摘要
本周觀點(diǎn)
美國TikTok達(dá)成基本框架后的影響：
（1）教育：景氣略有承壓。K12教培行業(yè)由于中小機(jī)構(gòu)供給增加，競爭邊際加劇，龍頭阿爾法能力逐漸趨穩(wěn)。本周商務(wù)部等9部門發(fā)文擴(kuò)大服務(wù)消費(fèi)，教育方面提到符合條件的非學(xué)科培訓(xùn)機(jī)構(gòu)可依法申請行政許可，并提出探索設(shè)置中小學(xué)春秋假，相應(yīng)縮短寒暑假時(shí)間，增加旅游出行等服務(wù)消費(fèi)時(shí)間。
（2）奢侈品與博彩：奢侈品與博彩景氣度和宏觀經(jīng)濟(jì)高度掛鉤，澳門博彩毛收入已經(jīng)連續(xù)2月創(chuàng)今年以來新高，（略）場預(yù)期。
（3）咖啡茶飲：1）咖啡：高景氣維持；行業(yè)具備β性紅利，人均咖啡消費(fèi)量仍有教育潛力。2）茶飲：略有承壓；暑期茶飲旺季已過，行業(yè)逐步迎來淡季；行業(yè)供給呈快速增加趨勢，蜜雪古茗等品牌上半年加速開店，競爭加劇。
（4）電商：略有承壓。1—8（略）上零售額80964億元，增長6.4%，占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比重為25.0%；電商大盤增速趨緩，行業(yè)競爭依舊激烈。阿里旗下淘寶閃購和餓了么試水團(tuán)購，平臺競爭從外賣向到店滲透。
（5）（略）：廣電總局印發(fā)實(shí)施《進(jìn)一步豐富電視大屏內(nèi)容促進(jìn)廣電視聽內(nèi)容供給的若干舉措》，政策落地有助于增加大屏優(yōu)質(zhì)內(nèi)容供給，有望改善長視頻行業(yè)產(chǎn)量與觀眾雙流失的困局，行業(yè)景氣度有望得到修復(fù)，（略）。（略）（略）資產(chǎn)，高性價(jià)比悅己消費(fèi)，規(guī)模效應(yīng)持續(xù)驅(qū)動(dòng)盈利杠桿釋放，（略）。
（6）虛擬資產(chǎn)&（略）：流動(dòng)性充裕預(yù)期+監(jiān)管框架不斷完善+機(jī)構(gòu)跑步入場，虛擬資產(chǎn)趨勢向好。本周Bullish發(fā)（略）后首份財(cái)報(bào)，25Q收入和利潤落在指引上限，預(yù)計(jì)25Q3實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤0.12億美元-0.17億美元，扭虧為盈，且公司已獲得紐約州金融服務(wù)部頒發(fā)的BitLicense，助力其（略）場擴(kuò)張。
（7）地產(chǎn)交易：9月15日-9月19日，上海/北京/深圳/杭州/成都二手房成交套數(shù)分別為3005/3355/1073/3250/4441套，核（略）二手房交易節(jié)奏持續(xù)承壓。（略）優(yōu)化調(diào)整個(gè)人住房房產(chǎn)稅試點(diǎn)政策，建議關(guān)注貝殼。
（8）汽車服務(wù)：（略）99Food加大投資，99Food運(yùn)營第一年（即到2026年6月）的投資額度將從10億雷亞爾增至20億雷亞爾，約合人民幣26.78億元。我們持續(xù)關(guān)注汽車（略）場生態(tài)。
（9）傳媒：游戲需求旺盛，新老游戲表現(xiàn)不斷創(chuàng)新高，行業(yè)增長趨勢持續(xù)向好。
投資邏輯
美國TikTok達(dá)成基本框架后的影響。1）港股和中概整體觀點(diǎn)：924周年慶和云棲大會(huì)在即，中國在AI科技、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域的卓越表現(xiàn)引發(fā)海外資金的重新關(guān)注，我們重點(diǎn)建議中概（ADR）（略）科技和恒科。中美就TikTok在美國情況達(dá)成基本框架，（略）帶來潛在利好，（略）。另外也可以積極尋找海外中國資產(chǎn)估值“洼地”標(biāo)的。2）我們持續(xù)（略）塊鏈、虛擬資產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)趨勢，美國降息周期和DAT買入策略對虛擬資產(chǎn)的新一輪上行帶來基本支持，二梯隊(duì)加密貨幣（BNB、SOL）的增量資金和邏輯更具有彈性。另外北美Circle、Bullish、Figure、gemini等虛擬資產(chǎn)IPO趨勢明顯。產(chǎn)業(yè)趨勢已起，我們認(rèn)為大中（略）的機(jī)構(gòu)（窗口在中國香港）必然會(huì)參與（類比AI產(chǎn)業(yè)鏈），積極尋找港股相關(guān)映射。3）我們看多中國澳門旅游及度假板塊，供需剪刀差持續(xù)擴(kuò)大，國慶假期有望帶來催化。板塊受益于全球流動(dòng)性外溢，負(fù)債率邊際遞減帶來的利潤上行趨勢。
風(fēng)險(xiǎn)提示
后續(xù)政策不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；中美關(guān)系變化風(fēng)險(xiǎn)；內(nèi)容上線及表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；AI技術(shù)迭代和應(yīng)用不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)
目錄
一、本周觀點(diǎn)
二、行業(yè)情況跟蹤
2.1、消費(fèi)&（略）
（略）、教育
（略）、奢侈品
（略）、消費(fèi)&連鎖咖啡茶飲
（略）、電商&（略）
2.2、平臺&科技
（略）、（略）
（略）、虛擬資產(chǎn)&（略）券商
（略）、車后連鎖
2.3、傳媒
三、風(fēng)險(xiǎn)提示
正文
1.
