場方面，相對冷淡。主要是因為期貨經(jīng)歷了一大波回調(diào)之后，反內(nèi)卷重提之后，資金更加有動力。股票方面，更喜歡科技映射。
6，非科技類板塊的金融股，以及傳統(tǒng)行業(yè)的白馬股，有加速下跌的趨勢。銀行股，走A的圖形越來越多。
7，杠桿層面進(jìn)一步扭曲。融資絕對額進(jìn)一步上升，而擔(dān)保比例繼續(xù)回調(diào)。潛在風(fēng)險進(jìn)一步增大。市場的震蕩，只是暫時的。從市場的心態(tài)來說，想要依靠溫和震蕩來消化這波杠桿幾乎不太可能。因為（略）場繼續(xù)震蕩，杠桿也會繼續(xù)大踏步向上。
8，可能要進(jìn)行一些持股的調(diào)整。市場比9月初更加極端了。需要抓住計劃，提前做一些準(zhǔn)備。國慶前后，市場的波動一定會再次提升。震蕩只是中美談判期間的暫時現(xiàn)象。
生豬產(chǎn)能調(diào)控會議反饋
Top（略）累計年底前去產(chǎn)能100W頭，頭部領(lǐng)過目標(biāo)（MY、WS之前也已經(jīng)公開計劃全年減產(chǎn)計劃），剩下的9月底前各家需要上報減產(chǎn)計劃。
總體符合預(yù)期～產(chǎn)能有望順利下降，豬價預(yù)期有望上調(diào)。貝塔機(jī)會，首推天康、牧原、溫氏
【東財能源開采*李淼/王濤】內(nèi)蒙古產(chǎn)能核查情況簡評，繼續(xù)看好動力煤&焦煤彈性標(biāo)的0916
事件：今日傳出9.8日內(nèi)蒙古產(chǎn)能核查情況通報，指出主要問題是本次核（略）生產(chǎn)煤礦299處、產(chǎn)能合計12.36億噸，發(fā)現(xiàn)超公告產(chǎn)能煤礦93處，對此我們簡評如下：
從公布的25H1單月產(chǎn)量超過公告產(chǎn)能10%的15座煤礦看，#我們統(tǒng)計其合計產(chǎn)能3450萬噸，超產(chǎn)量對全國供給影響相對有限。但更重要的是，2024~2025H1全區(qū)生產(chǎn)煤礦合計產(chǎn)能12.36億噸，這對應(yīng)的是22年公告產(chǎn)能水平，#而我們統(tǒng)計截至2024年底內(nèi)蒙古生產(chǎn)煤礦產(chǎn)能約14.54億噸；這反映出22年以后核增的產(chǎn)能大多當(dāng)下依然處于非公告狀態(tài)（是否公告或是政策口子）。因此，我們認(rèn)為，在“反內(nèi)卷”的大背景下，#需要密切關(guān)注22年以后核增的非公告產(chǎn)能（我們統(tǒng)計約4億噸）。
煤炭供給有望持續(xù)優(yōu)化。7月10號108號文出臺后，晉陜蒙疆均已陸續(xù)出臺相關(guān)政策。9月1日，陜西省發(fā)改委印發(fā)《關(guān)于優(yōu)化煤炭生產(chǎn)供給促進(jìn)（略）場平穩(wěn)運行的通知》，提出督促煤炭企業(yè)嚴(yán)格按照合法產(chǎn)能組織生產(chǎn)，省屬煤炭企業(yè)要發(fā)揮帶頭作用，穩(wěn)定煤炭生產(chǎn)節(jié)奏。9月12日，中央督查組要求山西嚴(yán)格落實煤炭總量控制。9月15日，環(huán)保督查組將入駐調(diào)查新疆超產(chǎn)情況。今天16日，內(nèi)蒙古產(chǎn)能核查情況通報。我們認(rèn)為，隨著“反內(nèi)卷”政策的不斷推進(jìn)，煤炭供給有望持續(xù)優(yōu)化，靜待需求復(fù)蘇后，板塊將開啟上行周期。
低機(jī)構(gòu)持倉+基本面確定改善、繼續(xù)看好動力煤及焦煤彈性。在“反內(nèi)卷”政策邏輯不斷演繹及國家能源局核查產(chǎn)能文件出臺后，煤炭價格底部進(jìn)一步夯實，且預(yù)計板塊將進(jìn)入中長期震蕩向上的大周期，同時短期煤炭板塊“低機(jī)構(gòu)持倉+基本面改善”，疊加“反內(nèi)卷”關(guān)注度再提升，建議重點關(guān)注：（1）動力煤彈性標(biāo)的左側(cè)攻守兼?zhèn)錂C(jī)會，【兗礦能源】、【晉控煤業(yè)】、【陜西煤業(yè)】；（2）焦煤右側(cè)彈性機(jī)會，【潞安環(huán)能】、【平煤股份】、【淮北礦業(yè)】、【山西焦煤】；（3）煤價下限鞏固長期受益的紅利股【中煤能源】、【中國神華】；（4）（略）【神火股份】、【電投能源】；（5）受益煤炭產(chǎn)能儲備政策落地、煤礦安全智能化改造以及“（略）”（略）【中創(chuàng)智領(lǐng)】、【天地科技】。
【東吳電新】多晶硅能耗強制性國標(biāo)修訂，存量標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步趨嚴(yán)
事件：近日，國家標(biāo)準(zhǔn)委已組織完成了《硅多晶和鍺單位：（略）
能耗標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)、有望推動存量產(chǎn)能退出。當(dāng)前現(xiàn)行的多晶硅1/2/3級能耗標(biāo)準(zhǔn)為7.5/8.5/10.5，此次修訂標(biāo)準(zhǔn)大幅趨嚴(yán)。（略）線圖數(shù)據(jù)，24年行業(yè)綜合能耗約為7.4；25年預(yù)計降為7.1kgce/kg；仍高于3級能耗標(biāo)準(zhǔn)。若新標(biāo)準(zhǔn)落地執(zhí)行，#現(xiàn)有多晶硅企業(yè)的綜合能耗應(yīng)符合3級規(guī)定；#新建或改擴(kuò)建產(chǎn)能應(yīng)符合2級規(guī)定。#考慮3級存量產(chǎn)能要求、我們預(yù)計行業(yè)約有30%產(chǎn)能不滿于能耗要求。
年內(nèi)或有望發(fā)布、1年后開始執(zhí)行。征求意見稿于25年11月15日前收集意見，預(yù)計年內(nèi)或有望發(fā)布；發(fā)布后12個月正式實施，大幅約束存量產(chǎn)能質(zhì)量，或有望推動高能耗多晶硅產(chǎn)能退出。
供給側(cè)關(guān)切持續(xù)增強、國家各部委均在積極響應(yīng)反內(nèi)卷，發(fā)改委、工信部、價格司在從各維度著手管理，有望破除內(nèi)卷式競爭實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。
觀點重申：
投資建議：供給側(cè)自律已落地，后續(xù)政策及執(zhí)行力度上有望超預(yù)期，當(dāng)前光伏產(chǎn)業(yè)鏈PB低、基本面已見底，建議重點關(guān)注有成本和渠道優(yōu)勢的龍頭！
依次看好直接受益的硅料組件龍頭（通威股份、協(xié)鑫科技，關(guān)注大全能源、弘元綠能）（隆基綠能、阿特斯、晶澳科技、晶科能源、天合光能、橫店東磁）等，新技術(shù)方向電池及漿料（鈞達(dá)股份、愛旭股份）（博遷新材，聚和材料、帝科股份）等，優(yōu)勢輔材龍頭（福斯特、福萊特）等；依然強烈看好高景氣度的逆變器/儲能（陽光電源、德業(yè)股份、海博思創(chuàng)、錦浪科技、艾羅能源、固德威、禾邁股份等）
風(fēng)險提示：競爭加劇，政策變動超預(yù)期等。
【國金機(jī)械】人形機(jī)器人更新0916
事件：
9月16日電，（略）Figure完成C輪融資，融資額超10億美元，投后估值達(dá)390億美元。
實現(xiàn)人形具身智能機(jī)器人重要里程碑。
馬斯克稱，計劃周六對A15芯片設(shè)計進(jìn)行技術(shù)評估，下周將召開關(guān)于人工智能/（略）、擎天柱(Optimus)機(jī)器人、車輛產(chǎn)量的會議。
本周開始T陸續(xù)拜訪國產(chǎn)鏈。
點評：Figure在具身智能大模型Helix全球領(lǐng)先，并且率先探索場景化商業(yè)落地，尤其是物流和汽車（戰(zhàn)略綁定寶馬、亞馬遜，10w臺訂單）。我們認(rèn)為，機(jī)器人作為AI的外溢，確定性強+催化不斷助力機(jī)器人板塊#仍具超配價值。尤其是年底特斯拉推出GEN3，推動機(jī)器人產(chǎn)業(yè)進(jìn)入質(zhì)的飛躍。#當(dāng)前時點垂類場景具有性價比，一是產(chǎn)業(yè)發(fā)展時間到位，二是相關(guān)賽道估值水平低。
后續(xù)催化
1）本周和下周T審查中國產(chǎn)業(yè)鏈。
2）10月小鵬發(fā)布第五代人形機(jī)器人。
3）10-12月宇樹科技提交IPO。
4）11月特斯拉年度股東大會。
5）特斯拉完成三代人形方案推出。
重點關(guān)注：
恒立液壓：海外客戶近期有重大突破
杭叉集團(tuán)：最先落地的物流場景，25年估值15x
勁旅環(huán)境：26年估值15x，機(jī)器人和無人車空間大
永創(chuàng)智能：包裝領(lǐng)域機(jī)器人近期訂單突破，26年業(yè)績反轉(zhuǎn)
國茂股份：云深處深度綁定，小鵬實現(xiàn)供應(yīng)，智元突破在即
機(jī)器人+AI的垂類應(yīng)用
環(huán)衛(wèi)：勁旅環(huán)境
物流：杭叉集團(tuán)、安徽合力、中力股份等
包裝：永創(chuàng)智能
服裝：杰克股份
軍工/核電：景業(yè)智能
康養(yǎng)：億嘉和
核心供應(yīng)鏈
T鏈：恒立液壓、浙江榮泰、嶸泰股份、拓普、三花、銀輪、安培龍等
國產(chǎn)鏈：國茂股份、步科股份、奧比中光、禾川科技等
【中金機(jī)械｜人形機(jī)器人】FigureAI投后估值390e美金，關(guān)注中國供應(yīng)鏈（略）
2025重要時間線梳理：
1、3/16推出BoTQ產(chǎn)線
首條生產(chǎn)線年產(chǎn)能達(dá)到12000臺人形機(jī)器人。計劃4年內(nèi)擴(kuò)大規(guī)模達(dá)到10萬臺產(chǎn)量。
Helix（略）；
類汽車大規(guī)模制造：通過成型、壓鑄等模具化工藝實現(xiàn)，較Figure02（以高復(fù)雜度+高精度公差的切削工藝）節(jié)省生產(chǎn)時常
2、5/21寶馬X3生產(chǎn)線上完成人形機(jī)器人20h背靠背輪班。
3、展示6/8不間斷60min長序列物流分揀
4、7/17三代電池升級
便宜78%、2kW快速充電，帶主動冷卻功能、能量密度顯著提高
5、8/13展示疊衣服視頻
HelixModel學(xué)會在與人交往時保持目光接觸、引導(dǎo)目光，并使用學(xué)會手勢。模型架構(gòu)未調(diào)整，不對架構(gòu)或訓(xùn)練超參進(jìn)行修改，只增加數(shù)據(jù)集。
6、9/16日預(yù)告未來有重大分享，并提到融資用于C端應(yīng)用/GPU/數(shù)據(jù)搜集
以上基于公開信息
供應(yīng)鏈?zhǔn)崂?
