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降息25bp，F(xiàn)ed意外團結(jié)
9月18日，美聯(lián)儲降息25bp，至4.0-4.25%。資產(chǎn)表現(xiàn)方面，獲利盤一度止盈離場，但多數(shù)資產(chǎn)出現(xiàn)V型走勢，除貴金屬外基本收復(fù)此前跌幅。點陣圖顯示年內(nèi)繼續(xù)降息50bp，基本符合預(yù)期。數(shù)據(jù)預(yù)測對明年的通脹擔(dān)憂略有升溫，同時對增長較6月更為樂觀。
第一，美聯(lián)儲降息幅度及年內(nèi)降息節(jié)奏基本符合預(yù)期。對比會議FOMC聲明與7月的差別，主要是對勞（略）場措辭調(diào)整為“就業(yè)增長已經(jīng)放緩，失業(yè)率略有上升，不過仍維持在較低水平”，同時在雙重使命方面，提到“就業(yè)下行風(fēng)險已經(jīng)增加”。通脹方面，在“通脹某種程度上依然高企”的基礎(chǔ)上加入“通脹上升”。此外，刪除了凈出口波動對數(shù)據(jù)產(chǎn)生影響的表述。美聯(lián)儲此次降息25bp后，點陣圖顯示年內(nèi)的10月、12月兩次會議合計降50bp（其中一人支持再降息125bp，可能是新晉理事米蘭），與市場預(yù)期較為接近。
鮑威爾在記者會上表示將政策重點從通脹轉(zhuǎn)向就業(yè)。關(guān)于關(guān)稅傳導(dǎo)的表述明顯緩和，表示“關(guān)稅向通脹的傳導(dǎo)已經(jīng)放慢且變小，對核心PCE貢獻0.3-0.4個百分點”。而對于勞（略）場，鮑威爾表示，勞動力需求已經(jīng)減弱，近期就業(yè)增長速度似低于維持失業(yè)率穩(wěn)定所需的平衡點，勞（略）場已不再十分穩(wěn)固。人工智能可能是招聘需求放緩的原因之一。（略）徑，鮑威爾表示延續(xù)“逐次會議做決策”的方式：（略）
第二，F(xiàn)ed意外團結(jié)，新晉理事米蘭被孤立。投票委員中，僅米蘭反對降息25bp，支持單次降息50bp，其他11位委員均支持降息25bp。這其中包括7月就支持降息的沃勒和鮑曼，以及此前被起訴的理事庫克。市場原本擔(dān)憂此次會議出現(xiàn)較大分歧，事后來看，分歧主要存在于代表白宮的米蘭和其他11位委員之間，鮑威爾表示委員會團結(jié)一致。沃勒和鮑曼此次未能支持總統(tǒng)更大幅度降息的表態(tài)，在后續(xù)美聯(lián)儲主席競爭中或處于劣勢。熱門候選人可能是哈塞特、貝萊德執(zhí)行董事里克·里德（RickRieder）。
第三，美聯(lián)儲同時調(diào)高增長和通脹預(yù)測，2027才能降至中性利率附近，呈現(xiàn)“近鴿遠鷹”姿態(tài)。美聯(lián)儲預(yù)計2025、2026和2027實現(xiàn)1.6%、1.8%和1.9%的增長，分別較6月會議抬升0.2、0.2和0.1個百分點。同時上調(diào)2026年通脹預(yù)測，從2.4%調(diào)高至2.6%，2025維持3.1%，2027維持2.1%。也就是美聯(lián)儲認(rèn)為2026年可能難以達成通脹目標(biāo)，要到2027或者2028年才能達成通脹目標(biāo)，和6月會議沒有本質(zhì)差別。點陣圖顯示，今年降息三次之后，2026和2027年各降息一次（各25bp），至3.1%，接近中性利率3.0%的水平。也就是在2027年通脹接近目標(biāo)之后，政策利率才會接近中性利率3%。美聯(lián)儲呈現(xiàn)“近鴿遠鷹”的姿態(tài)，不過考慮到鮑威爾任期在2026年5月結(jié)束，“遠鷹”能否兌現(xiàn)存疑。如接替的美聯(lián)儲主席偏向鴿派，可能在2026年6-7月就將政策利率降到3%附近。
第四，（略）場一度“sellthenews”止盈離場，不過多數(shù)又走出V型。北京時間2：00，美聯(lián)儲決議發(fā)布，標(biāo)普回吐漲幅，從高點跌0.5%；10年美債利率從4.05%一度下行至4%以下；美元走軟，從96.7跌至96.3以下；黃金上漲一度重回3700美元/盎司。不過2：30鮑威爾發(fā)布會開始后，資產(chǎn)走出V型，標(biāo)普500跌幅擴大至1%，之后又基本收復(fù)跌幅，僅跌0.1%。10年美債收益率從4%附近重回4.08%。美元指數(shù)從跌0.4%到漲約0.4%，重回97+。黃金跌超1%，一度低至3645美元/盎司，隨后小幅反彈至3660附近，并未（略）一般，收復(fù)大部分跌幅。