本周觀點(diǎn)
美國TikTok達(dá)成基本框架后的影響。
（1）海外中國資產(chǎn)的整體觀點(diǎn)：1）港股和中概整體觀點(diǎn)：924周年慶和云棲大會(huì)在即，中國在AI科技、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域的卓越表現(xiàn)引發(fā)海外資金的重新關(guān)注，我們重點(diǎn)建議中概（ADR）（略）科技和恒科。中美就TikTok在美國情況達(dá)成基本框架，（略）帶來潛在利好，（略）。另外也可以積極尋找海外中國資產(chǎn)估值“洼地”標(biāo)的。2）我們持續(xù)（略）塊鏈、虛擬資產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)趨勢，美國降息周期和DAT買入策略對虛擬資產(chǎn)的新一輪上行帶來基本支持，二梯隊(duì)加密貨幣（BNB、SOL）的增量資金和邏輯更具有彈性。另外北美Circle、Bullish、Figure、gemini等虛擬資產(chǎn)IPO趨勢明顯。產(chǎn)業(yè)趨勢已起，我們認(rèn)為大中（略）的機(jī)構(gòu)（窗口在中國香港）必然會(huì)參與（類比AI產(chǎn)業(yè)鏈），積極尋找港股相關(guān)映射。3）我們看多中國澳門旅游及度假板塊，供需剪刀差持續(xù)擴(kuò)大，國慶假期有望帶來催化。板塊受益于全球流動(dòng)性外溢，負(fù)債率邊際遞減帶來的利潤上行趨勢。
（2）投資建議：1）（略）資產(chǎn)：①虛擬資產(chǎn)：建議關(guān)注海外的【ETH】(尤其是【ETHU】)，另外正處于調(diào)整種的【Circle】、【GLXY】、【Bullish】等都值得跟蹤。建議關(guān)注【新火科技控股】、【OSL集團(tuán)】。另外，【富途】、【老虎】、【耀才】（略）長期強(qiáng)勢。②建議關(guān)注白馬系：騰訊系資產(chǎn)【騰訊控股】、【騰訊音樂】、【虎牙】【閱文集團(tuán)】等；【港交所】；網(wǎng)易系資產(chǎn)【網(wǎng)易云音樂】；【阿里巴巴】。③建議關(guān)注O2O平臺龍頭【（略）絡(luò)】、【滴滴】、【貝殼】、【途虎】。2）港股消費(fèi)類資產(chǎn)：①咖啡茶飲的熱度出現(xiàn)分化，關(guān)注【瑞幸】。②建議關(guān)注整改中的【高鑫零售】、【非凡領(lǐng)越】、【好孩子國際】。3）美股中概資產(chǎn)：①持續(xù)關(guān)注【富途】、【老虎】（略）資產(chǎn)。②建議關(guān)注【瑞幸咖啡】、【華米科技】。③中概低估值個(gè)股關(guān)注【微博】、【歡聚】、【YALA】、【迅雷】、【萬物新生】、【逸仙電商】5）A股傳媒方面：我們看多【分眾傳媒】，建議關(guān)注【鴻合科技】、華米的上游供應(yīng)商【億通】。繼續(xù)看好游戲：【（略）】、【（略）絡(luò)】、【吉比特】、【網(wǎng)龍】。
2.