領(lǐng)益智造：結(jié)構(gòu)件+模組，單機(jī)價值量暴露高
長盈精密：關(guān)節(jié)齒輪、軸承等
綠的諧波/兆威機(jī)電/旭升集團(tuán)等
Figure定增重塑產(chǎn)業(yè)鏈格局，看好機(jī)器人配置機(jī)會【東北計算機(jī)】
事件：Figure完成10億美元C輪融資（投后估值390億美元）。OpenAI技術(shù)加持下的Figure突破性進(jìn)展，標(biāo)志著行業(yè)正式從"概念驗證"邁向"商業(yè)化落地"前夜。
核心部件廠商確定性受益，關(guān)注T1和關(guān)鍵零部件邊際變化：
進(jìn)入9-12月，我們預(yù)計機(jī)器人整體板塊催化較多，從T審廠到馬斯克薪酬激勵方案再到Figure融資，展望后續(xù)國產(chǎn)宇樹IPO預(yù)期以及Tesla第三代機(jī)器人定型，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈或?qū)⒊掷m(xù)受益。
AI基礎(chǔ)設(shè)施需求再獲強驗證，算力與傳輸環(huán)節(jié)持續(xù)受益：
此次融資核心投向擴(kuò)大產(chǎn)能、Helix人工智能GPU訓(xùn)練、收集數(shù)據(jù)提升人形機(jī)器人環(huán)境適應(yīng)，AI相關(guān)投入在機(jī)器人落地環(huán)節(jié)十分重要
受益標(biāo)的：
T：均勝電子、福立旺
應(yīng)用：騰亞精工、榮泰健康、能科科技、東土科技
國產(chǎn)鏈&輕量化：寧波華翔、天龍股份、長源東谷、祥鑫科技、美利信、萬朗磁塑；
軸向磁通電機(jī)：云意電氣
【德福科技】最新定增的幾點思考-（略）
9月16日發(fā)布定增預(yù)案公告：發(fā)行數(shù)量不超過1.89億股股，占發(fā)行前總股本的30%，募集資金總額不超過19.3億元，募資用途盧森堡銅箔100%股權(quán)收購項目（14.3億元）
、銅箔添加劑用電子化學(xué)品項目（2億元）、補充流動資金（3億元）。本次發(fā)行定價基準(zhǔn)日為發(fā)行期首日，（略）股票交易均價的80%。
①（略）交流盧森堡收購資金以賬面現(xiàn)金收購為主，近期（略）通，最終定增方案9月落地。核心訴求在于實施戰(zhàn)略項目的順利并購，盧森堡9-10月份交割，11-12月推進(jìn)并表，時間窗口期、程序不改，無任何并購風(fēng)險。
②25H2AIPCB自上而下供給缺口放大，上游材料議價能力強勢，盧森堡HVLP優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能稀缺。近期英偉達(dá)CPXmidplane技術(shù)引入帶來的標(biāo)志性增量催化，清晰體現(xiàn)了AI服務(wù)器在PCB端的通脹邏輯，產(chǎn)業(yè)的瓶頸不在需求側(cè)（持續(xù)動態(tài)上修），仍在供給側(cè)（或貫穿2026年全年）。（略）流動資金實際需求增長訴求，保障稀缺產(chǎn)能順利并入，將大幅優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，緩解營運資金壓力。
我們堅定看好AI（略）的高端化升級。25H2本部HVLP-3放量（松下），預(yù)計9月后產(chǎn)能利用率打滿；10月HVLP-4起量（華正新材），單季度HVLP全系需求超580噸，2026年起本部HVLP-4有望規(guī)模放量；盧森堡推進(jìn)臺光HVLP-4送樣，DTH銅箔1000W平產(chǎn)能打滿。盧森堡現(xiàn)有產(chǎn)能1.68w噸，未來規(guī)劃以HVLP-3以上高端產(chǎn)品為主，希望實現(xiàn)70-80%產(chǎn)能轉(zhuǎn)換。
伴隨未來盧森堡并表，有望進(jìn)一步增強業(yè)績彈性。維持2026年10.6億元業(yè)績預(yù)期（盧森堡預(yù)計貢獻(xiàn)7.5-8億元），給予35xPE對應(yīng)估值420億元（含50億元DTH估值）。
超預(yù)期，雙王之寒武紀(jì)：定增注冊稿發(fā)布，芯片-互聯(lián)-（略）推進(jìn)，重申計算機(jī)之王！【天風(fēng)計算機(jī)繆欣君團(tuán)隊】
1、聚焦芯片-互聯(lián)-（略）、未來的重要投向
根據(jù)公告，20.（略），14.（略），項目具體結(jié)構(gòu)如下：
1）（略）：預(yù)計建設(shè)期3年，其中包括#訓(xùn)練、推理、多模態(tài)、交換四大芯片的設(shè)計與試制，（略）推進(jìn)，打造完整硬件生態(tài)；#（略）正積極拓展到集群/機(jī)柜架構(gòu)
2）（略）：預(yù)計建設(shè)期3年，（略）的優(yōu)化。（略）、訓(xùn)練/（略）等
我們認(rèn)為，隨著本次未來定增落地以及相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)推進(jìn)，公司有望形成芯片-互聯(lián)-（略）產(chǎn)品矩陣，產(chǎn)品競爭力有望大幅提升。
2、權(quán)重調(diào)整正式生效，ETF帶來交易結(jié)構(gòu)影響趨弱
根據(jù)科創(chuàng)50編制規(guī)則，單只股票權(quán)重不超過10%，前五大權(quán)重合計不超過40%，根據(jù)央視財經(jīng)消息該調(diào)整于9月12日收盤后正式生效，9月15日結(jié)束。我們預(yù)計近期寒武紀(jì)在ETF中的權(quán)重將跟隨指數(shù)逐步降低，公司交易結(jié)構(gòu)邊際轉(zhuǎn)好。
3、國產(chǎn)算力確定性再提升，（略）（略）推理從1到N
根據(jù)（略）場監(jiān)管總局9月15日消息，市場監(jiān)管總局依法決定對英偉達(dá)違反反壟斷法實施進(jìn)一步調(diào)查。面對英偉達(dá)供應(yīng)問題，騰訊與阿里在其25Q2業(yè)績交流會上均表示在推理方面擁有后備方案。（略）推理從1到N，當(dāng)前或處于國產(chǎn)化滲透率10%到30%提升前夜。
【國金具身智能】銀輪股份跟蹤：液冷+機(jī)器人雙景氣，重視核心卡位龍頭投資機(jī)會
【液冷進(jìn)展順利】
1、客戶：公司自23年底與大客戶開展交流，已經(jīng)實現(xiàn)北美鏈全面對接。
換熱器：已獲得HH600臺換熱器訂單，價值量近4000萬；GD和WC已鎖定報價，目前內(nèi)部打樣中。#CDU：對接HS，除快接頭合作外都能自制，ASP大幾十萬。
2、優(yōu)勢：風(fēng)冷產(chǎn)品較國內(nèi)90-100千瓦（略）間優(yōu)20%，一體式液冷CDU可解決漏液問題，焊接等車端工藝順利遷移。#液冷板塊未來營收年化增速可達(dá)40%-50%。
【機(jī)器人拓客加速】
1、團(tuán)隊：目前人形機(jī)器人研發(fā)團(tuán)隊規(guī)模已達(dá)40-50人，年均研發(fā)投入達(dá)（略）萬元，已有小規(guī)模產(chǎn)能。
2、客戶：公司執(zhí)行器總成+熱管理+靈巧手綜合布局，。關(guān)節(jié)模組和熱管理模組已經(jīng)開發(fā)成功。深度綁定F客戶（#F將公布3項重大公告），T客戶直線總成預(yù)期。
【25業(yè)績有望上修】
（1）波蘭工廠開始扭虧為盈，預(yù)計全年實現(xiàn)盈利；（3）25H1北美銀輪凈利潤3443萬元，持續(xù)貢獻(xiàn)凈利；（3）Q2關(guān)稅對利潤有所拖累，實際扣非凈利潤同比增長17%。
【蘇大維格】調(diào)研超預(yù)期，維普再獲頭部掩膜板廠認(rèn)可，國產(chǎn)替代+海外放量空間巨大
正向研發(fā)+獨家掩模版檢測設(shè)備供貨海外頭部客戶。近期，常州維普的主力機(jī)型STORM3000檢測機(jī)獲上海科盛德客戶驗收。（略）。日本凸版印刷（略）占率約30%-35%
，長期位居全球第（略）場地位。2025年5月份，STORM3000通過美日豐創(chuàng)Photronics廈門工廠驗收。兩個全球龍頭客戶均能通過順利驗收，再次證明維普STROM3000可滿足國際一線廠商需求。Photronics、Tekscend均屬于國際頭部的掩模工廠，在全球均分布數(shù)十家以上工廠。維普與其海外工廠的采購計劃，正在有序進(jìn)行中。
維普也將充分受益于量檢測設(shè)備國產(chǎn)替代需求。維普是國內(nèi)唯一且最早進(jìn)入中芯國際的掩模版檢測設(shè)備廠商，截至目前，STORM系列已交付驗收50套，STORM（略）主力產(chǎn)品、持續(xù)獲得國內(nèi)外主流的Maskshop重復(fù)訂單，在檢測精度、產(chǎn)能、易用性方面均有較好表現(xiàn)，（略）的進(jìn)口設(shè)備！！而對應(yīng)的海外設(shè)備系列已經(jīng)停產(chǎn)，后續(xù)存量設(shè)備無法取得維保，將逐步完成國產(chǎn)替代，存量（略）場巨大。此前客戶包括中芯國際、迪思微、中微掩模、路維光電、路芯半導(dǎo)體、清溢光電、龍圖光罩等國內(nèi)客戶，并實現(xiàn)連續(xù)復(fù)購，維普設(shè)備性價比超高，能夠幫助下游客戶顯著降本，從成本角度客戶替換意愿度也很高。
空間：1）海外（略）場：約130（略）場，（略）市占率15%，對應(yīng)20億元收入；2）國內(nèi)（略）場：（略）場替換約500臺，對應(yīng)約100億（略）場，（略）場每年約70億元，（略）占率30%，對應(yīng)約21億元收入。預(yù)計維普凈利率達(dá)到40%，對應(yīng)約16e利潤空間，給予30xPE，對應(yīng)486（略）值。
無論從A股還是（略）場來看，公司的卡位都及其稀缺，國產(chǎn)化率極低，（略），主要競對為美系廠商，存在極大預(yù)期差。
【廣汽集團(tuán)：攜手華為啟境破局，歐洲出海戰(zhàn)略與政策紅利雙催化】
核心亮點：
攜手華為打造高端品牌“#啟境”：全系搭載華為乾崑智能技術(shù)，軟硬一體賦能高端智能電動車
，對標(biāo)問界/智界模式，開啟品牌向上新紀(jì)元；
（略）場加速落地：AIONV獲E-NCAP五星認(rèn)證，#9月起交付波蘭、葡萄牙、芬蘭，2028年目標(biāo)全覆蓋歐洲，海外收入占比持續(xù)提升；
政策強力助推：汽車行業(yè)穩(wěn)增長方案落地，新能源車銷量目標(biāo)1550萬輛（+20%），產(chǎn)業(yè)鏈賬期規(guī)范優(yōu)化現(xiàn)金流；
技術(shù)儲備厚積薄發(fā)：星靈電子電氣架構(gòu)、L3/L4自動駕駛、飛行汽車及人形機(jī)器人等多領(lǐng)域領(lǐng)先。
對標(biāo)伙伴漲幅驚人，補漲空間清晰；
賽力斯：華為合作后股價累計漲幅超10倍
江淮汽車：尊界S800發(fā)（略）值突破千億，；
投資邏輯：
股價低位+華為全域賦能+政策加持，估值修復(fù)空間顯著，復(fù)制行情潛力巨大！
【長江電新】光伏：綜合能耗標(biāo)準(zhǔn)有望進(jìn)一步收嚴(yán)，加速落后產(chǎn)能退出，布局“漲價”正當(dāng)時
事件：國家標(biāo)準(zhǔn)委發(fā)布關(guān)于征求《硅多晶和鍺單位：（略）
1、硅料綜合能耗修訂標(biāo)準(zhǔn)在今年多次公開討論，最新硅業(yè)大會標(biāo)準(zhǔn)為5.5、6和6.5，征求意見稿標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步收嚴(yán)。新建或改、擴(kuò)建企業(yè)的綜合能耗應(yīng)符合2級標(biāo)準(zhǔn)，#現(xiàn)有多晶硅企業(yè)的產(chǎn)品綜合能耗限定值應(yīng)符合3級標(biāo)準(zhǔn)。電耗和綜合能耗間折算系數(shù)為0.1229kgce/(kw·h)，按照電耗占綜合能耗的比例95%，測算3級標(biāo)準(zhǔn)對應(yīng)電耗50kWh/kg-Si。#不滿足3級能耗標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)或?qū)⒚媾R整改，預(yù)計在30%左右，我們認(rèn)為本次能耗標(biāo)準(zhǔn)的收嚴(yán)有望加速推動落后產(chǎn)能出清。