資產(chǎn)表現(xiàn)揭示出兩個層面的信息，（略）場“sellthenews”，獲利盤在降息落地前后集中出逃，表現(xiàn)為貴金屬下跌，美股下跌，美債利率上行。二是美聯(lián)儲調(diào)高增長和通脹預(yù)測，（略）才達到中性利率，整體利好股票、美元，利空債券和黃金。
第五，接下來美聯(lián)儲獨立性可能繼續(xù)被削弱。美國白宮往美聯(lián)儲“摻沙子”的行為，米蘭或只是開始，而不是終結(jié)。米蘭在此次會議被孤立的情況，可能促使白宮力求控制更多美聯(lián)儲理事席位。近期美國聯(lián)邦上訴法院駁回美國政府罷免理事庫克的緊急請求，白宮表示將訴至最高法院，能否解雇理事庫克依然存在不確定性。如這一先例被最高法院通過，其他兩位民主黨理事，杰斐遜和巴爾，有可能也面臨類似命運。如未能通過，白宮可能會挑選更為“鴿派”、以及肯聽命于總統(tǒng)的人士，接任美聯(lián)儲主席。無論哪種情況，下一屆美聯(lián)儲的獨立性可能都會繼續(xù)被削弱，這意味著更高通脹風(fēng)險、以及美元信用下降。從這一中長期視角來看，利好美股、黃金，利空美元、美債。
風(fēng)險提示：美國經(jīng)濟、就業(yè)和通脹走勢超預(yù)期，美國財政、關(guān)稅等政策超預(yù)期。
發(fā)布日期：（略）
最新A股投資者結(jié)構(gòu)全景圖深度剖析（2025Q2）
（一）二季度末“國家隊“持有A股流通股約3.94萬億元，占A股（略）值的4.81%
以中央?yún)R金、中國證金、中國誠通、中國國新、（略）等機構(gòu)作為“國家隊”主體來統(tǒng)計持股規(guī)模（不含通過ETF持股），假設(shè)以上主體持股規(guī)模足夠大，（略）財報披露的“十大無限售條件股東”持股信息能較大程度反映“國家隊”的持股狀況。
經(jīng)統(tǒng)計，2025Q2國家隊持有流（略）值約3.94萬億元，環(huán)比+5.28%，占A股（略）值的4.81%。
（二）公募基金二季度末持有A（略）值6.04萬億，占A股（略）值的7.44%
截至2025Q2，公募基金持有A（略）值6.04萬億元，占A（略）值比重5.76%，持股規(guī)模環(huán)比+2.83%，同比+20.31%。公募基金是持股占比最高的機構(gòu)投資者，占A股（略）值的比重為7.37%（上期為7.44%），占A股自由（略）值的比重為14.61%。
（三）央行口徑下，外資二季度末持有A股3.07萬億，占A股（略）值的3.75%
2025Q2外資持有A（略）值3.07萬億（占比2.93%），持股規(guī)模環(huán)比+3.56%；假定外資持有股票均為流通A股，其占A股（略）值的比重為3.75%（上季度為3.76%），占自由（略）值的比重為7.43%（前值7.44%）。
（四）二季度末保險資金持有流（略）值3.07萬億元，占A股（略）值的3.75%
總市值口徑下，截至2025Q2，保險資金持有A股股票和證券投資基金共4.73萬億元，（略）值比為4.52%（上季度為4.47萬億元，占比4.48%）；假定險資持有股票均為流通A股，Q2保險機構(gòu)持有（略）值為3.07萬億元，占A股（略）值和自由（略）值的比重分別為3.75%、7.43%。
（五）二季度末私募基金持有流（略）值2.02萬億，占A股（略）值的2.46%
經(jīng)測算，截至2025Q2，私募證券投資基金持有流（略）值2.02萬億，環(huán)比+8.24%，同比+20.14%，占A股（略）值和自由（略）值比重分別為2.46%、4.88%。
（六）個人投資者流通股持股占比依然較高（30.88%）
根據(jù)測算，（略）值口徑下，一般法人持股占比最高，為41.73%；個人投資者次之，占比30.88%；外資（略）值占比3.75%；境內(nèi)專業(yè)機構(gòu)投資者合計（略）值占比為23.65%。
風(fēng)險提示：流動性風(fēng)險，海外黑天鵝事件（政治風(fēng)險、主權(quán)評級下調(diào)等），政策監(jiān)管；企業(yè)盈利不及預(yù)期；測算誤差，歷史統(tǒng)計規(guī)律失效等。
發(fā)布日期：（略）
矛盾糾結(jié)下的預(yù)防性降息——9月美聯(lián)儲議息會議點評