行業(yè)情況追蹤
2.1消費(fèi)&（略）
（略）、教育
本期（2025年9月15日-9月19日）中國教育指數(shù)漲1.05%，跑贏滬深300、上證50、恒生指數(shù)，跑輸恒生科技指數(shù)、納指金龍中國。本周東方甄選漲14.83%，華圖山鼎漲11.24%，天立國際控股跌20.61%。
【行業(yè)重大事件】
1)近日，商務(wù)部、國家發(fā)展改革委、教育部、工信部、財(cái)政部和人力資源社會(huì)保障部等部門發(fā)布《關(guān)于擴(kuò)大服務(wù)消費(fèi)的若干政策措施》。涉及教育領(lǐng)域的具體舉措包括：
在“豐富高品質(zhì)服務(wù)供給”舉措中：1）第三條，“擴(kuò)大服務(wù)業(yè)高水平對外開放”。（略）、文化等領(lǐng)域有序開放，擴(kuò)大電信、醫(yī)療、教育等領(lǐng)域開放試點(diǎn)。加快推進(jìn)服務(wù)業(yè)擴(kuò)大開放綜合試點(diǎn)示范。支持將更多服務(wù)消費(fèi)領(lǐng)域納入《鼓勵(lì)外商投資產(chǎn)業(yè)目錄》，提供差異化服務(wù)供給。2）第七條，培育多元化教育和（略）場。規(guī)范發(fā)展文化藝術(shù)、科技、體育類非學(xué)科教育培訓(xùn)，完善許可條件，符合條件的線上、線下非學(xué)科類培訓(xùn)機(jī)構(gòu)可依法依規(guī)申請行政許可。鼓勵(lì)相關(guān)機(jī)（略）場化為導(dǎo)向開展職業(yè)技能培訓(xùn)，完善培訓(xùn)評價(jià)機(jī)制。有序發(fā)（略）學(xué)院、市民夜校、老年培訓(xùn)，提供優(yōu)質(zhì)技能培訓(xùn)、文化藝術(shù)培訓(xùn)，鼓勵(lì)有條件的地方提供免費(fèi)或低租金場地設(shè)施。3）第八條，加快推進(jìn)長期護(hù)理保險(xiǎn)制度建設(shè)，擴(kuò)大長期護(hù)理保險(xiǎn)制度覆蓋面。加強(qiáng)對養(yǎng)老護(hù)理、家政服務(wù)、長期照護(hù)等領(lǐng)域從業(yè)人員培養(yǎng)培訓(xùn)，落實(shí)有關(guān)支持政策。開展家政服務(wù)職業(yè)技能專項(xiàng)培訓(xùn)行動(dòng)，完善以職業(yè)能力為導(dǎo)向的家政服務(wù)職業(yè)評價(jià)體系，引導(dǎo)家政企業(yè)開展崗前培訓(xùn)、企業(yè)新型學(xué)徒制培訓(xùn)、技師培訓(xùn)等。4）第九條，有條件的地方可結(jié)合實(shí)際對普惠托育機(jī)構(gòu)給予場地支持和適當(dāng)運(yùn)營補(bǔ)助。支持有條件的幼兒園招收2—3歲幼兒，發(fā)（略）嵌入式托育、家庭托育點(diǎn)，鼓勵(lì)用人單位：（略）
在“激發(fā)服務(wù)消費(fèi)新增量”舉措中：1）第十一條，吸引更多境外人員入境消費(fèi)。有序擴(kuò)大單方面免簽國家范圍，優(yōu)化（略）域性入境免簽政策，持續(xù)優(yōu)化外國人來華簽證政策和通訊、住宿、支付等便利化措施，為更多符合條件的人員簽發(fā)5年多次簽證。加強(qiáng)我國文旅資源國際宣傳推廣，發(fā)揮美食、中醫(yī)藥、文物古跡等傳統(tǒng)文化資源優(yōu)勢，鼓勵(lì)旅行社、（略）（略）。加強(qiáng)“留學(xué)中國”品牌建設(shè)，吸引外國優(yōu)秀學(xué)生來華學(xué)習(xí)。培育面向國際的醫(yī)療、會(huì)（略）場。2）第十三條，優(yōu)化學(xué)生假期安排，完善配套政策。在放假總天數(shù)和教學(xué)時(shí)間總量保持不變的情況下，鼓勵(lì)有條件的地方結(jié)合氣候條件、生產(chǎn)安排、職工帶薪休假制度落實(shí)等因素，科學(xué)調(diào)整每學(xué)年的教學(xué)和放假時(shí)間，探索設(shè)置中小學(xué)春秋假，相應(yīng)縮短寒暑假時(shí)間，增加旅游出行等服務(wù)消費(fèi)時(shí)間。（（略））