2、此外，本次標(biāo)準(zhǔn)亦對單晶硅綜合能耗、組件&逆變器能效標(biāo)準(zhǔn)做了進(jìn)一步調(diào)整。拉棒環(huán)節(jié)2024年平均電耗為23.4kWh/kg-Si，折合約2.88，低于單晶硅3級2.76的標(biāo)準(zhǔn)，#預(yù)計行業(yè)內(nèi)不滿足3級標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)能比例在15%-20%。其余組件&逆變器標(biāo)準(zhǔn)修訂實際影響不大。
3、我們認(rèn)為現(xiàn)在是光伏下一輪行情的布局窗口：＃理由1：Q4行業(yè)有望進(jìn)入政策密集期，比如近期的統(tǒng)（略）場建設(shè)、行業(yè)制造規(guī)范白名單，后續(xù)硅料及其他環(huán)節(jié)收并購、能耗管控、出口退稅取消等有序推進(jìn)，有望提升價格預(yù)期。#理由2：組件上游及輔材漲價背景下，成本支撐的提價在7分/W左右，#組件漲價預(yù)計很快落地，需求端Q4環(huán)比改善。＃理由3：股價目前仍處較低水平，距去年10月高點空間30-50%+，比如通威、晶澳、福萊特分別為39%、42%、52%。
4、投資層面，繼續(xù)堅定看多。Q4硅料仍然是政策核心，推薦通威、協(xié)鑫、大全等；電池組件亦有望迎來漲價催化，推薦BC-隆基、愛旭，TP改造-晶澳、晶科、天合、阿特斯、橫店、鈞達(dá)等，少銀化-聚和、博遷、帝科；此外本輪貝塔修復(fù)，其他環(huán)節(jié)龍頭和阿爾法標(biāo)的亦受益，包括硅片-中環(huán)、弘元、雙良；輔材-福斯特、福萊特、美暢、海優(yōu)新材、中信博等。
固態(tài)電池深度：從液到固，設(shè)備先行——固態(tài)電池工藝革新驅(qū)動價值重估
隨著全固態(tài)電池向產(chǎn)業(yè)化導(dǎo)入階段穩(wěn)步邁進(jìn)，設(shè)備端作為最先兌現(xiàn)的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)處于“從驗證到放量”的關(guān)鍵窗口期。我們判斷：
1）車企或于2027年小批量全固態(tài)電池裝車，我們測算2027年全固態(tài)電池設(shè)備（略）場空間或達(dá)到25億元，并有望以122%的CAGR增長至2030年達(dá)到273億元。
2）前中段設(shè)備價值量占比升至75%-80%，干法電極、等靜壓等新工藝所需設(shè)備是核心增量，具備明確替代與重估邏輯。
新能源車需求催化，產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加速。（略）線，多數(shù)頭部車企預(yù)計全固態(tài)電池將在2026年實現(xiàn)裝車，2027年進(jìn)入小批量生產(chǎn)。寧德時代、比亞迪、清陶能源、LGES等均已啟動中試線建設(shè)，逐步向百兆瓦-吉瓦級量產(chǎn)導(dǎo)入。
核心設(shè)備更迭，前+中段價值量抬升。固態(tài)電池取消注液封裝工序，引入干法電極、膠框印刷、等靜壓、高壓化成等關(guān)鍵新工藝。我們判斷電池整線價值量由傳統(tǒng)鋰電的1-2億元提升至2-3億元，其中前、中、后段價值量分別占比約35%/40%/25%。
技術(shù)壁壘提升，龍頭設(shè)備廠具備先發(fā)優(yōu)勢。前道干法負(fù)極和后道高壓化成分容逐步放量，干法正極由于高鎳等正極材料硬度高、脆性強，以及中道等靜壓設(shè)備由于資質(zhì)壁壘高，仍有待突破。
我們認(rèn)為具備干法、等靜壓等核心設(shè)備研發(fā)基礎(chǔ)、已與大廠形成聯(lián)合驗證或交付歷史的企業(yè)，有望在放量初期卡位先發(fā)優(yōu)勢。推薦先導(dǎo)智能，杭可科技，聯(lián)贏激光，建議關(guān)注贏合科技，建議關(guān)注相關(guān)核心設(shè)備廠商。
風(fēng)險提示：固態(tài)電池技術(shù)進(jìn)展不及預(yù)期，（略）線變更風(fēng)險，下游需求不及預(yù)期。
【西部計算機(jī)】中科曙光股價彈性計算
按照6月9日公告的換股合并方案，海光信息和中科曙光的換股比例為1:0.55。
截至今天9月16日，海光（略）值為5718億元，總股本23.24億股，中科（略）值為1631億元，總股本為14.63億股。假設(shè)不考慮增發(fā)，【按照當(dāng)前估值水平，中科曙光仍有22%的上漲空間】。
若海光（略）值持續(xù)上升，中科曙光有望收獲彈性更（略）值增長空間。
【DCJSJ】寫在協(xié)創(chuàng)新高之后，國內(nèi)算力需求很旺盛
阿里財報之后，對于國內(nèi)算力需求應(yīng)該已經(jīng)有了共識，只是會糾結(jié)到底是買什么，當(dāng)時我也發(fā)了段子，無需糾結(jié)，有的，都有的。昨日ASIC熱潮帶來的昆侖芯熱議
，協(xié)創(chuàng)新高，都是以國內(nèi)需求為主的算力鏈條蠢蠢欲動的征兆。
beta：國內(nèi)不能沒有高端芯片
模型的持續(xù)迭代，尤其能理解物理規(guī)律的更好的多模態(tài)，沒有blackwell是不行的。
由于數(shù)據(jù)不出境以及部分場景訓(xùn)推一體的趨勢，單純海外建設(shè)也是不夠的，需要本地建設(shè)。
大廠新一輪招標(biāo)近期將啟動，al的"后備方案"中，高端卡不容忽視。
國產(chǎn)卡是錯位競爭
全球最高端的卡與國產(chǎn)卡目前實事求是的講，就是錯位競爭，互相的應(yīng)用場景是不沖突的。在推理甚至微調(diào)階段，國產(chǎn)卡已經(jīng)有了商業(yè)性價比。
我們認(rèn)為，基于模型也要發(fā)展的考慮，我國其實不拒絕能與國產(chǎn)卡形成錯位競爭的高端卡進(jìn)入。
協(xié)創(chuàng)是我認(rèn)為最靠譜的
拋開股東背景等不贅述，23年至今，（略）要么沒影了（略）值回到原點，協(xié)創(chuàng)的靠譜已有歷史驗證。
從與NV關(guān)系角度，協(xié)創(chuàng)fcloud、金山云、Vnet等都是NV的NCP，其中Fcloud承擔(dān)NV（略）的重任。
觀點：國內(nèi)需求為導(dǎo)向的算力鏈不能忽視算力租賃
NVNCP:協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)、金山云、Vnet等
其他租賃廠商：潤建股份、宏景科技、有方科技
國產(chǎn)芯片作為中國核心資產(chǎn)，持續(xù)重視：寒/海/云、華豐科技。
0916德?？萍?9.3億定增解讀
主要3個點
1.實際定增10個億出頭，有4個億的銅箔添加劑
2.收購LSB的錢已經(jīng)準(zhǔn)備好了，先自有資金，后面通過募集資金置換，通過定增降低負(fù)債率，后面財務(wù)報表會更好看
3.這個公告也說明收購LSB這個事情是比較確定的
【長江電新】德?？萍迹簲M定增19.3億元，強化高端銅箔競爭力！
事件：公司公告擬向境內(nèi)自然人、機(jī)構(gòu)投資者定增募資不超19.3億元，（略）股票交易均價的80%。發(fā)行數(shù)量不超過1.89億股，占發(fā)行前總股本的30%
，發(fā)行對象不超過35名，全部用于盧森堡銅箔100%股權(quán)收購項目、銅箔添加劑用電子化學(xué)品項目及補充流動資金。此前盧森堡100%股權(quán)收購項目交易對價1.74億歐元（合14.5億元）。
1、本次定增主要用于盧森堡銅箔100%股權(quán)收購項目，相較于發(fā)股等形式的審批流程等更為簡單，流程更快，進(jìn)一步加快收購進(jìn)度，把握行業(yè)風(fēng)口機(jī)遇。其次，公司擬投入2億元用于銅箔添加劑用電子化學(xué)品項目，達(dá)產(chǎn)可實現(xiàn)年產(chǎn)4400噸電子化學(xué)品，其中SPS和DPS等系添加劑的核心原材料，通過核心原料自控保障供應(yīng)穩(wěn)定，并布局一體化后實現(xiàn)技術(shù)工藝降本。另外，公司目前財務(wù)費用高企，上半年財務(wù)費用率2.6%，定增后可以降低費用進(jìn)一步增厚盈利。最后，考慮到實際審批金額有收縮，實際股份攤薄比例預(yù)計影響有限。
2、回歸基本面，公司收購進(jìn)展順利，夯實高端銅箔競爭力。盧森堡方面，上周ODI完成，當(dāng)前正在支付款項，整體交割完畢后，預(yù)計Q4有望實現(xiàn)并表。目前產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、盈利能力和客戶卡位的優(yōu)勢凸顯，26年HVLP-4將會批量出貨，有望充分受益下游需求景氣。國內(nèi)產(chǎn)能方面，今年主要以RTF為主，HVLP系列已在臺資客戶測試中，預(yù)計年內(nèi)有出貨預(yù)期。盈利端，供不應(yīng)求下行業(yè)漲價情緒濃厚，供給緊缺下盈利能力有望進(jìn)一步上行。產(chǎn)品端，公司在載體銅箔、埋阻銅箔等前沿產(chǎn)品方面積極布局，切中下游細(xì)分場景，市場尚未定價。考慮主業(yè)穩(wěn)健&HVLP賦能新產(chǎn)品定價，繼續(xù)推薦！
【三聯(lián)鍛造】信息更新
目前董事長在親自抓機(jī)器人業(yè)務(wù)，上周董事長還去山東見一個機(jī)器人團(tuán)隊，（略）。董事長做機(jī)器人的決心很堅定。目前準(zhǔn)備做的是機(jī)器人絲杠和機(jī)器人行星減速器。（略）之前的軸類、輪轂軸承類的工藝有一定相通性。
機(jī)器人絲杠
特斯拉機(jī)器人臨近量產(chǎn)，舍弗勒為特斯拉絲杠最確定的供應(yīng)商，在國內(nèi)尋找代工廠幫忙代工絲杠。
聯(lián)鍛造和舍弗勒合作了幾十年，舍弗勒為三聯(lián)的第一大客戶(占到三聯(lián)收入的比例20%以上)。（略）已經(jīng)從舍弗勒那邊拿到了絲杠的圖紙。另外，公司也在積極對接博世(做機(jī)器人執(zhí)行器總成)、賽力斯機(jī)器人、三花、宇樹機(jī)器人等對絲杠有需求的客戶。
周二輿情熱度
①機(jī)器人-近期機(jī)器人行業(yè)催化不斷，特斯“TeslaAI”官方微博發(fā)布首條微博展示其人形機(jī)器人；機(jī)器人企業(yè)新訂單與資本運作雙雙推進(jìn)；（金財互聯(lián)、深圳華強、新國都、精鍛科技、中大力德、華工科技、漢威科技等）
②華為鏈-華為全連接大會9月18日至20日將在上海召開；（略）舉行；據(jù)供應(yīng)鏈反饋，9月底華為將首次以公開形式舉辦“海思全聯(lián)接大會”對比去年臨時改為閉門會議，本次（略）別在于海思芯片重回臺前。（潤和軟件，新國都、深圳華強、新萊應(yīng)材、拓維信息、軟通動力、怡亞通等）
③無人駕駛/（略）-八部門：（略）通行試點加快突破汽車芯片、（略）、人工智能、固態(tài)電池等關(guān)鍵技術(shù)；（均勝電子、旋極信息、潤和軟件、豪恩汽電、山子高科、天龍股份、恒帥股份等）
④自主可控/芯片半導(dǎo)體-美國將23家中企列入“實體清單”包括復(fù)旦微電等13（略）企業(yè);英偉達(dá)違反反壟（略）場監(jiān)管總局依法決定實施進(jìn)一步調(diào)查;（深圳華強、新萊應(yīng)材、潤和軟件、旋極信息、怡亞通、華勝天成、長飛光纖等）
⑤穩(wěn)定幣/微信：（略）