事件概述：北京時間9月18日凌晨2時，美聯(lián)儲公布2025年9月FOMC會議聲明。相關(guān)點評如下：
（一）美聯(lián)儲操作：如期降息25BP，維持當(dāng)前縮表節(jié)奏
美聯(lián)儲降息25BP，重啟降息周期。美聯(lián)儲9月議息會議宣布，將聯(lián)邦基金利率（略）間下調(diào)至4.00%至4.25%之間（下調(diào)25bp），符合CME期貨價格隱（略）場預(yù)期。但本次會議在降息的同時，下調(diào)了明年的降息預(yù)期，出現(xiàn)了所謂的“鷹派降息”。
縮表按原計劃推進。此次FOMC會議仍表明會繼續(xù)按之前節(jié)奏實施縮表，維持月度減持美國國債的上限在50億美元，月度減持抵押貸券(MBS)規(guī)模在350億美元。
（二）議息會議聲明：就業(yè)下行風(fēng)險正在上升
從會議聲明的表述來看，本次會議對就業(yè)形勢的判斷已從此前的“勞（略）場狀況仍然穩(wěn)固”調(diào)整為“就業(yè)增長放緩”，這意味著就業(yè)領(lǐng)域的下行風(fēng)險有所上升。今年上半年經(jīng)濟增長有所放緩；通脹有所上升，且仍處于略高水平。
值得關(guān)注的是，本次降息決策未能獲得全體FOMC票委的一致支持。聲明顯示，特朗普新任命的美聯(lián)儲理事斯蒂芬·米蘭支持降息50bp。
（三）經(jīng)濟指標(biāo)預(yù)測：上調(diào)經(jīng)濟預(yù)期、下調(diào)失業(yè)預(yù)期
此次美聯(lián)儲給出的經(jīng)濟指標(biāo)預(yù)期較2025年6月發(fā)生了一些變化：
上調(diào)經(jīng)濟增速預(yù)期。其中，2025年GDP增速預(yù)期中值由6月的1.4%上調(diào)至1.6%，2026年GDP增速由1.6%上調(diào)至1.8%，2027年的GDP增速由1.8%上調(diào)至1.9%，對2028年的實際GDP增長預(yù)期為1.8%。
上調(diào)明年的PCE預(yù)期。美聯(lián)儲維持了2025年和2027年的通脹預(yù)期，僅上調(diào)了2026年的通脹預(yù)期，或與預(yù)期關(guān)稅對通脹的一次性影響有關(guān)。將2026年P(guān)CE和核心PCE預(yù)期中值，分別上調(diào)0.2個百分點，至2.6%和2.6%。2025年P(guān)CE和核心PCE預(yù)期中值維持在3.0%和3.1%；2027年P(guān)CE和核心PCE預(yù)期中值維持在2.1%和2.1%；預(yù)計2027年P(guān)CE和核心PCE預(yù)期中值將回落至2.0%。
下調(diào)失業(yè)率預(yù)期。維持2025年4.5%的失業(yè)率水平不變，但將2026年和2027年失業(yè)率預(yù)期中值分別調(diào)降0.1百分點，至4.4%和4.3%；預(yù)期2028失業(yè)率將回落至4.2%的長期均衡水平。
調(diào)降政策利率預(yù)期。相比6月，美聯(lián)儲將2025年利率預(yù)測中位數(shù)下調(diào)25bp至3.625%，2026年和2027年也同步下調(diào)25bp，分別至3.375%和3.125%。長期利率中位數(shù)維持在3.0%不變。
（四）鮑威爾表態(tài)：經(jīng)濟增長放緩與就業(yè)風(fēng)險上升，降息為風(fēng)險緩釋
會后的新聞發(fā)布會鮑威爾對于美國經(jīng)濟前景、通脹、降息以及關(guān)稅影響等問題進行了回應(yīng)：
關(guān)于經(jīng)濟前景：鮑威爾表示，GDP增長放緩，主要反映消費者支出減速，經(jīng)濟增速有所回落。就業(yè)增長顯著放緩，反映移民減少和勞動力參與率下降，勞（略）場被描述為“缺乏活力且疲軟”。失業(yè)率有所上升但仍處低位，招聘和解雇均處于低水平，經(jīng)濟活動的一部分來自人工智能領(lǐng)域。
關(guān)于通脹：鮑威爾表示，最近通脹有所上升，仍略微偏高，通脹風(fēng)險傾向于上行。預(yù)計8月份整體PCE較去年同期上漲2.7%，核心PCE上漲2.9%。商品通脹加速，服務(wù)通脹回落繼續(xù)，住房領(lǐng)域活動疲弱。長期通脹預(yù)期保持穩(wěn)定，大多數(shù)預(yù)期與2%的目標(biāo)一致。持續(xù)通脹爆發(fā)的依據(jù)減少，預(yù)計關(guān)稅推動的通脹為一次性。