2)9月16日，在一年一度的多鄰國全球分享大會(huì)(Duocon)上，多鄰國透露了產(chǎn)品、研發(fā)、課程、市場等方面的新動(dòng)作。今年Duocon由拽姐Lily客串開場主持，多鄰國聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEOLuisvonAhn等多位重磅嘉賓分享年度亮點(diǎn)。會(huì)上，多鄰國宣布推出LinkedIn集成功能，允許用戶在專業(yè)個(gè)人資料上顯示他們的Duolingo分?jǐn)?shù)，從而彌合語言技能和職業(yè)機(jī)會(huì)之間的差距。此外，DuolingoChess（多鄰國國際象棋）課程將在Android平臺上線，并推出玩家對戰(zhàn)模式。該課程在今年6月在iOS平臺上線后，已經(jīng)有數(shù)百萬用戶。該國際象棋課程提供多種語言版本，并采用AI輔助指導(dǎo)和互動(dòng)游戲。會(huì)上，還強(qiáng)調(diào)了針對DuolingoMax用戶的AI視頻通話功能的改進(jìn)，該功能目前提供九種課程，（略）提供個(gè)性化的對話練習(xí)。（（略））
（略）、奢侈品與博彩
本期（2025年9月15日-9月19日）標(biāo)普全球高端消費(fèi)品指數(shù)漲0.26%，MSCI歐洲奢侈品和服裝紡織指數(shù)漲2.87%，中華博彩指數(shù)漲4.38%。本周澳博控股領(lǐng)漲博彩板塊，周漲幅12.11%。其它重點(diǎn)個(gè)股中，港股通標(biāo)的新秀麗漲3.11%，港股普拉達(dá)漲4.86%。
【行業(yè)重大事件】
1)2025年9月19日，博彩監(jiān)察協(xié)調(diào)局宣布，根據(jù)修改《娛樂場幸運(yùn)博彩經(jīng)營法律制度》的第7/2022號法律規(guī)定，“衛(wèi)星場”的三年“過渡期”將于2025年12月31日屆滿。駿龍娛樂場依據(jù)相關(guān)規(guī)定，并結(jié)合自身業(yè)務(wù)情況，（略）——新濠博亞（澳門）（略）協(xié)商后，擬定于9月22日晚上11時(shí)59分起停止?fàn)I運(yùn)。與此同時(shí)，基于新濠的整體發(fā)展策略及商業(yè)考量，其旗下的摩卡廣發(fā)角子機(jī)場亦擬定于9月24日晚上11時(shí)59分起停止?fàn)I運(yùn)。博彩監(jiān)察協(xié)調(diào)局將嚴(yán)格監(jiān)督上述娛樂場及角子機(jī)場的停運(yùn)程序，確保整個(gè)過程平穩(wěn)有序，各項(xiàng)法定程序均得到妥善執(zhí)行。（澳門博彩監(jiān)察協(xié)調(diào)局）
2)近日，雅詩蘭黛集團(tuán)宣布，任命RenéLammers為執(zhí)行副總裁兼首席研發(fā)與創(chuàng)新官，該任命于2025年10月1日正式生效。RenéLammers將直接向集團(tuán)總裁兼首席執(zhí)行官StéphanedeLaFaverie匯報(bào)，并加入集團(tuán)高管團(tuán)隊(duì)。集團(tuán)介紹，作為首席研發(fā)與創(chuàng)新官，RenéLammers將主導(dǎo)集團(tuán)的全球研發(fā)工作，涵蓋產(chǎn)品創(chuàng)新、臨床研究、科學(xué)事務(wù)、監(jiān)管戰(zhàn)略及上游技術(shù)研發(fā)等領(lǐng)域。在此崗位上，（略），并重點(diǎn)推動(dòng)高需求細(xì)分品類中“快（略）、貼合趨勢”的創(chuàng)新項(xiàng)目落地。（青眼）
【（略）公告】
1）新濠國際發(fā)展（0200.HK）：于2025年9月16日，（略）新濠影匯商業(yè)與卓智影像訂立新濠影滙營運(yùn)協(xié)議，自2025年1月1日起生效，新濠影匯商業(yè)授予卓智影像權(quán)利在新濠影匯綜合度假（略），協(xié)議初步期限自交易開始日期(暫定為2025年10月1日)起至2034年11月30日止，經(jīng)訂約各方相互同意可重續(xù)兩期，每期為5年。
2）美高梅中國（2282.HK）：于2025年9月15日至2025年9月19日期間，公司累計(jì)回購401萬股，回購金額6276萬港元。2025年6月至今，公司累計(jì)回購2364萬股，占總股本的0.62%，回購金額3.69億港元。
（略）、消費(fèi)&連鎖咖啡茶飲
本期（2025年9月15日-9月19日），恒生非必需性消費(fèi)業(yè)指數(shù)累計(jì)漲跌幅+4.86%，較恒生指數(shù)+4.26pct。