⑥統(tǒng)（略）場-《求是》發(fā)表重要文章《縱深推進(jìn)全國統(tǒng)（略）場建設(shè)》；文章強調(diào)，我國作為全球第二大（略）場，必須把全國統(tǒng)（略）場建設(shè)好，增強我們從容應(yīng)對風(fēng)險挑戰(zhàn)的底氣；（怡亞通、新寧物流、儒竟科技、供銷大集、華勝天成、澳洋健康、飛馬國際等）
反內(nèi)卷逐漸迎來事件催化，建議積極布局反內(nèi)卷行情
事件：9月16日，國家標(biāo)準(zhǔn)委發(fā)布關(guān)于征求《硅多晶和鍺單位：（略）
PS：據(jù)CPIA發(fā)布的《（略）線圖（（略）年）》，2024年，多晶硅平均綜合電耗已降至54.5kWh/kg-Si。
光伏行業(yè)是“反內(nèi)卷”的排頭兵，目前行業(yè)已形成“提價”和“限產(chǎn)”（略）線。緩解過度低價競爭是本輪光伏反內(nèi)卷的核心。與上一輪鋼鐵、水泥等行業(yè)的供給側(cè)改革相比，光伏行業(yè)的參與者多為民營企業(yè)，“反內(nèi)卷”不能通過“一刀切”政策來實現(xiàn)，而是需要依賴漸進(jìn)式的政策組合拳和企業(yè)自律、產(chǎn)能整合以及技術(shù)迭（略）場化手段。#我們建議積極布局反內(nèi)卷行情，未來反內(nèi)卷方向有望迎來密集催化。
本次“反內(nèi)卷”相比上次行業(yè)自律有三大變化：（1）政策決心明顯增強且工作方法引入懲罰機(jī)制，明確低于成本傾銷等為不正當(dāng)價格行為；（2）產(chǎn)業(yè)執(zhí)行力強化，本輪反內(nèi)卷引入價格法規(guī)要求之后，多晶硅價格應(yīng)聲而漲且走勢持續(xù)堅挺；（3）多晶硅環(huán)節(jié)虧損期拉長，更深刻體會“內(nèi)卷式”競爭危害。
多晶硅價格已成為反內(nèi)卷效果風(fēng)向標(biāo)。為提振多晶硅價格，聯(lián)合減產(chǎn)是必要措施，考慮低開工率推升多晶硅單位：（略）
本輪光伏行（略）場分歧中上行，供給側(cè)改革后產(chǎn)業(yè)鏈價格理順的預(yù)期在加強。我們認(rèn)為當(dāng)前布局光伏產(chǎn)業(yè)鏈的重點不在于供給側(cè)優(yōu)化的機(jī)制以何種形式落地，而在于反內(nèi)卷的決心明確，供給側(cè)改革帶動價格修復(fù)的邏輯清晰，看好本輪光伏供給側(cè)改革的落地與見效，從而推動光伏行業(yè)重新回歸健康、良性、有序的行業(yè)格局。
英聯(lián)股份定增簡評：復(fù)合集流體上車預(yù)期在Q1，氣相鋰負(fù)極持續(xù)進(jìn)展
定增15億元，8億復(fù)合集流體+4億易開蓋+3億流動資金。我們交叉驗證下來，復(fù)合集流體的批量上車預(yù)期主要在Q1。
（略）氣相鋰金屬/鋰合金送樣進(jìn)展順利，26年預(yù)計有小批量單，氣相法的優(yōu)勢在于純度、結(jié)合力、均勻性，痛點在效率，公司當(dāng)前已在開發(fā)更大、更高效設(shè)備，提速前景大。
投資建議：硫化鋰和鋰負(fù)極是長期推薦的重點細(xì)分方向，持續(xù)看好洗霸、廈鎢、天鐵、中一、英聯(lián)，低位重視設(shè)備環(huán)節(jié)的德龍+海目星。
安集科技交流反饋
1.多市場拓展新客戶
客戶覆蓋情況：2024年，安集科技來自中國大陸前五大客戶的收入占總營收75%，來自中國（略）場的收入占比達(dá)96%，已滲透中國大陸主要晶圓代工與存儲客戶；目前，公司正將CMP漿料與濕化學(xué)品產(chǎn)品推向中國臺灣、日本（略）場的客戶。
本地化布局：公司正通過招聘新人才、建立本地研發(fā)實驗室，逐步擴(kuò)（略）場業(yè)務(wù)規(guī)模。
競爭信心：作為本土CMP漿料龍頭，（略）能力持積極態(tài)度，認(rèn)為安集科技有能力提供優(yōu)質(zhì)、可靠的半導(dǎo)體材料產(chǎn)品，進(jìn)而滲透全球一線客戶。
2.新產(chǎn)品與新應(yīng)用驅(qū)動增長
核心業(yè)務(wù)構(gòu)成：CMP（略）核心業(yè)務(wù)，占2024年總營收的85%；為拓展（略）場空間，公司已將業(yè)務(wù)延伸至濕化學(xué)品與電鍍（ECP）領(lǐng)域。
濕化學(xué)品：隨著產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)大，該業(yè)務(wù)毛利率逐步提升；
電鍍（ECP）產(chǎn)品：目前仍處于發(fā)展初期階段。
產(chǎn)能與產(chǎn)業(yè)鏈布局：管理層強調(diào)，公司正擴(kuò)大上海與寧波生產(chǎn)基地的產(chǎn)能以服務(wù)更多客戶，同時向原材料領(lǐng)域拓展。
CMP漿料升級：安集科技已實現(xiàn)CMP漿料產(chǎn)品全覆蓋，目前正持續(xù)拓展新材料（氧化鈰、鎢等）與先進(jìn)制程解決方案。
3.積累的技術(shù)經(jīng)驗構(gòu)成競爭優(yōu)勢
行業(yè)經(jīng)驗：管理層表示，安集科技深耕半導(dǎo)體材料領(lǐng)域已超20年，每年投入高額研發(fā)費用，在CMP漿料與濕化學(xué)品領(lǐng)域積累了深厚技術(shù)經(jīng)驗。
客戶驗證周期：半導(dǎo)體材料供應(yīng)商需通過客戶驗證后才能進(jìn)入量產(chǎn)階段，這一過程通常需要1-2年甚至更長時間。
客戶合作模式：對于新產(chǎn)品，公司為客戶提供定制化解決方案，并與客戶聯(lián)合開發(fā)先進(jìn)制程產(chǎn)品。
三、估值
評級與目標(biāo)價：我們對安集科技維持“中性”評級；基于2026年（略）盈率（P/E）27.7倍，給予12個月目標(biāo)價170元。
三花智控：多元化增長動力（包括機(jī)器人領(lǐng)域）支撐超行業(yè)擴(kuò)張
1.港股（2050.HK）
首次覆蓋評級：增持（Overweight，OW）
12個月目標(biāo)價：41港元（當(dāng)前股價32.44港元，潛在上漲空間約30%）
核心邏輯：三花智控人形機(jī)器人業(yè)務(wù)的規(guī)?；芰?，以及在制冷、電動汽車熱管理領(lǐng)域的持續(xù)領(lǐng)先地位，預(yù)計將推動（略）財年每股收益（EPS）復(fù)合年增長率達(dá)15%，并支撐估值進(jìn)一步提升。
2.A股（002050.SZ）
維持評級：增持（OW）
12個月目標(biāo)價：43元（當(dāng)前股價34.76元）
補充說明：機(jī)器人、（略）液冷業(yè)務(wù)的增長潛力尚未完全反映在當(dāng)前預(yù)測中，存在額外上行空間。
1.人形機(jī)器人業(yè)務(wù)：新增長引擎
產(chǎn)能與訂單：公司已設(shè)立機(jī)器人專項業(yè)務(wù)部門，泰國工廠將于2025年三季度啟動執(zhí)行器生產(chǎn)，目前已獲得初始訂單，預(yù)計2026年三季度實現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)出。
技術(shù)優(yōu)勢：在電機(jī)、執(zhí)行器領(lǐng)域具備技術(shù)領(lǐng)先性，執(zhí)行器占機(jī)器人硬件成本比重可達(dá)60%，是特斯拉Optimus及其他全球整車廠（OEM）的核心供應(yīng)商，有望受益于行業(yè)訂單增長趨勢。
關(guān)鍵驗證指標(biāo)：管理層認(rèn)為，2027財年機(jī)器人業(yè)務(wù)營收若能至少達(dá)到5億元，將驗證該業(yè)務(wù)的增長潛力；若未達(dá)標(biāo)，則可能影響“超行業(yè)擴(kuò)張”邏輯。
戰(zhàn)略布局：資本支出與客戶生產(chǎn)計劃同步，依托汽車執(zhí)行器領(lǐng)域的成熟經(jīng)驗拓（略）場，避免過早投資風(fēng)險。
2.核心業(yè)務(wù)：制冷、（略）液冷
制冷業(yè)務(wù)：2025年全年增長指引上調(diào)至同比20%-30%，受益于強勁訂單及客戶多元化（最大客戶收入占比從2024年的35%降至2025年的29%）。
汽車零部件業(yè)務(wù)：維持全年同比20%的增長指引，新增130個汽車項目（總價值190億元），小米、吉利、小鵬、理想等本土客戶及通用（GM）等海外客戶的增長，抵消了特斯拉交付量下滑的影響，前十大客戶集中度降低，收入結(jié)構(gòu)更穩(wěn)健。
（略）液冷：2024財年已實現(xiàn)10億元營收，受益于人工智能（AI）驅(qū)動的高功耗場景下液冷技術(shù)普及趨勢；熱交換器、泵、（略）價值量的50%，公司在本土同行中需求規(guī)模領(lǐng)先，且大金（Daikin）、開利（Carrier）（略）冷卻領(lǐng)域拓展，支撐（略）場規(guī)模（TAM）超傳統(tǒng)家電。
3.全球化產(chǎn)能與成本控制
產(chǎn)能布局：海外產(chǎn)能占比約30%，可有效轉(zhuǎn)嫁關(guān)稅成本并協(xié)商優(yōu)惠定價，增強抗貿(mào)易風(fēng)險能力。
盈利韌性：毛利率（GPM）穩(wěn)定在26%-27%，凈利率（NPM）中制冷業(yè)務(wù)為10%-12%、汽車零部件業(yè)務(wù)為13%-15%；精細(xì)化資本支出與運營優(yōu)化支撐經(jīng)營現(xiàn)金流（Op-CF）質(zhì)量，為新業(yè)務(wù)投入提供財務(wù)靈活性。
【華西通信】TCL科技投建8.6代印刷OLED產(chǎn)線，搶占產(chǎn)業(yè)升級戰(zhàn)略制高點
1.項目規(guī)劃建設(shè)周期2年，（略）當(dāng)前企業(yè)自由現(xiàn)金流增長和折舊下降趨勢，（略）整體現(xiàn)金流水平影響較小。
2.印刷OLED技術(shù)是我國顯示產(chǎn)業(yè)從“跟跑”到“領(lǐng)跑”的關(guān)鍵突破點，公司助力構(gòu)建從器件技術(shù)開發(fā)，到上游材料，再到核心裝備的自主可控顯示技術(shù)生態(tài)。
3.搶占IT市場OLED升級機(jī)遇，專注平板、筆電、顯示器等IT應(yīng)用領(lǐng)域。公司順利完成G5.5印刷OLED生產(chǎn)線(t12)的建設(shè)，產(chǎn)能正在從3k/月提升至9k/月。
4.股權(quán)激勵計劃發(fā)布，少數(shù)股權(quán)過戶，（略）長期價值實現(xiàn)，在當(dāng)下穩(wěn)定基本面向好背景下，公司長期價值凸顯。我們認(rèn)為，面板行業(yè)受益于按需定產(chǎn)整體面板價格保持穩(wěn)定，疊加多條產(chǎn)線收購，保證顯示業(yè)績穩(wěn)定持續(xù)釋放。
持續(xù)看好顯示行業(yè)長期競爭格局改善和產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略價值的提升，（略）“買入”評級。
我們近期調(diào)研百合股份，調(diào)研反饋及觀點如下
ora工廠：今年主要是ora自身增長、百合的業(yè)務(wù)資源暫未導(dǎo)入，今年預(yù)計可實現(xiàn)50%左右增速，#未來增長驅(qū)動來源于：1）ora自有客戶增長；2）百合客戶資源協(xié)同；3）新西蘭境內(nèi)工廠訂單轉(zhuǎn)移（當(dāng)?shù)匾孕S為主，ora在生產(chǎn)上具備優(yōu)勢、如液體條袋劑型只有ora可以生產(chǎn)），#此后預(yù)計ora（略）主業(yè)的增速，在跨境業(yè)務(wù)協(xié)同方面亦是重要增長點。
股權(quán)激勵：此前回購已完成，首批股權(quán)激勵是普惠性質(zhì)的、預(yù)計大約覆蓋100多人，目前激勵成本基本已經(jīng)鎖定。（略）在考慮將ora團(tuán)隊納入股權(quán)激勵范疇（ora核心團(tuán)隊穩(wěn)定性較好，近幾個月僅有一名核心高管離職），（略）股權(quán)激勵發(fā)布時間會略有推遲。