關(guān)稅影響：鮑威爾表示，關(guān)稅對通脹的整體影響仍有待觀察，基準(zhǔn)情景認(rèn)為關(guān)稅導(dǎo)致通脹上升是短暫的。關(guān)稅確實正在影響勞（略）場，預(yù)計關(guān)稅今年和明年將繼續(xù)推動價格上漲。關(guān)稅造成商品價格上漲，是近期通脹上升的主要原因之一。關(guān)稅傳導(dǎo)到通脹的過程比預(yù)期更慢、幅度更小。
關(guān)于降息前景：鮑威爾強調(diào)，（略）線，美聯(lián)儲有能力及時作出回應(yīng)。今天的降息被視為風(fēng)險緩釋，降息25個基點背后是經(jīng)濟增長放緩與就業(yè)風(fēng)險的增加，而不是廣泛支持降息50個基點。風(fēng)險平衡變化促使美聯(lián)儲采取更中性的利率行動。今年政策一直處于緊縮水平，未來會根據(jù)數(shù)據(jù)逐次會議決策。（略）徑會逐步演變，政策調(diào)整對經(jīng)濟影響尚不確定。
點陣圖預(yù)計年內(nèi)或再降50bp：與會者對今年年底（略）間中點的預(yù)測中值已從6月份的3.875%升至3.625%，這意味著年內(nèi)可能再降息兩次。19位官員中有9位預(yù)計2025年還會降息兩次，兩位預(yù)計降息一次，六位預(yù)計不再進一步降息。
市場此前已充分定價本次25bp的降息，本次會議的焦點在于鮑威爾的講話以及美聯(lián)儲的經(jīng)濟預(yù)測和利率點陣圖。當(dāng)前經(jīng)濟增長放緩、就業(yè)風(fēng)險上升，盡管通脹受關(guān)稅影響有所上行，但美聯(lián)儲目前傾向認(rèn)為這一影響具有一次性。本次降息25個基點被視為風(fēng)險緩釋舉措，其背后正是經(jīng)濟增長放緩與就業(yè)風(fēng)險上升的背景。
相較于鮑威爾此前在杰克遜霍爾會議上的鴿派發(fā)言，他在本次新聞發(fā)布會上的表態(tài)，在一定程度上冷（略）場對更激進貨幣寬松政策的初始預(yù)期。鮑威爾一方面點明勞（略）場的疲軟態(tài)勢，另一方面也明確表示，會將更大幅度的降息工具留待目前尚未顯現(xiàn)的更嚴(yán)峻經(jīng)濟局面使用。
值得注意的是，本次會議聲明與點陣圖的預(yù)測出現(xiàn)了一定分歧：聲明明確提及“經(jīng)濟增長有所放緩”“就業(yè)增長放緩”，但點陣圖中的經(jīng)濟指標(biāo)預(yù)測卻既上調(diào)了經(jīng)濟增長預(yù)期，又下調(diào)了失業(yè)率預(yù)期。此外，美聯(lián)儲還上調(diào)了2026年通脹預(yù)期，這一動作凸顯出貨幣政策在應(yīng)對疲軟勞（略）場與降低通脹之間尋求微妙平衡的難度。疊加特朗普更換美國勞工統(tǒng)計局局長后，就業(yè)數(shù)據(jù)或更利好降息，且鮑威爾任期也將于明年到期，（略）徑或仍存在不確定性。從（略）場預(yù)期來看，和美聯(lián)儲點陣指引也存在分歧，市場普遍認(rèn)為美聯(lián)儲年內(nèi)將再降息2次，2026年則會降息3次。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟活動超預(yù)期變化。
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新型儲能行動方案印發(fā)，AIDC延續(xù)高景氣度
（一）人形機器人
特斯拉正在敲定OptimusV3設(shè)計
隨著后續(xù)OptimusV3推出&特斯拉積極推進量產(chǎn)，T鏈核心零部件供應(yīng)商有望率先受益。同時，馬斯克提到每條手臂搭載的執(zhí)行器數(shù)量有提升，我們預(yù)計對于靈巧手主要零部件供應(yīng)商有邊際向好的變化，建議重點關(guān)注靈巧手部方案還未收斂的傳動、感知等環(huán)節(jié)，持續(xù)看好積極布局微型絲杠、腱繩、電子皮膚的核心供應(yīng)商。
（二）新能源汽車
8月國內(nèi)新能源汽車銷量同環(huán)比提升
我們認(rèn)為，隨著國內(nèi)新車型的不（略），疊加旺季到來，國內(nèi)新能源汽車銷量有望持續(xù)增長，滲透率不斷提升。從后續(xù)的增長趨勢來看，新技術(shù)演變帶來的終端車型性能的升級，是驅(qū)動新能源汽車銷量增長的核心推動力。持續(xù)看好固態(tài)電池、高壓實正極材料、硅碳負極、高性能導(dǎo)電劑等新產(chǎn)品、新技術(shù)方向，以及放量帶來的量利雙升。此外，國內(nèi)外儲能快速發(fā)展，動儲需求共振，帶動鋰電產(chǎn)業(yè)鏈出貨有望持續(xù)擴大。