關(guān)注個(gè)股漲跌幅表現(xiàn)：同程旅行（+7.43%）、攜程集團(tuán)-S（+5.02%）、霸王茶姬（+4.39%）、Tims天好（+3.24%）、滬上阿姨（-0.41%）、海底撈（-0.97%）、瑞幸咖啡（-1.11%）、古茗（-1.79%）、特海國際（-2.12%）、蜜雪集團(tuán)（-2.52%）、茶百道（-2.74%）、百勝中國（-2.90%）、小菜園（-5.27%）、達(dá)勢股份（-7.83%）。
【行業(yè)重大事件】
1）瑞幸咖啡開店跟蹤：瑞幸發(fā)布截止9.15新開門店206家，其中一二線合計(jì)占比41%，（略））
2）蜜雪冰城開巴西首店。蜜雪冰城即將在巴西開設(shè)第一家門店，（略），目前正在裝修中，圍板上還包含一個(gè)二維碼，掃描后為蜜雪冰城2025年英文品牌手冊。目前尚未公布開業(yè)日期以及出售的產(chǎn)品種類和價(jià)格。今年8月，（略）還開設(shè)了中國企業(yè)華為在巴西的首家門店。（億邦動(dòng)力）
3）霸王茶姬馬來西亞第200家門店即將開業(yè)。近期，霸王茶姬宣布其在馬來西亞的第200家門店即將開業(yè)，標(biāo)志著該品牌在亞（略）的擴(kuò)展進(jìn)一步提速。與此同時(shí)，（略）正式營業(yè)，持續(xù)推動(dòng)品牌全球化布局。（億邦動(dòng)力）
4）幸運(yùn)咖一（略）開店提速。近期，幸運(yùn)咖北京門店達(dá)到70家。6月以來幸運(yùn)咖北京門店數(shù)增長迅速，其中7月，幸運(yùn)咖北京門店數(shù)環(huán)比接近翻倍增長。據(jù)媒體此前報(bào)道，幸運(yùn)咖近期調(diào)整了門店擴(kuò)張策略，一、二（略）是下半年重點(diǎn)開拓方向，包括高勢（略）、珠三角、長三角等經(jīng)濟(jì)較發(fā)（略）。幸運(yùn)咖是蜜雪集團(tuán)旗下現(xiàn)磨咖啡品牌，（略）線，主要產(chǎn)品定價(jià)6-8元。截至8月底，幸運(yùn)咖全國門店數(shù)超過8200家。（小食代）
5）多家蜜雪冰城檸檬水?dāng)嘭?，近一年檸檬價(jià)格翻倍。近日蜜雪冰城個(gè)（略）的部分門店原料波動(dòng)，源于一批進(jìn)口檸檬受天氣影響延期到港，同時(shí)川渝檸檬已經(jīng)進(jìn)入采摘期，因需儲存一段時(shí)間優(yōu)化口感，導(dǎo)致了（略）域出現(xiàn)供應(yīng)緊張的情況，但檸檬整體儲備非常充足。目前，大量進(jìn)口檸檬即將到港，儲存的檸檬也經(jīng)過評測滿足使用標(biāo)準(zhǔn)，陸續(xù)下發(fā)門店，檸檬缺貨情況將很快恢復(fù)。據(jù)全國農(nóng)產(chǎn)品（略）（略），最近一年，檸檬整體價(jià)格（單一品種的全國平均價(jià)）漲幅較大，從去年9月的7.83元/公斤上漲至今年9月的15元/公斤。（貝殼財(cái)經(jīng)、36氪）
6）（略）預(yù)計(jì)發(fā)送旅客2.19億人次。據(jù)“（略）”消息，鐵路國慶中秋假期運(yùn)輸自9月29日開始，至10月10日結(jié)束，為期12天，（略）預(yù)計(jì)發(fā)送旅客2.19億人次，10月1日為客流最高峰日。今天起，鐵路12306開始發(fā)售國慶中秋假期運(yùn)輸車票。（36氪）
7）攜程商旅收購歐洲TMC。據(jù)環(huán)球旅訊，（略）KeyTravel。KeyTravel號稱全球最大的專注于人道主義、（略），總部位于英國，創(chuàng)立至今超過40年，為非營利組織提供24/7全球差旅支持，在歐洲、北美和非洲9個(gè)國家開展業(yè)務(wù)。（環(huán)球旅訊）
（略）、電商&（略）
本期（2025年9月15日-9月19日），（略）科技業(yè)指數(shù)累計(jì)漲跌幅+4.53%，分別較恒生科技指數(shù)/恒生指數(shù)-0.56pct/+3.94pct。
關(guān)注個(gè)股漲跌幅表現(xiàn)：美團(tuán)-W（+10.10%）、京東集團(tuán)-SW（+5.39%）、阿里巴巴-W（+5.29%）、阿里巴巴（+5.00%）、京東（+4.25%）、拼多多（+3.21%）、唯品會(huì)（+1.04%）、騰訊控股（-0.16%）、貝殼（-1.64%）、貝殼-W（-2.83%）、叮咚買菜（-4.09%）。
【行業(yè)重大事件&跟蹤】