（略）自身業(yè)務(wù)：主業(yè)表現(xiàn)穩(wěn)健、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)預(yù)計維持穩(wěn)健增速，#新渠道、新劑型如功能性飲料等客戶訂單落地情況較好，8月份工廠生產(chǎn)節(jié)奏也較快。新零售客戶如盒馬在持續(xù)合作，Costco、山姆也在持續(xù)推進(jìn)預(yù)計年底或明年有所落地。
我們認(rèn)為：公司經(jīng)營風(fēng)格十分穩(wěn)健、ora工廠生產(chǎn)資質(zhì)較好且產(chǎn)能有所提升，目前ora凈利率約中雙位數(shù)（略低于百合自身凈利率），但在#訂單資源協(xié)同+產(chǎn)能利用率提升后有望持續(xù)提效;同時，#海外保健品牌認(rèn)知優(yōu)于國內(nèi)，ora（略）部分業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、（略）想象空間。
（略）市值約31億（其中賬上現(xiàn)金11億），主業(yè)預(yù)計保持雙位數(shù)左右增速+ora貢獻(xiàn)在26年體現(xiàn)更為充分（30-50%增速），我們預(yù)計25、26年凈利潤分別約1.6億、2.0億，對應(yīng)目前PE僅19、15X。#（略）為經(jīng)營健康（主業(yè)有支撐、現(xiàn)金流及凈資產(chǎn)表現(xiàn)好）、具備中長期增長空間的顯著的低估值標(biāo)的，同時保健品新消費概念下估值空間也有所提升，繼續(xù)推薦！??！
【東吳計算機(jī)】東土科技：（略），牢工業(yè)安全新底座
事件：
2025年9月，東土科技與海光信息聯(lián)合發(fā)布IC3003C服務(wù)器、IC3001C/IC3002C工控機(jī)、NewPre310XC系列控制器三大類全國產(chǎn)化工控設(shè)備，標(biāo)志著國產(chǎn)工業(yè)體系從“單點突破”正式邁入“系統(tǒng)級協(xié)同”時代。
觀點重申：
在當(dāng)前全球地緣政治不確定性加劇、供應(yīng)鏈安全升至國家戰(zhàn)略高度的背景下，（略）的自主可控已從“備選項”升級為“必答題”。（略）核心層級，其鴻道（Newpre）（略）作為國內(nèi)少數(shù)通過工信部認(rèn)證、實現(xiàn)100%源代碼自主可控的工業(yè)級產(chǎn)品，正持續(xù)受益于進(jìn)口替代浪潮與政策強力驅(qū)動。
核心邏輯：
1.需求剛性：工業(yè)領(lǐng)域“卡脖子”痛點頻發(fā)，國內(nèi)關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施（電網(wǎng)、高鐵、軍工）及先進(jìn)制造（芯片、機(jī)器人）（略）需求呈爆發(fā)式增長。公司目前已經(jīng)和國內(nèi)頭部半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)（bfhc等）已經(jīng)展開業(yè)務(wù)合作。我們測算，（略）（略）場空間超百億元，東土作為（略）占率有望占據(jù)較多份額。
2.技術(shù)壁壘：（略）在實時性（微秒級響應(yīng)）、安全性（無后門漏洞）及適配性（與海光戰(zhàn)略層面合作）層面已比肩國際競品。
3.政策催化：工信部要求2027年完成80（略）更新?lián)Q代，2027年80%（略）絡(luò)化改造，（略）關(guān)、邊緣控制器等產(chǎn)品部署超過100萬臺。預(yù)計后續(xù)政策有望持續(xù)加碼。
風(fēng)險提示：政策落地不及預(yù)期，技術(shù)推進(jìn)不及預(yù)期。
【廣發(fā)通信】瑞可達(dá)邏輯更新：被低估的人形機(jī)器人標(biāo)的
市場近期在演繹我們廣發(fā)通信團(tuán)隊最早提出的【AEC增量+主業(yè)回暖】的邏輯，（略）在人形機(jī)器人領(lǐng)域的產(chǎn)品和渠道優(yōu)勢，建議重視。
人形機(jī)器人商用進(jìn)程超預(yù)期。馬斯克預(yù)測，特斯拉在2025年將生產(chǎn)數(shù)千臺Optimus人形機(jī)器人。2026年產(chǎn)量將增加10倍，5萬到10萬臺，2027年提升至50萬臺起。其還預(yù)測，未來人形機(jī)器人與人類的比例可達(dá)5:1，即全球?qū)⒂?00億臺人形機(jī)器人運行。
深度綁定T公司，持續(xù)拓展汽車、儲能等下游應(yīng)用。瑞可達(dá)2016年進(jìn)入T公司供應(yīng)鏈體系，憑借優(yōu)秀的研發(fā)能力、質(zhì)量管理能力成為其新能源汽車連接器產(chǎn)品重要供應(yīng)商，為公司旗下電動汽車/電動SUV/電動皮卡/無人駕駛出租車等提供百余款配套產(chǎn)品。公司持續(xù)拓展應(yīng)用下游，同時參與T公司儲能項目的配套。
（略）海外產(chǎn)能布局行業(yè)領(lǐng)先，人形機(jī)器人產(chǎn)品成熟。瑞可達(dá)在墨西哥和美國建有海外工廠，相較于國內(nèi)連接器廠商（略）位優(yōu)勢和本地化優(yōu)勢。目前美國和墨西哥工廠現(xiàn)在均處于產(chǎn)能逐步上升階段，隨著海外工廠的逐漸達(dá)產(chǎn)，公司（略）場收入占比將會持續(xù)提升。
產(chǎn)品端，瑞可達(dá)有應(yīng)用于人形機(jī)器人領(lǐng)域的低壓連接器、（略）線束系列等產(chǎn)品，后續(xù)有望伴隨人形機(jī)器人商用進(jìn)程加速起量。
繼續(xù)推薦【有業(yè)績有空間】的瑞可達(dá)。公司新能源車連接器業(yè)務(wù)回暖，并積極布局AEC賽道，成為未來3-（略）增長新的發(fā)動機(jī)。同時，公司機(jī)器人業(yè)務(wù)有望深度綁定大客戶，伴隨人形機(jī)器人商用進(jìn)程快速打開全新成長曲線。
風(fēng)險提示：產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期
【國投證券電子】大族激光：消費電子業(yè)務(wù)回暖，PCB業(yè)務(wù)快速增長
受益AI終端帶動，消費電子行業(yè)觸底反彈，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)回暖，Q2凈利潤3.25億，yoy+37.62%。未來隨iPhoneAI功能增強、折疊屏創(chuàng)新等，消費電子行業(yè)有望繼續(xù)保持增長。
AIPCB業(yè)務(wù)成為國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈最大機(jī)會，大族數(shù)控鉆孔機(jī)等PCB設(shè)備在國內(nèi)具備領(lǐng)先優(yōu)勢，公司作為大族數(shù)控絕對控股股東，股份占比84.39%，財務(wù)方面全部并表。2025年中報披露，PCB設(shè)備收入23.82億元，yoy+52.3%。截止目前大族（略）值489億元，大族激光415億元，其所持大族數(shù)控（略）值413億。
（略）受益消費電子和AIPCB兩大周期共振，建議關(guān)注
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期；市場競爭加?。坏鼐壵物L(fēng)險。
【奧來德】攜手OLED龍頭京東方，設(shè)備及材料層面全方位合作
9月15日，（略）近日與京東方在北京正式簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，雙方就此建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。
根據(jù)協(xié)議，雙方此次合作主要聚焦四大核心方向，基本囊括了奧來德目前OLED有機(jī)材料和OLED蒸發(fā)源設(shè)備等核心業(yè)務(wù)條線。在設(shè)備相關(guān)業(yè)務(wù)合作方面，其一是保障蒸發(fā)源供應(yīng)安全，其二是聯(lián)合推動關(guān)鍵設(shè)備技術(shù)（包括OLED顯示蒸發(fā)源及鈣鈦礦蒸鍍設(shè)備）的創(chuàng)新與迭代。公司已于2025年上半年與成都京東方簽訂了8.6代OLED生產(chǎn)線線性蒸發(fā)源采購合同，對應(yīng)合同金額約為6.55億元。同時，（略）于8月12日發(fā)布消息表示8.6代線首批蒸發(fā)源設(shè)備成功出貨，正式開啟向京東方第8.6代AMOLED生產(chǎn)線項目的產(chǎn)品交付。
在材料相關(guān)業(yè)務(wù)合作方面，奧來德將為京東方提供OLED發(fā)光材料、PSPI材料、TFEInk等材料的開發(fā)、驗證、測試與導(dǎo)入服務(wù)。在當(dāng)前相對充足的OLED有機(jī)材料布局的情況下，公司于長春北湖進(jìn)一步投資建設(shè)PSPI材料、薄膜封裝材料、低溫彩色光刻膠、有機(jī)發(fā)光材料等關(guān)鍵品類，（略）在材料領(lǐng)域提供新的增量。同時，伴隨著在京東方客戶端的放量，公司OLED相關(guān)材料的營收有望保持快速增長。
（略）于9月11日發(fā)布公告對《2025年度以簡易程序向特定對象發(fā)行股票預(yù)案》進(jìn)行進(jìn)一步修訂。本次定增擬募集資金不超過29986.21萬元，用于建設(shè)OLED顯示核心材料PSPI材料生產(chǎn)基地項目（總投資約2.40億元，使用募集資金2.40億元）和補充流動資金。本次修訂稿明確了本次定增發(fā)行價格為17.20元/股，對應(yīng)發(fā)行數(shù)量約為1743萬股，（略）總股本的7.0%。此次發(fā)行對象除自然人、（略）、（略）以外，還包括廈門國貿(mào)產(chǎn)業(yè)發(fā)展股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）這類具有產(chǎn)業(yè)資本背景的機(jī)構(gòu)。
預(yù)計2025-（略）歸母凈利潤分別為1.27/2.44/3.54億元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期，新產(chǎn)品導(dǎo)入進(jìn)度不及預(yù)期，設(shè)備訂單交付進(jìn)度不及預(yù)期。
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25H1網(wǎng)安收入14.35億元(+3%)，云計算收入13.95億元(+26%)，企業(yè)/政府及事業(yè)單位：（略）
AICP提供低成本AI部署方案，適配SMB客戶私有部署需求
25年2月發(fā)布HCI+AICP新一代超融合解決方案，通過vGPU支持1%級別的顯卡切分，已適配DeepSeek、Qwen、LLAMA等各類模型，提供低門檻AI平臺部署方案，尤其適配SMB客戶AI化需求。
海光信息：CPU互聯(lián)總線+類CUDA生態(tài)均開放，國產(chǎn)算力“航母級”平臺確立
重磅開放CPU互聯(lián)總線、國產(chǎn)計算互聯(lián)生態(tài)再升級。繼開放CPU內(nèi)核能力、消除國產(chǎn)CPU與AI芯片之間的壁壘后，海光全面面向產(chǎn)業(yè)伙伴開放CPU互聯(lián)總線，給出直連IP、通信協(xié)議及定制化指令集，不僅對于國產(chǎn)AI芯片明顯利好，同時也意味著海光C86底層架構(gòu)的自主安全，海光生態(tài)策略更加趨于全棧協(xié)同。
HSL實現(xiàn)CPU-GPU直連效率大幅提升。HSL是海光信息開放的高帶寬低延時的互聯(lián)總線，此次開放包括總線協(xié)議（協(xié)議層、傳輸層、（略）層）、支持業(yè)界通用的物理層（PHY芯片等）、同時還可以通過HSL-I實現(xiàn)拓展，HSL-I可以基于通用PHY與海光的CPU直連，統(tǒng)一CPU內(nèi)存訪問、還可以提供編程的靈活性。