（三）新能源
國家發(fā)展改革委、國家能源局印發(fā)《新型儲能規(guī)模化建設(shè)專項行動方案（2025—2027年）》
根據(jù)CNESA統(tǒng)計，2025年上半年新增投運新型儲能項目裝機規(guī)模23.03GW/56.12GWh，功率規(guī)模和能量規(guī)模均同比+68%；中國新型儲能累計裝機規(guī)模達到101.3GW，同比+110%。方案中明確提出2027年目標(biāo)全國新型儲能裝機規(guī)模累計達到180GW，以CNESA統(tǒng)計數(shù)據(jù)計算，未來兩年半內(nèi)新型儲能裝機規(guī)模仍有充分發(fā)展空間。我們認(rèn)為，在方案目標(biāo)明確、（略）場機制完善背景下，國內(nèi)（略）場已經(jīng)進入成長快車道，頭部企業(yè)有望顯著受益。受益標(biāo)的：陽光電源、海博思創(chuàng)、億緯鋰能、中航新能、上能電氣。
金風(fēng)科技擬投資189.2億建設(shè)風(fēng)電制氫氨醇項目，綠色（略）場前景可觀
我們認(rèn)為，布局綠色燃料特別是綠色甲醇是未來發(fā)展的重要方向。當(dāng)前，金風(fēng)科技擬投資建設(shè)風(fēng)電制氫氨醇項目，其他主機集團如運達、明陽、東方電氣也在積極布局生物質(zhì)綠色甲醇項目/綠氫綠氨合成甲醇賽道，積極開拓新的增長賽道。根據(jù)頭豹產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測，從成本/發(fā)展?jié)摿?原料供應(yīng)等看，電制甲醇與生物質(zhì)耦合綠氫制甲醇將成為主要發(fā)展方向。我們預(yù)計，綠色（略）場前景樂觀，（略）。
（四）電力設(shè)備&AIDC
甲骨文RPO（未實現(xiàn)履約義務(wù)）高增，AIDC高景氣延續(xù)
甲骨文RPO高增&未來四年的云基礎(chǔ)設(shè)施收入指引充分印證了AI算力基礎(chǔ)設(shè)施的高景氣度，AIDC產(chǎn)業(yè)鏈有望全面受益。我們持續(xù)看好，能夠和海外主要CSP廠商深度綁定，或取得合作突破的國內(nèi)液冷、電源及其他電氣設(shè)備廠商。
風(fēng)險提示：新能源汽車行業(yè)發(fā)展不達預(yù)期；新能源裝機不達預(yù)期；產(chǎn)品價格大幅下降風(fēng)險；電網(wǎng)建設(shè)不及預(yù)期、招中標(biāo)情況不及預(yù)期等。
發(fā)布日期：（略）
能源金屬周報：戰(zhàn)略金屬板塊或受益于宏觀因素，推薦關(guān)注稀土磁材、鎢等關(guān)鍵金屬
投資建議：
本周滬鎳價格環(huán)比下跌，預(yù)計在九月份，關(guān)于將RKAB審批周期由三年縮短至一年的新規(guī)將正式發(fā)布。這或許使得冶煉廠提前預(yù)期未來可能出現(xiàn)的礦石緊缺，從而對礦石價格形成支撐并維持在穩(wěn)定水平。受益標(biāo)的：【格林美】、（略）年產(chǎn)6萬噸鎳金屬量的濕法項目已建成并持續(xù)穩(wěn)產(chǎn)超產(chǎn)、（略）年產(chǎn)4.5萬噸鎳金屬量的高冰鎳項目已穩(wěn)定運營、（略）投資建設(shè)年產(chǎn)鎳金屬量12萬噸且為全球規(guī)模最大的紅土鎳礦濕法冶煉項目的【華友鈷業(yè)】。
本周鈷價偏強運行，冶煉企業(yè)產(chǎn)量繼續(xù)下行。剛果金政府此前宣布延長3個月鈷的臨時禁令影響，考慮到剛果民主共和國的鈷產(chǎn)量約占全球電動汽車電池供應(yīng)量的四分之三，在其從2月22日暫停出口的7個月期間，全球鈷供應(yīng)量或?qū)⒋蠓陆担?025年鈷供大于求的局面大概率被打破，現(xiàn)鈷價已處于21年來的低位，在鈷供給大幅收緊的預(yù)期下，鈷價有望得到支撐。后市需關(guān)注剛果（金）鈷出口禁令變動情況。非剛果金的鈷礦企業(yè)或有望受益于鈷價回升帶來的利潤增厚以及全（略）場份額的提升。受益標(biāo)的：在印尼布局鈷產(chǎn)業(yè)的【華友鈷業(yè)】、【中偉股份】、已建立完整的鈷產(chǎn)業(yè)鏈且在剛果（金）擁有穩(wěn)定的鈷礦石供應(yīng)渠道的【寒銳鈷業(yè)】、銅鈷產(chǎn)能同步擴張的【騰遠鈷業(yè)】。