1）電商社零：1—8月份，（略）上零售額99828億元，同比增長9.6%。其中，（略）上零售額80964億元，增長6.4%，占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比重為25.0%；（略）上零售額中，吃類、穿類、用類商品分別增長15.0%、2.4%、5.7%。（國家統(tǒng)計(jì)局）
2）淘寶閃購和餓了么做團(tuán)購。9月20日，淘寶閃購的團(tuán)購業(yè)務(wù)將在上海、深圳、嘉興三城多個(gè)核心商圈率先啟動(dòng)試點(diǎn)，此后陸續(xù)上線全國一二（略）。該業(yè)務(wù)由淘寶閃購和餓了么提供同一個(gè)團(tuán)購供給，但會(huì)同時(shí)在淘寶、支付寶、高德三個(gè)阿里體系最大的流量端口上線。第一批上線的團(tuán)購品類包括飲品、中式正餐、面包甜點(diǎn)、連鎖快餐、特色小吃等高頻消費(fèi)品類，上線品牌比如有奈雪的茶、尊寶披薩、陶陶居等全國連鎖餐飲品牌，以及巡湘記、徐記海鮮等本地餐飲品牌。（億邦動(dòng)力）
3）大麥接入淘寶閃購。在淘寶閃購頻道內(nèi)，已上線“電影”入口，與此前上線的“特價(jià)酒店”等并列?！半娪啊表撁骘@示，該頁面所有產(chǎn)品均由阿里旗下的大麥提供業(yè)務(wù)支持。相比于大麥APP內(nèi)，售賣展覽、體育、演唱會(huì)、音樂節(jié)等多種類型的現(xiàn)場門票，淘寶閃購內(nèi)的“電影”頁面所售賣的現(xiàn)場演出類型有限，以電影票為主。（億邦動(dòng)力）
4）超盒算NB內(nèi)部成立加盟部，轉(zhuǎn)向加盟硬折扣模式。此前超盒算NB的加盟試行已經(jīng)結(jié)束，本月開始正式啟動(dòng)，超盒算NB內(nèi)部已成立專門的加盟部，全面推進(jìn)加盟業(yè)務(wù)，從此前的自營硬折扣模式轉(zhuǎn)向加盟硬折扣模式，但截至目前，超盒算NB官方暫未披露相關(guān)具體信息。據(jù)悉，超盒算NB的前身是盒馬NB，于今年8月29日正式完成品牌升級，更名為“超盒算NB”，（略）變更為“真實(shí)惠、夠放心”。（億邦動(dòng)力）
5）Temu新推流量激勵(lì)計(jì)劃：（略）合作倉可享專屬扶持。近期，Temu推出了一項(xiàng)面向賣家的流量激勵(lì)政策。賣家只需在Temu（略）（略）的“合作對接倉-倉庫綁定”頁面完成合作倉綁定，并開啟“我希望獲得商品專屬流量扶持”功能，（略）提供的專屬流量支持。成功綁定后，相關(guān)商品頁面將向買家展示“預(yù)計(jì)從合作伙伴倉庫發(fā)貨，最快13小時(shí)內(nèi)發(fā)貨”的顯著標(biāo)識，增強(qiáng)購物信任感，提升訂單轉(zhuǎn)化率。（億邦動(dòng)力）
6）截至9月19日，上海/北京/深圳/杭州/成都二手房當(dāng)月成交套數(shù)分別為12215/9280/3247/5482/12276套，9月15日-9月19日成交套數(shù)分別為3005/3355/1073/3250/4441套。（冰山數(shù)據(jù)）
7）（略）財(cái)政局日前發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化調(diào)（略）個(gè)人住房房產(chǎn)稅試點(diǎn)有關(guān)政策的通知》，通知明確，持（略）居住證滿3年并在上海工作生活的購房人，在上海新購住房且屬家庭首套的，暫免征收房產(chǎn)稅。為更好滿足居民剛性住房需求和多樣化改善性住房需求，促進(jìn)（略）房（略）場平穩(wěn)健康發(fā)展，對（略）個(gè)人住房房產(chǎn)稅試點(diǎn)有關(guān)政策優(yōu)化調(diào)整如下：一、持有（略）居住證并在（略）工作生活的符合國家和（略）有關(guān)規(guī)定引進(jìn)的高層次人才、重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)緊缺急需人才，和持有（略）居住證滿3年并在（略）工作生活的購房人：1)在（略）新購住房，且該住房屬于家庭第一套住房的，暫免征收房產(chǎn)稅。2)在（略）新購且屬于家庭第二套及以上住房的，合并計(jì)算的家庭全部住房面積（指住房建筑面積，下同）人均不超過60平方米（即免稅住房面積，含60平方米）的，新購的住房暫免征收房產(chǎn)稅；人均超過60平方米的，對屬新購住房超出部分的面積，按暫行辦法的規(guī)定計(jì)算征收房產(chǎn)稅。