曙光發(fā)布國內(nèi)首個AI計算開放架構(gòu)、類CUDA生態(tài)統(tǒng)一入口。中科曙光協(xié)同AI芯片、AI整機(jī)、大模型等20多家產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)，共同發(fā)布國內(nèi)首個AI計算開放架構(gòu)，并宣布全面開放“DeepAI深算智能引擎”。GPU異構(gòu)計算工具套件在編程前端提供了與CUDA原生邏輯完全一致的頭文件和動態(tài)庫接口。國產(chǎn)GPU廠商只需維護(hù)一套代碼，就能無縫兼容原生CUDA，不再需要為不同框架做重復(fù)開發(fā)。
DCU產(chǎn)品兼具性能與生態(tài)優(yōu)勢、（略）等重要行業(yè)客戶發(fā)力在即。海光DCU基于通用圖形處理器設(shè)計理念，具有全精度支撐能力，快速開發(fā)高能效的應(yīng)用程序，可以全面支持深度學(xué)習(xí)訓(xùn)練、推理場景，以及大模型場景等。海光DCU具備自主研發(fā)的DTK軟件棧，是目前國內(nèi)最為完備的生態(tài)之一，極大的減少了應(yīng)用遷移難度。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品迭代不及預(yù)期風(fēng)險、需求下行超預(yù)期風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。
普冉股份收購SHM點評0916
事件
（略）控股權(quán)，（略）的控股，進(jìn)而間接控股SkyHighMemoryLimited。公司目前直接持有諾亞長天20%股權(quán)，并通過投資基金的方式：（略）
SHM業(yè)務(wù)情況
SHM擁有面向中（略）場的2DNAND及其衍生存儲芯片（SLCNAND、eMMC，MCP）產(chǎn)品，因其產(chǎn)品的高性能品質(zhì)廣泛應(yīng)用于工業(yè)控制、家電安防、可穿戴、智能終端等領(lǐng)域，擁有穩(wěn)固的客戶基礎(chǔ)群和數(shù)百家活躍終端客戶；（略），并在亞洲、歐洲、北美等地設(shè)有銷售辦事處，（略）絡(luò)，具有完整的業(yè)務(wù)體系和直接（略）場獨立持續(xù)經(jīng)營的能力。根據(jù)華邦電信息，（略）SLCNAND業(yè)務(wù)2024年收入規(guī)模約1.08億美元，全球排名第4，僅次于鎧俠、美光、華邦電。
收購意義
1）產(chǎn)品互補：普冉主營產(chǎn)品為NORFlash、EEPROM、MCU等，SHM的主營產(chǎn)品為SLCNAND、eMMC、MCP等，可形成完整的非易失性存儲產(chǎn)品布局；2）市場互補：普冉收入主要來源于中國（略）場，SHM收入主要來源于（略）場，雙方在銷售渠道方面有效互補，（略）絡(luò)；3）技術(shù)互補：普冉主要作為IC（略）側(cè)重產(chǎn)品研發(fā)，SHM在產(chǎn)品性能優(yōu)化、（略）優(yōu)化等方面積累了豐富的產(chǎn)品工程及制造工程能力。
川儀股份：單月訂單波動不改長期趨勢，看好化工訂單改善+國企改革持續(xù)推進(jìn)，持續(xù)推薦！
1、基本面更新：訂單層面，單8月訂單相較上半年趨勢不變。
2、國企改革進(jìn)行時：目前控制權(quán)變更推進(jìn)中，需國資監(jiān)管單位：（略）
3、（略）明確：國內(nèi)化工下行周期已3年，2024年石油化工資本開支下滑超20%。隨著反內(nèi)卷政策持續(xù)推進(jìn)，#看好下半年化工行業(yè)反內(nèi)卷帶來的訂單和利潤改善，同時隨著設(shè)備更新政策持續(xù)發(fā)力，有望為流程工業(yè)設(shè)備需求提供支撐。
觀點重申：#國企改革優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，國機(jī)入股有望進(jìn)一步賦能。短期化工資本開支提供增量需求，長期國產(chǎn)替代空間廣闊，#公司兼具成長性和稀缺性特點，當(dāng)前估值具備性價比，向下空間有限，以時間換空間，持續(xù)推薦！
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，國產(chǎn)替代不及預(yù)期。
陽光電源：埃及擬建立10GWh（略）產(chǎn)能，強化國際化布局，繼續(xù)強call
事件：據(jù)外媒報道，9月14日陽光電源董事長與埃及總統(tǒng)會面，討論在埃及建設(shè)10GWh（略）產(chǎn)能。
1、陽光目前在海外已有泰國15GWh儲能產(chǎn)能，本次埃及再投10GWh，（略）國際化布局。未來若埃及產(chǎn)能投產(chǎn)，可更好、更快響應(yīng)埃及、中東等（略）場儲能需求，（略）本土化優(yōu)勢。
2、重申國內(nèi)外大儲需求有望繼續(xù)超預(yù)期，戴維斯雙擊仍將持續(xù)：
1）（略）場，關(guān)稅及OBBB后需求預(yù)期“斷崖”，實際IRA口徑儲能規(guī)劃量較24年底增加10+GW（預(yù)計對應(yīng)35+GWh），且關(guān)稅獲第二次90天延期、年內(nèi)開工項目也可繼續(xù)享受IRA，25年需求預(yù)期由“斷崖下降”變“搶發(fā)貨”，且Q4美國有望“搶開工”，為明年發(fā)貨需求提供支撐，大而美法案影響亦有望通過綁定日韓產(chǎn)能等方式：（略）
2）（略）場，歐洲、澳洲、南美、東南亞、中（略）場逐步兌現(xiàn)爆發(fā)，后續(xù)長尾（略）場有望持續(xù)高增。公司今年以來非美海外大儲的簽單及發(fā)貨規(guī)模、價格表現(xiàn)優(yōu)異，依然存在較大預(yù)期差。此外，國內(nèi)獨立儲能加速、海外工商儲爆發(fā)，（略）利潤進(jìn)一步增長。
3）新業(yè)務(wù)方面，公司Q2已設(shè)立AIDC子公司并成立單獨事業(yè)部，目前團(tuán)隊亦初步搭建并持續(xù)擴(kuò)張，憑借電力電子技術(shù)優(yōu)勢，SST/HVDC已有產(chǎn)品和技術(shù)儲備，并與多家大客戶對接，后續(xù)進(jìn)展值得期待。
3、（略）（略）年實現(xiàn)凈利潤140+、170-180億，對應(yīng)PE為21、17倍。繼續(xù)重點推薦！
【民生電子】勝宏科技大跌點評
領(lǐng)導(dǎo)好，今日勝宏科技大幅調(diào)整。我們從基本面出發(fā)，為您更新匯報如下：
核心優(yōu)勢
最好的技術(shù)儲備+設(shè)備布局，PCB里面的“臺積電”；技術(shù)方面，5階HDI8成以上良率，向9成邁進(jìn)；設(shè)備方面，鎖定上游設(shè)備產(chǎn)能，壓機(jī)、鐳射鉆孔（300+臺）全球最多，數(shù)百億投資規(guī)劃，投資力度業(yè)內(nèi)最大；
新技術(shù)儲備
不論是背板，還是midplane、CoWoP等新技術(shù)，勝宏均提前1-2年就開始研發(fā)
N客戶+ASIC客戶的進(jìn)展都順利，尤其是#背板的推進(jìn)節(jié)奏會超預(yù)期。
我們認(rèn)為，PCB（略），勝宏占據(jù)先機(jī)的同時，也攜手了很多國內(nèi)廠商#共同搶占海外競爭對手的份額。滬電、（略），不必在意（略）場的風(fēng)言風(fēng)語。（略）的訂單，業(yè)績。
參考昨天東山調(diào)研的口徑：
我堅信這個行業(yè)會有萬億企業(yè)出現(xiàn)，就像汽車產(chǎn)業(yè)鏈都有萬億企業(yè)（寧德）。AIPCB這么偉大的行業(yè)不可能沒有，不一定是我們，但一定會有一家這樣的企業(yè)。
天風(fēng)機(jī)械|可川科技：3C+汽車功能件迎來拐點，復(fù)合鋁箔+光模塊期待放量
功能性器件：收入已迎來拐點、募投項目產(chǎn)能有望釋放
（略）主營產(chǎn)品為電池類（3C電池+動力電池）
、結(jié)構(gòu)類（3C產(chǎn)品）、光學(xué)類（顯示與芯片）功能性器件。電池功能件，量，電池功能件出貨量與鋰電出貨量據(jù)相關(guān)性，全球鋰電出貨量持續(xù)高增；價，鋰電隨原材料漲價有望回暖，功能件價格有望隨（略）場價格復(fù)蘇而提升；結(jié)構(gòu)功能件，手機(jī)與PC在AI&以舊換新&創(chuàng)新周期下出貨量有所提升，帶動功能件量價齊升。
復(fù)合集流體：復(fù)合鋁箔開始放量、頭部客戶已綁定量產(chǎn)
1）據(jù)華經(jīng)研究院，23年全球復(fù)合（略）場約20億元，26年有望超過240億元。25年可川擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債5億元用于擴(kuò)產(chǎn)復(fù)合鋁箔9500萬平米，總投資7.5億元，目前一條生產(chǎn)線已安裝完畢，正在調(diào)試過程中。
2）#25H2-26H1預(yù)計將有兩款復(fù)合鋁箔電池手機(jī)新品發(fā)布、其中一款已在量產(chǎn)過程中，ATL（略）產(chǎn)能。據(jù)公司測算，該項目26/27/28年有望實現(xiàn)2.2/5.9/7.5億元收入，貢獻(xiàn)0.77/2.07/2.2億元凈利潤。
光互聯(lián)：光模塊新勢力、（略）能力
可川光子主要從事光芯片、光模塊領(lǐng)域，已經(jīng)實現(xiàn)400/800G芯片設(shè)計晶圓檢測-（略）布局，具備了從硅光芯片設(shè)計、硅光晶圓檢測、芯片檢測、COB、模塊組裝到后段模塊檢測和測試的全鏈條量產(chǎn)能力，已形成“可插拔技術(shù)、硅光技術(shù)及異質(zhì)硅光集成薄膜鈮酸鋰技術(shù)”（略）線布局。可川光模塊#首條產(chǎn)線月產(chǎn)能4-5萬只、計劃于2025年第四季度量產(chǎn)。
勝宏跳水點評：PCB蛋糕很大，某些廠商格局太小
據(jù)說是昨天X山會議拉踩言論：
1）我們技術(shù)沉淀超過勝宏，就是之前產(chǎn)能不足，被勝宏搶了先
2）正交背板一次性送樣通過的，只有我們一家
3）勝宏找我們請教技術(shù)
4）光模塊技術(shù)領(lǐng)先中際
以下逐條辟謠以正視聽：
1）某山技術(shù)確實可以，但勝宏搶的份額是臺灣部分。如果勝宏能搶某山份額，是不是證明勝宏技術(shù)不弱于某山？為何某山之前進(jìn)不了NV板供就商？
2）正交背板送樣多輪次，第一輪通過的只有勝宏而非某山。目前正交背板進(jìn)度較快的除了勝宏還有滬電景旺。
3）勝宏找某山請教技術(shù)還是某山自己管理問題被挖人？
4）索爾思收購還未完全落地，如果真領(lǐng)先中際，為何最大份額還是中際？
PCB蛋糕很大，希望國內(nèi)廠商格局都能打開，而不是一味嘴炮攻擊友商。踩低別人，并不會讓自己顯得高大~
【招商電新】寧德時代更新
1、排產(chǎn)強勁，需求超預(yù)期。
據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈反饋，公司開始給供應(yīng)鏈體系最新的26年需求指引，預(yù)計整體的排產(chǎn)指引增速有望達(dá)40%。從公司新增產(chǎn)能規(guī)劃來看，（略）有效產(chǎn)能達(dá)700GWH+，中報披露的在建產(chǎn)能達(dá)235GWH。近期下游需求超預(yù)期，擴(kuò)產(chǎn)速度還在加速，我們預(yù)計明年底，公司有效產(chǎn)能將突破1TWh。
2、供需緊張，部分產(chǎn)品價格可能有些調(diào)整