本周銻價持穩(wěn)運行，根據(jù)SMM，總的來說，進口銻原料長期偏緊加上國內(nèi)礦山不愿低價出售，下半年銻礦供應(yīng)緊張的情況會持續(xù)。整體來看，供應(yīng)端原料的長期短缺為銻價提供了底部支撐。受益標(biāo)的：【湖南黃金】、【華錫有色】、【華鈺礦業(yè)】。
本周國內(nèi)碳酸鋰價格環(huán)比下跌，當(dāng)前正值傳統(tǒng)“金九銀十”需求旺季，下游材料廠存在剛性采購需求，需求增速樂觀。隨著下游采購需求在旺季周期的顯著回暖，需求增速快于供給增長的預(yù)期，對鋰價具備一定剛性支撐。我們推薦關(guān)注成本曲線處于行業(yè)較低分位，且未來2-（略），受益標(biāo)的有【天華新能】、【雅化集團】、【永興材料】、【中礦資源】、【國城礦業(yè)】、【大中礦業(yè)】以及【天齊鋰業(yè)】、【贛鋒鋰業(yè)】。
美國政府積極重建本國稀土產(chǎn)業(yè)鏈，但短期看，考慮到海外稀土產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)能釋放仍需時間及我國新增產(chǎn)能規(guī)模，中國仍主導(dǎo)全球稀土供給。此外，我國仍是全球唯一具備稀土全產(chǎn)業(yè)鏈各類產(chǎn)品生產(chǎn)能力的國家，且美西方稀土產(chǎn)業(yè)鏈的整體規(guī)模遠低于我國，其產(chǎn)業(yè)鏈均不完整并存在明顯短板。且8月22日發(fā)布的《稀土開采和稀土冶煉分離總量調(diào)控管理暫行辦法》或（略）場對供給側(cè)收緊的預(yù)期。后續(xù)需關(guān)注中美貿(mào)易協(xié)定情況。受益標(biāo)的：【北方稀土】、【金力永磁】及我國中重龍頭【廣晟有色】、【中國稀土】。
本周滬錫價格環(huán)比上漲。整體看，云（略）原料短缺問題依舊嚴(yán)峻，緬甸進口持續(xù)低迷疊，且印尼出口恢復(fù)有限，供應(yīng)緊張局面短期內(nèi)難以緩解，對錫價仍有支撐。受益標(biāo)的：【興業(yè)銀錫】、【華錫有色】、【錫業(yè)股份】。
2025年年初以來，鎢價持續(xù)高位運行，且屢創(chuàng)歷史新高。展望未來，海外雖有新增供給，但放量尚需要時間，對市場暫未形成沖擊，目前鎢供應(yīng)端趨緊的局勢暫未改變，將給鎢價帶來供應(yīng)端的支撐，后續(xù)需關(guān)注全年鎢精礦指標(biāo)發(fā)放情況。受益標(biāo)的有2025H1鎢精礦（65%）產(chǎn)量為1849.93噸的【章源鎢業(yè)】、（略）、（略）100%股權(quán)的【中鎢高新】、2024年APT產(chǎn)量為3,724.62噸的【翔鷺鎢業(yè)】、2024年APT產(chǎn)量為2.53萬噸、現(xiàn)有在產(chǎn)鎢礦山鎢精礦（65%WO3）年產(chǎn)量約1.2萬噸，博白巨典油麻坡鎢鉬礦建設(shè)項目建成達產(chǎn)后，公司鎢精礦（65%WO3）年產(chǎn)量將達到1.5萬噸以上的【廈門鎢業(yè)】、2025H1鎢金屬產(chǎn)量為3,948噸的【洛陽鉬業(yè)】。
綜合來看，根據(jù)目前的供需格局，天然鈾需求與一次供應(yīng)之間的缺口在中長期仍然存在。伴隨著在產(chǎn)項目產(chǎn)能利用率的提升及產(chǎn)量的衰減期的到來，一次供應(yīng)缺口的補足將依賴于復(fù)產(chǎn)項目的落地以及新項目投產(chǎn)的進度。但新建項目建設(shè)的延遲、復(fù)產(chǎn)項目進度不及預(yù)期以及在產(chǎn)項目產(chǎn)量的下調(diào)均導(dǎo)致鈾行業(yè)供需格局偏緊。受益標(biāo)的：中廣核集團旗下海外鈾資源開發(fā)的投、（略），且為國內(nèi)鈾業(yè)龍頭的【中廣核礦業(yè)】。
風(fēng)險提示：（1）全球鋰鹽需求量增速不及預(yù)期；（2）全球鋰鹽供給超預(yù)期；（3）錫下游焊料等需求不及預(yù)期；（4）緬甸佤邦錫礦（略）曼（略）復(fù)產(chǎn)時間超預(yù)期；（5）錫礦在建項目建設(shè)進度超預(yù)期；（6）印尼鎳供給釋放超預(yù)期；（7）全球銻礦供給超預(yù)期；（8）全球鎢礦供給超預(yù)期；（9）剛果金鈷出口管制政策變動超預(yù)期；（10）中國出口管控政策超預(yù)期變動；（11）地緣政治風(fēng)險。