二、持有（略）居住證但不滿3年的購房人，其上述住房先按暫行辦法的規(guī)定計(jì)算征收房產(chǎn)稅，待持有（略）居住證滿3年并在（略）工作生活的，其符合第一條規(guī)定的免稅住房和面積在（略）居住證持證期間已征收的房產(chǎn)稅，可予退還。三、以上政策自2025年1月1日起執(zhí)行。購房人已購應(yīng)稅住房符合上述暫免征收規(guī)定的，可向應(yīng)稅住房所在地稅務(wù)機(jī)關(guān)申報(bào)，并重新辦理房產(chǎn)稅納稅信息的申報(bào)、認(rèn)定，對所屬期在2025年1月1日以后多征收的稅款可予退還。（人民日報(bào)）
2.2平臺科技
（略）、（略）
本期（2025年9月15日-9月19日）恒生傳媒指數(shù)上漲3.5%，跑贏恒生指數(shù)2.9pct，跑輸恒生科技指數(shù)1.6pct。
重點(diǎn)關(guān)注個(gè)股漲跌幅表現(xiàn):Spotify（5.53%）、Netflix（3.24%）、騰訊音樂（0.44%）、愛奇藝（-0.38%）、騰訊音樂-SW（-2.92%）、網(wǎng)易云音樂（-6.59%）。
【行業(yè)重大事件】
1）愛奇藝車載版應(yīng)用“愛奇藝(HIMA版)”正式登陸華為鴻蒙智行（HIMA）生態(tài)，成為國內(nèi)首家支持鴻蒙智行HIMA（略）。華為智選車用戶可在愛奇藝(HIMA版)暢享《赴山?！贰渡f物》《哪吒2》《喜劇之王單口季》第二季等愛奇藝熱門影劇綜內(nèi)容，沉浸式感受“移動(dòng)私人影院”體驗(yàn)。目前，問界、智界、享界、尊界、尚界系列車主前往華為鴻蒙智行車機(jī)（略）場，搜索“愛奇藝(HIMA版)”即可下載安裝。（愛奇藝行業(yè)速遞）
2）Spotify宣布為免費(fèi)用戶帶來升級：全球免費(fèi)用戶現(xiàn)在可以搜索并播放任意歌曲，或直接播放朋友和關(guān)注的藝人在社交媒體上分享的曲目。（（略））
（略）、虛擬資產(chǎn)&（略）券商
截至9月19日，全球加密（略）值為41248億美元，較上周下跌1.1%。本期（2025年9月15日-9月19日）末，比特幣和以太幣價(jià)格分別達(dá)到115656美元和4470美元，分別較上周末-0.4%、-5.1%。
重點(diǎn)關(guān)注個(gè)股漲跌幅表現(xiàn)：
HOOD（8.48%）、COIN（6.01%）、盈透證券（2.09%）、嘉信理財(cái)（0.84%）、老虎證券（-0.98%）、富途控股（-4.25%）、耀才證券金融（-13.97%）。
【行業(yè)重大事件】
1)倫敦交易所LMAXGroup將推出比特幣和以太坊永續(xù)合約產(chǎn)品，允許交易者無限期持有頭寸，無需進(jìn)行展期操作。（ForesightNews）
2)（略），初期將專注于私募基金領(lǐng)域，標(biāo)志著這家交易所運(yùn)營商正式進(jìn)軍數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域。（ForesightNews）
3)芝加哥商品交易所（CME）將于2025年10月13日推出Solana和XRP期貨期權(quán)。（ForesightNews）
4)Bullish已獲得紐約州金融服務(wù)部(NYDFS)頒發(fā)的BitLicense，這是一項(xiàng)重要的監(jiān)管批準(zhǔn)，（略）向紐約客戶提供現(xiàn)貨交易和托管服務(wù)。（略）目前在美國、德國、中國香港和直布羅陀受到監(jiān)管，并將自己定位為機(jī)構(gòu)級流動(dòng)性場所，將中央限價(jià)訂單簿與自（略）相結(jié)合。（ForesightNews）
5)英國金融行為監(jiān)管局（FCA）（略）時(shí)，豁免部分不適用于該行業(yè)的傳統(tǒng)金融規(guī)則，包括對管理層、系統(tǒng)控制及冷靜期等要求，以適應(yīng)加密資產(chǎn)高波動(dòng)特點(diǎn)。FCA（略）絡(luò)安全等相關(guān)監(jiān)管，確保與實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)匹配。（ForesightNews）