（略）海外業(yè)務(wù)受到出口退稅取消、關(guān)稅等影響，2025H1毛利率約29%，同比出現(xiàn)下滑。目前看，海外的儲能需求持續(xù)超預(yù)期，歐洲動力需求也在顯著恢復(fù)，在當(dāng)前的供需條件下，相關(guān)較為緊缺的產(chǎn)品有望傳導(dǎo)部分關(guān)稅帶來的影響，公司的盈利水平還有向上的空間。
3、（略）2025年、2026年有望實現(xiàn)650億元、850億元，對應(yīng)明年不到20倍PE，對于一個全球最具競爭力的鋰電王者，顯著低估，繼續(xù)強烈推薦。
寧德時代（CATL）實地調(diào)研——復(fù)雜度與智能化
實地參訪：復(fù)雜度與智能化
CATL自研產(chǎn)線具有高度復(fù)雜性與智能化，并在材料科學(xué)層面具備先進(jìn)性。
這將持續(xù)形成高進(jìn)入壁壘，并帶來品質(zhì)溢價與成本競爭力。當(dāng)前訂單保持飽滿，明年或需1TWh產(chǎn)能以滿足需求。
極致智能制造：工廠日產(chǎn)220萬+顆電芯，制造效率處于行業(yè)高位；6,800+個實時質(zhì)控點保障高良率與品質(zhì)溢價；疊加每秒34萬次數(shù)據(jù)處理/交互，構(gòu)建出真正的智能工廠。這正是CATL區(qū)別于其他廠商之處：在分子層面推進(jìn)更先進(jìn)的材料科學(xué)，并由此形成成本優(yōu)勢。
常見問答：若同行通過設(shè)備供應(yīng)商復(fù)制CATL產(chǎn)線會怎樣？
回答：難度極大。整條產(chǎn)線包含25,000+個部件、復(fù)雜度高，且大部分為自研自設(shè)。
明年產(chǎn)能目標(biāo)1TWh：在產(chǎn)能利用率>90%的前提下，公司正在新建250GWh產(chǎn)能，目標(biāo)2025年800GWh、2026年1TWh。在該產(chǎn)能保障下，公司有望滿足未來兩年的訂單接收。管理層對明年EV與ESS的部署仍持建設(shè)性觀點。海外新增產(chǎn)能按計劃推進(jìn)：匈牙利、印尼（2026年）與西班牙（2027年），其盈利性與國內(nèi)相當(dāng)或更優(yōu)。公司預(yù)計2027年實現(xiàn)固態(tài)電池小批量生產(chǎn)。
ESS（略）化升級：在ESS競爭格局方面，公司ESS產(chǎn)品可顯著提升客戶項目經(jīng)濟(jì)性：憑借一流的衰減控制與能效表現(xiàn)，在（略）場相較其他電池廠可實現(xiàn)約14個百分點的IRR溢價，在（略）場可實現(xiàn)7-8個百分點的IRR溢價。（略）產(chǎn)品分銷能力提升，（略）將在ESS業(yè)務(wù)中優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，包括毛利率更高的交流（AC）系統(tǒng)產(chǎn)品。
重視【世嘉科技】：增資光彩芯辰切入光模塊賽道，手握Apple&AMD兩大客戶
（略）公告，擬通過現(xiàn)金增資方式：（略）
市場此前對于光彩芯辰認(rèn)知較少，在此展開介紹：
①（略）ColorChip，成立于2001年，2020年被光彩芯辰收購。主要產(chǎn)品為光模塊，獨創(chuàng)SOG（SystemOnGlass）技術(shù)，BOM成本和功耗更低，產(chǎn)品毛利率更高（當(dāng)前毛利率接近40%），且產(chǎn)線自動化程度高，擴(kuò)產(chǎn)較容易，現(xiàn)有產(chǎn)能10w/月（5w/月單模+5w/月多模）。
②主要客戶：光彩是非常稀缺的直面北美科技巨頭的光模塊供應(yīng)商。目前光彩的營收主要由Apple和AMD貢獻(xiàn)，相較Google、Meta等公司，Apple和AMD的光模塊需求均處于放量起步期，市場討論度低，但我們認(rèn)為后續(xù)需求曲線會非常陡峭。
（1）Apple方面，16年ColorChip即進(jìn)入供應(yīng)鏈，現(xiàn)為Apple光模塊一供，市場份額在一半以上，預(yù)計今年貢獻(xiàn)2億營收，此前需求以400G以下產(chǎn)品為主，今年開始以400G、800G為主。
（2）AMD方面，已合作2年，以800G需求為主，今年開始大批量交貨；1.6T已獲認(rèn)證，預(yù)計年底量產(chǎn)。
③后續(xù)重點拓展：一是Meta800G已送樣，原先ColorChip就是Meta的供應(yīng)商，但由于自身產(chǎn)能不足被Meta踢出，#（略）實現(xiàn)融資擴(kuò)產(chǎn)、以免重蹈覆轍。二是與mellanox在CPO領(lǐng)域的合作，光彩以色列團(tuán)隊與mellanox在同（略），正積極探討SOG技術(shù)與CPO的結(jié)合，（略）上集成耦合，若確定為量產(chǎn)方案，空間極大。
④盈利預(yù)測與空間：根據(jù)目前訂單靜態(tài)來看光彩2026年營收10億左右，考慮到后續(xù)的潛在加單，預(yù)計26年光彩營收/利潤分別為12億/3億；隨著Apple、AMD以及NV后續(xù)的需求放量，光彩后續(xù)存在極大增長空間。若世嘉能復(fù)制匯綠&鈞恒模式，我們認(rèn)為（略）值在100億以上。
風(fēng)險提示：增資入股不及預(yù)期
【浙商計算機(jī)】江淮汽車：尊界S800109天大定突破1.4萬
9.16日，余承東表示尊界S800上市109天，大定破1.4萬
尊界S8001h/24h/48h/72h/7天/19天/32天/50/67/87/109天大定超：1000/1600/2100/2600/3600/5000/6500/8000/1萬/1.2/1.4萬輛。從1.2-1.4萬臺用時22天，日均銷售91臺。
產(chǎn)能爬坡，月交付有望達(dá)到4000臺
日產(chǎn)量已經(jīng)從50臺每天提升到100臺每天，未來計劃達(dá)到120-150臺每天，供不應(yīng)求背景下，每月交付有望超4000臺。
工信部發(fā)文推動L3量產(chǎn)，智駕升級帶來優(yōu)勢
9月12日，工業(yè)和信息化部等八部門發(fā)布《汽車行業(yè)穩(wěn)增長工作方案》。文件中提到，推動L3級車型有條件量產(chǎn)，完善法規(guī)，（略）云一體化建設(shè)和V2X、5G、北斗等應(yīng)用。華為ADS4的Ultra旗艦版支持高速L3等級商用，預(yù)計9月底推送。尊界S800按照L3架構(gòu)設(shè)計，預(yù)計ADS4.0有望為尊界S800帶來更多駕駛體驗優(yōu)勢。
風(fēng)險提示：交付不及預(yù)期、市場不及預(yù)期、官方數(shù)據(jù)公布不及預(yù)期
【永新光學(xué)】gkj更新
先上結(jié)論：公司大概率配合YLS/SMEE做EUV/DUV投影物鏡中的鏡片/鏡頭模組。（略）場規(guī)模近200億，（略）場份額30%+，預(yù)期凈利潤10億+，30x估值對應(yīng)近300億市值增量
（略）做什么？
（略）表述“供應(yīng)國內(nèi)主流廠商核心設(shè)備的核心部件，永新在很重要的產(chǎn)業(yè)鏈中，進(jìn)度與公開信息中GKJ整機(jī)的進(jìn)展高度對應(yīng)”（（略）場預(yù)期）
主流廠商=YLS、SMEE
核心設(shè)備=EUV、DUVi
核心部件=光學(xué)組件和模組
市場怎么算？
ASMLArFiASP為6億，成本超3億，（略）50%，其中20-30片鏡片再占50%，即鏡片單機(jī)價值8000萬人民幣；
按遠(yuǎn)期100臺ArFi年出貨量（近年進(jìn)口超百臺），空間80億，再加ArF、KrF及I線g線等，150億市場空間不夸張。
EUV
EUVASP20億，成本10億，（略）占40%，其中反射鏡占比50%，鏡片單機(jī)價值2億人民幣。遠(yuǎn)期25臺年出貨量，對應(yīng)空間50億以上。
綜合而言、EUV+DUVi鏡片/鏡片（略）場規(guī)模接近200億元！
份額怎么看？
（略）明確提到：GKJ是國家戰(zhàn)略攻克的重點項目，供應(yīng)商通過嚴(yán)格選拔，承擔(dān)特定職責(zé)與分工，不會出現(xiàn)無序競爭。
因此，公司與茂萊等友商的關(guān)系會更像是合作伙伴，共同攻關(guān)物鏡領(lǐng)域的難點，完成這20-30片鏡片供應(yīng)。
往后看，產(chǎn)品的迭代更像是一個干中學(xué)的工藝改良的過程，工程中反饋的數(shù)據(jù)和反復(fù)打磨過程中的knowhow會帶來極高的壁壘！當(dāng)前能進(jìn)供的廠商屈指可數(shù)，綜上，30%的份額假設(shè)相對較為合理。
（略）首次以定期報告的方式：（略）
科技盛世只是開始【申萬TMT+海外科技等】（略）
1）202404開始的判斷，多篇深度報告
2）昨天今天阿里平頭哥出圈，只是GPU幾大供給的一部分。
中芯華虹只是制造供應(yīng)商的進(jìn)展。
芯原翱捷中興微，只是AIASIC服務(wù)商的一部分
近期半導(dǎo)體光刻設(shè)備的權(quán)威報道增多（只是轉(zhuǎn)述）
3）4月旭創(chuàng)深度開始加推海外鏈，#0821開始加推國產(chǎn)鏈
4）歡迎繼續(xù)關(guān)注恒生科技指數(shù)，半導(dǎo)體指數(shù)，tmt50中的任何標(biāo)的，和整個科技。
5）細(xì)節(jié)需求，歡迎聯(lián)系任何一位科技組長，科技同事，尤其【（略）傳媒+通信】繼續(xù)call（略）AI云+自研芯片
申萬TMT+海外科技等
T鏈核心標(biāo)的重申（略）
9月份，Musk薪酬考核方案+2.5代產(chǎn)品亮相+頭部T鏈（ZJRT/JSDZ等大調(diào)研，強化2026年量綱）；本周Musk披露增持約10e美金股票，我們認(rèn)為T鏈號角已至！
周一晚，我們組織7點進(jìn)門財經(jīng)T鏈匯報，重申如下個股：
#雙環(huán)傳動（確定性高賠率品種）
2026較2025主營提速，凈利潤13e（PE為26x），人形機(jī)器人pricein較少；旗下環(huán)動科技（持股61%，2024A利潤和綠的諧波近似，估值有望對齊）
RV+擺線針輪+（略）化能力，新增行星滾柱絲杠
#綠的諧波（絲杠增量品種）
2025Q2環(huán)比大幅度提升
諧波減速器龍一+行星滾柱絲杠小批量產(chǎn)
#浙江榮泰（電新&汽車）
主營20-30%復(fù)合增速
機(jī)構(gòu)一致預(yù)期較強+新增減速器儲備
#金沃股份
卡位杭州頭部客戶，小市值品種
#漢威科技
T三代電子皮膚直接對接（尚未有明確結(jié)論），國產(chǎn)鏈定價性價比突出
#藍(lán)思科技
T頭部總成
#均勝電子
T金色結(jié)構(gòu)件
#領(lǐng)益智造
新增T電類零部件供應(yīng)
【開源通信】OCS或加速發(fā)展，光通信、液冷迎新機(jī)遇
??（略）交換機(jī)（OCS，OpticalCircuitSwitch）（略）的交換機(jī)設(shè)備，其工作原理是通過配置光交換矩陣，（略）（略）的交換，（略）徑包括MEMS方案、數(shù)字液晶技術(shù)、光波導(dǎo)方案等。
??相較于電交換機(jī)，OCS（略）轉(zhuǎn)換和相應(yīng)的數(shù)據(jù)包處理過程，可顯著降低時延和功耗，系統(tǒng)故障概率也有所降低。此外，OCS無需進(jìn)行端口速率的頻繁迭代，（略）重定向即可實現(xiàn)跨代設(shè)備的無縫互聯(lián)，可大幅提高硬件使用壽命。
??OCS（略），與高速光模塊、光環(huán)形器或雙向WDM器件構(gòu)成一個高效率、低成本、（略），（略）的架構(gòu)提供新的解決方案。
??OCS技術(shù)也帶來了一些新的挑戰(zhàn)，包括較高的前期部署成本、插入損耗、重配置時延等。（略）和高密度AI集群的發(fā)展，未來OCS技術(shù)或?qū)l(fā)揮重要作用，同時液冷滲透率或逐步提升。