發(fā)布日期：（略）
龍頭受益新國標(biāo)+新增量，重點推薦青鳥消防
本周受益標(biāo)的：（1）龍頭受益消防新國標(biāo)，消防機器人商業(yè)化助新成長，推薦消防報警龍頭青鳥消防；（2）行業(yè)“反內(nèi)卷”，光伏玻璃行業(yè)底部提價，推薦旗濱集團，福萊特、信義光能等受益；水泥行業(yè)自律加速，推薦華新水泥、海螺水泥等，上峰水泥等受益；防水順應(yīng)倡議產(chǎn)品提價，推薦東方雨虹、科順股份等；（3）受益于特種電子布超高景氣，推薦中國巨石、中材科技、國際復(fù)材等受益。（4）推薦中報業(yè)績超預(yù)期，個股α強的三棵樹，推薦估值低位且具備高分紅的偉星新材、兔寶寶等。
行業(yè)供給優(yōu)化，水泥價格穩(wěn)中有升，光伏玻璃受益行業(yè)反內(nèi)卷。
（1）水泥：本周全國（略）場價格338元/噸，環(huán)比上漲0.4%。全國重（略）水泥平均出貨率總體保持平穩(wěn)。價格方面，由于水泥價格長期處于底部，企業(yè)為改善盈利狀況，多地繼續(xù)推動價格上漲。
（2）浮法玻璃：本周國內(nèi)浮法玻璃均價1197.01元/噸，較上周均價(1192.99元/噸)上漲4.02元/噸，漲幅0.34%，環(huán)比漲幅微幅擴大。
（3）光伏玻璃：截至本周四，2.0mm鍍膜面板主流訂單價格13元/平方米左右，環(huán)比持平，較上周由上漲轉(zhuǎn)為平穩(wěn)；3.2mm鍍膜主流訂單價格20元/平方米左右，環(huán)比持平，較上周由上漲轉(zhuǎn)為平穩(wěn)。
（4）無堿紗：截至9月11日，國內(nèi)2400tex無堿纏繞直（略）場主流成交價格在（略）元/噸不等，成交低價較前期上漲50-150元/噸不等，全國企業(yè)報價均價維持3524.75元/噸，主流含稅送到，較上一周均價上漲0.1%，同比下降4.08%，同比降幅較上周收窄0.17個百分點。
（5）電子紗：本周電子紗G75主流報價（略）元/噸不等，較上一周均價基本持平；7628電子布報價維持3.6-4.2元/米不等，成交按量可談。
第37周（09/07-09/13）新房、二手房高頻成交量趨穩(wěn)。
（1）30城大（略）商品房交易數(shù)據(jù)：今年第37周國內(nèi)30大（略）新房成交面積137.09萬㎡，同比1%，環(huán)比-4.42%；累計交易面積6139.13萬㎡，同比-19%；從交易套數(shù)來看，30大（略）商品房成交12421套，同比5%，環(huán)比+4%；累計交易55624套，同比-7%；
（2）15城二手房交易數(shù)據(jù)：國內(nèi)15個重點監(jiān)（略）二手房成交面積173.35萬㎡，同比2%，環(huán)比+20%；累計交易6520.01萬㎡，同比+15%。
投資建議：
我們推薦的細分方向：
龍頭受益消防新國標(biāo)，消防機器人商業(yè)化助新成長。推薦消防報警龍頭【青鳥消防】；公司是消防報警行業(yè)龍頭，公司研發(fā)的消防機器人商業(yè)化落地在即。公司搶灘中（略）場，工業(yè)消防國產(chǎn)替代，國內(nèi)工業(yè)消防被外資占據(jù)，公司通過行業(yè)領(lǐng)先的技術(shù)能力及研發(fā)投入，（略）、儲能消防等新興領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)高增；此外，公司已在北美、歐洲等建立品牌，25H1海外毛利率高達48.12%，遠高于國內(nèi)業(yè)務(wù)。主業(yè)方面消防新國標(biāo)5.1落地，對技術(shù)要求大幅提高，行業(yè)加速中小企業(yè)出清、價格回暖，公司作為消防報警龍頭顯著受益。（略）25H2主業(yè)的訂單拐點已至，收入利潤也有望迎來拐點。
特種電子布超高景氣，頭部企業(yè)顯著受益。推薦【中國巨石】，據(jù)中國巨石投資者關(guān)系紀(jì)要，公司低介電產(chǎn)品開發(fā)正在有序推進中，超薄、極薄電子布產(chǎn)品正在研發(fā)和推廣中，下游認(rèn)證也在加快推進；參考過往產(chǎn)品經(jīng)驗，公司具備精細化產(chǎn)品的布局能力；25H1中國巨石實現(xiàn)營業(yè)收入91.09億元，同比+17.70%；歸母凈利16.87億元，同比+75.51%；【中材科技】標(biāo)的受益，擬擴產(chǎn)5900萬米特種電子布。①子公司泰山玻纖擬在山東濟寧投資約18億元建年產(chǎn)3500萬米的低介電纖維布項目；②擬在（略）投資約17.5億元建設(shè)年產(chǎn)2400萬米的超低損耗低介電纖維布項目；公司25H1財務(wù)數(shù)（略）場預(yù)期，實現(xiàn)營業(yè)收入133.3億元，同比+26.5%；歸母凈利達10億元，同比+114.9%；【國際復(fù)材】標(biāo)的受益，公司是最早生產(chǎn)玻纖細紗的企業(yè)，在高端電子細紗領(lǐng)域具備較高的研發(fā)能力和技術(shù)實力，相繼推出了低介電電子產(chǎn)品LDK一代、二代。
“反內(nèi)卷”加速推進，推薦行業(yè)自律、提價驅(qū)動強的板塊。①今年7月中央財經(jīng)委員會第六次會議強調(diào)“反內(nèi)卷”，傳統(tǒng)行業(yè)如水泥、防水等建材企業(yè)有望加速推進，今年7月中國水泥協(xié)會發(fā)布意見，要求實際產(chǎn)能大于備案產(chǎn)能的企業(yè)盡快補齊產(chǎn)能差額并完善相關(guān)手續(xù)；②光伏玻璃企業(yè)報價上調(diào)，2.0mm鍍膜光伏玻璃提價幅度為明顯。我們推薦具備成本與規(guī)模優(yōu)勢的【海螺水泥】【華新水泥】；【上峰水泥】【塔牌集團】等；防水行業(yè)近期提價動作頻繁，行業(yè)自律加快推進，推薦【東方雨虹】【科順股份】；推薦【旗濱集團】，【福萊特】【信義光能】等標(biāo)的受益；地產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)改善，消費建材推薦估值低位、經(jīng)營韌性超強+超高分紅的【偉星新材】【兔寶寶】；推薦具備上行勢能的【北新建材】。
新疆（略）談會（略）域帶來投資增量；②（略）正式成立，注冊資本950億元。（略）全長約1980公里（新疆段462.6公里，西藏段1517.4公里），（略）（略）建設(shè)進度，帶來工程實物量的落地轉(zhuǎn)化；考慮到新疆和（略）域內(nèi)地形復(fù)雜，氣候變化多變，施工難度極大，（略）建設(shè)，區(qū)域投資彈性有望顯著提升，我們認(rèn)為（略）域內(nèi)工程及材料工程企業(yè)【新疆交建】【（略）橋】【雪峰科技】、業(yè)務(wù)聚焦疆內(nèi)的【西部建設(shè)】標(biāo)的受益。中報數(shù)據(jù)亮眼，推薦個股α突出標(biāo)的?！救脴洹恐攸c發(fā)力零售業(yè)務(wù)；25H1公司實現(xiàn)收入逆勢增長，業(yè)績高增。25H1實現(xiàn)營業(yè)收入58.16億元，逆勢增長+0.97%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.36億元，同比大幅+107.53%；扣非歸母凈利潤2.92億元，同比高增+268.48%1。利潤端的高增長主要得益于毛利率提升、期間費用及信用減值損失的減少;公司25H1業(yè)績表現(xiàn)亮眼，盈利能力大幅修復(fù)。
工業(yè)涂料開辟新成長。推薦【松井股份】，前期成功交付新能源電池行業(yè)全球首創(chuàng)中國首發(fā)的電芯絕緣UV噴墨打印樣板工程，已斬獲的量產(chǎn)訂單，也證明其“材料+設(shè)備+工藝”一體化解決方案的能力；公司乘用車涂料25Q1同比+78.17%，業(yè)績增長強勁，地緣政治事件頻發(fā)，車身涂料自主可控有望加速。此外，公司以AI創(chuàng)新、機器人為代表的新興應(yīng)用場景及領(lǐng)域，憑借自身技術(shù)積累，探索新涂料在機器人領(lǐng)域的應(yīng)用。推薦【麥加芯彩】，公司發(fā)布中報，風(fēng)電涂料高增；新業(yè)務(wù)船舶涂料已率先取得挪威船級社防污漆證書，防污漆是船舶涂料難度最高項目之一，公司在新領(lǐng)域的探索邁出堅實一步，船舶涂料有望實現(xiàn)國產(chǎn)替代+海工涂料有序推進中，（略）未來核心增量來源。
風(fēng)險提示：需求不及預(yù)期，成本高于預(yù)期，系統(tǒng)性風(fēng)險等。
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