??OCS或給光通信、液冷、OCS交換機(jī)整機(jī)代工等帶來新成長機(jī)遇。傳統(tǒng)OEO（光-電-光）交換機(jī)存在一些關(guān)鍵性挑戰(zhàn)，如帶寬限制、功耗問題、時延問題、擴(kuò)展性不足等，具備速率無關(guān)性、高帶寬能力、功耗效率、降低時延、高擴(kuò)展性等核心優(yōu)勢。（略）向著高帶寬、低時延、低能耗發(fā)展，OCS能夠在無需光電轉(zhuǎn)換的情況下，（略）由，這種直接的光交換方式：（略）
??推薦標(biāo)的：中際旭創(chuàng)、新易盛、英維克；受益標(biāo)的：德科立、光庫科技、騰景科技、長飛光纖等。
重視風(fēng)電主機(jī)出海邏輯，行業(yè)逐步進(jìn)入訂單、業(yè)績兌現(xiàn)期
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我們提示#重點關(guān)注風(fēng)機(jī)出海邏輯，2024年主流風(fēng)機(jī)廠出海訂單同比增長157%，#2025、2026年行業(yè)逐步進(jìn)入交付業(yè)績兌現(xiàn)期。出海業(yè)務(wù)毛利率通常高于國內(nèi)業(yè)務(wù)10pct左右，是未來業(yè)績估值提升的重要力量，#國內(nèi)風(fēng)機(jī)漲價盈利改善&出海高增長雙重利好推動主機(jī)2026年業(yè)績顯著改善，#持續(xù)首推主機(jī)板塊；金風(fēng)科技港股看60-70%空間。
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昨晚金風(fēng)科技發(fā)布擔(dān)保公告，（略）金風(fēng)國際2025年1-8月實現(xiàn)凈利潤14.5億元，接近2024年全年水平，（略）半年報交流上調(diào)25年海外出貨指引（3.5GW→4GW），#海外業(yè)務(wù)屢超預(yù)期。
我們提示#重點關(guān)注風(fēng)機(jī)出海邏輯，2024年主機(jī)廠出貨訂單大幅增長，#2025、2026年行業(yè)逐步進(jìn)入兌現(xiàn)期。
#出海體量
2024年，遠(yuǎn)景、運達(dá)、三一、明陽、金風(fēng)、電氣風(fēng)電新增海外訂單合計23.5GW，#同比增長157%，2025年出海訂單目標(biāo)均有進(jìn)一步提升。
考慮到海外訂單1-2年交付周期，#24年獲?。?span id="zid6x3hlk" class="open_quick_reg">（略）
#出海盈利
#25H1各家主機(jī)廠出海業(yè)務(wù)毛利率高于國內(nèi)業(yè)務(wù)10pct左右；25H1金風(fēng)海外業(yè)務(wù)毛利率約18.7%，三一海外業(yè)務(wù)毛利率20%以上，明陽智能12.4%、運達(dá)上半年尚無境外收入。
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#國內(nèi)風(fēng)機(jī)漲價盈利改善&出海高增長雙重利好推動主機(jī)2026年業(yè)績顯著改善，持續(xù)首推主機(jī)板塊。
重點推薦：金風(fēng)科技，建議關(guān)注：運達(dá)股份、三一重能、明陽智能。
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【彈性、市值空間測算】
由于金風(fēng)出海相比同行布局較早，也更早進(jìn)入收獲期，我們測算金風(fēng)2026年海外業(yè)務(wù)到目前歸母口徑實現(xiàn)凈利潤12億元，給予20XPE，#測算出海（略）值240億。
26年其他（略）值測算：國內(nèi)陸風(fēng)7億元凈利潤，10XPE；國內(nèi)海外4億元凈利潤，20XPE；風(fēng)電服務(wù)、發(fā)電業(yè)務(wù)利潤分別5.5、16億元，給予12XPE；電站轉(zhuǎn)讓5億利潤，8XPE；（略）（略）值空間680億；（略）港股、A股市值分別為417、520億元；#看金風(fēng)科技港股60-70%空間。
繼續(xù)強烈看多儲能鋰電需求的持續(xù)性
儲能直到（略）場仍然頗多爭議，確實涉及（略）場基本知識等復(fù)雜難懂，結(jié)合（略）場關(guān)心的幾個問題我們回答如下
#看好政策持續(xù)性、容量電價將全面鋪開：
1容量補償是不可持續(xù)的財政補貼嗎?
內(nèi)蒙3毛5的容量補償是發(fā)電側(cè)（新能源為主）和儲能之間的轉(zhuǎn)移支付，#非財政補貼。政策力度較大的原因是內(nèi)蒙棄風(fēng)棄光率高達(dá)20%-30%必須解決。后續(xù)將與全國性容量電價政策相銜接。
我們測算以寧夏165元/kW容量電價標(biāo)準(zhǔn)，搭配0.26元/kWh左右峰谷價差，獨立儲能可取得8%左右IRR水平，#這個標(biāo)準(zhǔn)預(yù)計很（略）都能達(dá)到。
2（略）場化的收益能帶來經(jīng)濟(jì)性嗎?
#市場化促進(jìn)峰谷價差顯著增大：
目前山東已可完全不靠容量補償、容量電價等政策性收益，#純靠峰谷價差達(dá)到8%以上IRR。東部、中部省份負(fù)荷水平高，新能源裝機(jī)較多，峰谷價差較大。今年（略）場正式運行省份已達(dá)7個，明年有望達(dá)到20個，市場化給予儲能充分的發(fā)展空間。調(diào)頻等輔助服務(wù)也逐漸在多省開展，繼續(xù)增大收益空間。
3如何理解行業(yè)裝機(jī)總量預(yù)測和空間
#政策保底、向上彈性很大：
根據(jù)儲能規(guī)?；ㄔO(shè)行動方案，2027年180GW累計裝機(jī)約對應(yīng)每年新增35GW/140GWh（按4h計算）新增裝機(jī)，這只是保底規(guī)模。按照每年新增300GW風(fēng)光來計算，所搭配的儲能調(diào)節(jié)資源中期來看每年不少于×50%×4h=600GWh。且火電不能替代儲能（因不能做到能量時移僅能做到瞬時平衡）。去年河北競配項目已出現(xiàn)55%儲能功率配比，今年甘肅、寧夏等容量電價出臺省份要求儲能時長不少于6h。因此我們認(rèn)為儲能按#50%×4h與新能源掛鉤是合適的。
上調(diào)（略）每年國內(nèi)儲能裝機(jī)至150、260、380GWh。全球約272、441、642GWh。
推薦#寧德時代、海博思創(chuàng)、陽光電源、億緯鋰能、德業(yè)股份等
鵬輝能源，中創(chuàng)新航，瑞普蘭鈞等也有相關(guān)業(yè)務(wù)
【華創(chuàng)醫(yī)藥】凱萊英：小分子技術(shù)筑基，新興業(yè)務(wù)漸入收獲期
[太陽]小分子CDMO業(yè)務(wù)：技術(shù)領(lǐng)航，加速全球化戰(zhàn)略布局。
憑借連續(xù)性反應(yīng)與生物酶催化為代表的領(lǐng)先技術(shù)，小分子CDMO領(lǐng)域成本和效率的優(yōu)勢突出。依托SandwichSite整合經(jīng)驗，公司有望持續(xù)擴(kuò)大海外產(chǎn)能并提升跨國藥企中的管線滲透率。
[太陽]新興業(yè)務(wù)：全面布局，乘產(chǎn)業(yè)浪潮多點開花。
??化學(xué)大分子CDMO：多肽、寡核苷酸類等研發(fā)需求方興未艾，憑借前瞻產(chǎn)能布局與國際化的質(zhì)量管理體系，公司有望在當(dāng)前供不應(yīng)求的格局里搶占領(lǐng)先身位。
??制劑CDMO：小分子制劑為基本盤，寡核苷酸類、多肽類等項目正在成為制劑CDMO的重要驅(qū)動力。
??生物大分子CDMO：基于一體化的服務(wù)體系，以偶聯(lián)藥物為核心的生物大分子CDMO有望實現(xiàn)效率和盈利能力的同步提升。
??臨床CRO：隨著投融資逐步回暖，及中后期項目承接和海外注冊能力日益成熟，有望恢復(fù)增長。
??其他：技術(shù)輸出業(yè)務(wù)下游領(lǐng)域快速擴(kuò)展，合成生物學(xué)高舉高打。
預(yù)計25-（略）歸母凈利潤分別為11.70/14.04/17.00億元，同比+23.3%/+20.0%/+21.1%。給予2026年35倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價格為136.15元。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
AIAgent：最新觀點
#AI應(yīng)用落地節(jié)奏：
1??需求角度：25年企業(yè)AI預(yù)算更多來自于IT預(yù)算結(jié)構(gòu)化調(diào)整，整體IT預(yù)算僅持平微增；隨著國家“AI+”頂層政策出臺，預(yù)計26年政企客戶AI預(yù)算有望顯著增加；
2??供給角度：25年僅頭部大B企業(yè)的AI需求持續(xù)加速釋放（因其24年即開始進(jìn)行AI大模型相關(guān)規(guī)劃及落地）；大多數(shù)政企客戶僅進(jìn)行了大模型的部署而未真正融入業(yè)務(wù)流程，導(dǎo)致AI應(yīng)用效果較差，從而限制了AI落地的節(jié)奏。隨著政企客戶對AI認(rèn)知的持續(xù)提升，以及大模型能力、廠商AI產(chǎn)品及方案成熟度持續(xù)提升，預(yù)計26年AI應(yīng)用落地將加速，（略）業(yè)績也將加速兌現(xiàn)。
#AI應(yīng)用標(biāo)的選擇標(biāo)準(zhǔn)：
-第一梯隊：AI（略）整體收入提速
-第二梯隊：AI收入/訂單高速增長
-第三梯隊：AI產(chǎn)品高頻數(shù)據(jù)亮眼
#重點關(guān)注：
1?業(yè)績趨勢確定：第四范式、虹軟科技、邁富時（半確定）
2?25H2業(yè)績有望提速：邁富時、福昕軟件、金山辦公、稅友股份、虹軟科技
3?重點跟蹤高頻數(shù)據(jù)：金蝶國際、鼎捷數(shù)智、稅友股份、多點數(shù)智、北森控股等
【降息預(yù)解讀0917】
回顧多年來的降息模式，看到三種結(jié)果類似、但過程不相同的資產(chǎn)變化:
·預(yù)防式降息:小幅降息，經(jīng)濟(jì)軟著陸，資產(chǎn)穩(wěn)步上漲
·紓困式降息:大幅降息，經(jīng)濟(jì)硬著陸，資產(chǎn)先跌后漲
·恐慌式降息:緊急降息，極端波動，資產(chǎn)V型反轉(zhuǎn)
那么2025年，我們站在哪個劇本的開頭?
從數(shù)據(jù)上看，現(xiàn)在更像1995年的預(yù)防式降息。失業(yè)率4.1%，不算高；GDP還在增長，沒有衰退；通脹從2022年9%的峰值回落到3%左右。
首先，這次降息（略）已經(jīng)在歷史高位，標(biāo)普500今年已漲超過20%。歷史上看，1995年降息（略）剛從低谷恢復(fù)；而2007年降息（略）在高位，隨后就崩了。其次，美國政府債務(wù)占GDP比例達(dá)到123%，遠(yuǎn)超2007年的64%，也限制了政府財政刺激的空間。
但無論是哪種降息模式，有一點是確定的：流動性的閘門即將打開。
關(guān)于微通道蓋板的這件事，剛問了下液冷廠的人，給的說法是這樣的：
1、首先需明確，微通道本身是一個范疇極廣的概念，其技術(shù)難度和成熟度并非統(tǒng)一，核心取決于具體應(yīng)用場景。
從應(yīng)用載體來看，微通道可用于冷板、蓋板或硅基底，三者的技術(shù)難度呈遞增趨勢。
應(yīng)用于冷板的微通道技術(shù)已非常成熟，（略）面上主流冷板產(chǎn)品基本都集成了微通道結(jié)構(gòu)；
而目前行業(yè)內(nèi)最新探討的技術(shù)方向，像JPMorgan那邊報告中的，是在蓋板層級引入微通道，這與冷板上的微通道應(yīng)用屬于不同技術(shù)范疇，難度也更高。
2.JPMorgan提到的那種跟芯片封裝到一起的微通道蓋板，只是一個探索的技術(shù)，目前很不成熟，牽涉的問題也很多。首先是技術(shù)問題，封裝到一起，漏液的問題很難解決；其次是產(chǎn)業(yè)問題，現(xiàn)在芯片和液冷是分開的，如果封到一起，雖然整體價值量提升了，但難點肯定是在封裝廠，液冷廠自己的話語權(quán)就很低了