6)中國香港證監(jiān)會(huì)歡迎《行政長官2025年施政報(bào)告》相關(guān)措施，（略）發(fā)展：鞏固中國香港全球首（略）地地位，深化與（略）場聯(lián)系，促進(jìn)數(shù)字資產(chǎn)生態(tài)發(fā)展，且與證監(jiān)會(huì)策略重點(diǎn)高度一致。（ForesightNews）
7)OSL全球交易所正式接入GooglePay支付功能，用戶可在安卓版OSLGlobal應(yīng)用程式及谷歌Chrome瀏覽器上，快速、安全地購買USDT與USDC，實(shí)現(xiàn)一鍵購幣。目前，該服務(wù)已支持包含USD、EUR及TWD等134種法幣。此前，OSL已支持ApplePay及信用卡購幣服務(wù)，進(jìn)一步豐富了用戶支付選擇。（ForesightNews）
8)Robinhood計(jì)劃推出名為RobinhoodVenturesFundI的新基金，（略）的機(jī)會(huì)。目前其已向SEC提交初始注冊聲明，以注冊新基金股份的公開發(fā)行。該基金計(jì)劃在紐約證券交易所以RVI代碼交易。（ForesightNews）
9)美國證券交易委員會(huì)（SEC）（略）Gemini就多年訴訟案件達(dá)成「原則性和解」。雙方將完全解決此次訴訟，但仍需委員會(huì)審查和批準(zhǔn)。雙方同時(shí)要求暫停所有待定日期。（ForesightNews）
（略）、車后連鎖
本周（2025年9月15日-9月19日），恒生綜合指數(shù)累計(jì)漲跌幅+0.43%，分別較恒生指數(shù)/標(biāo)普500指數(shù)-0.17pct/-0.79pct。
關(guān)注個(gè)股漲跌幅表現(xiàn)：汽車地帶（-4.21%）、奧萊利（-3.32%）、AdcanceAutoParts（-3.91%）、中升控股（-4.28%）、美東汽車（-1.02%）、永達(dá)汽車（+0.98%）、途虎-W（+0.99%）、滴滴全球（-2.74%）、曹操出行（-9.38%）、如祺出行（-0.94%）。
【行業(yè)重大事件】
1）近日，巴西總統(tǒng)盧拉·達(dá)·席爾瓦會(huì)見了滴滴創(chuàng)始人兼CEO（略）高管。會(huì)上，（略）99Food加大投資，99Food運(yùn)營第一年（即到2026年6月）的投資額度將從10億雷亞爾增至20億雷亞爾，約合人民幣26.78億元。根據(jù)99方面的說法，這筆巨額投資將用于擴(kuò)大99Food的業(yè)務(wù)范圍、建立本地合作伙伴關(guān)系并推進(jìn)技術(shù)發(fā)展。具體來說，目前99Food今在巴西圣保羅和戈亞尼亞兩地運(yùn)營，新增投資后，99Food的業(yè)務(wù)范圍有望在今年年底拓展到巴西15個(gè)主（略），到2026年1月再新增20（略）。對此，滴滴首席執(zhí)行官程維表示：“這筆額外投資將鞏固巴西在滴滴全球戰(zhàn)略中的核心地位……我們相信99Food（略）。通過加倍兌現(xiàn)我們的承諾，我們不僅投資于增長，也致力于上百萬巴西人構(gòu)建一個(gè)更公平、（略）。”。（跨境前沿）
2）又一4S集團(tuán)被寶馬大規(guī)模取消授權(quán)。據(jù)最新信息，覽海汽車集團(tuán)旗下被寶馬中國取消品牌授權(quán)的4S店已達(dá)9家。（略）覽?？毓傻膫鶆?wù)問題已全面發(fā)酵，（略）性經(jīng)營危機(jī)，旗下核心業(yè)務(wù)板塊——寶馬4S店集群正經(jīng)歷大規(guī)模閉店、授權(quán)取消及車主維權(quán)事件。覽?？毓桑瘓F(tuán)）（略），累計(jì)被執(zhí)行金額已突破12億元，涉及28次失信記錄和55次強(qiáng)制執(zhí)行。（略）（持股100%）因融資租賃糾紛，2025年5月被法院強(qiáng)制執(zhí)行1288.6萬元，目前處于“失信被執(zhí)行人”狀態(tài)，涉及57條自身風(fēng)險(xiǎn)和769條周邊風(fēng)險(xiǎn)。（AC汽車）
3）上海：力爭到2027年，全市二手車出口規(guī)模達(dá)到50000臺/年。（略）商務(wù)委員會(huì)關(guān)于印發(fā)《（略）促進(jìn)二手車出口行動(dòng)計(jì)劃》的通知。通知提出，為暢通（略）二手車流通出口鏈條，提升汽車出口服務(wù)能級，創(chuàng)新二手車出口模式并擴(kuò)大出口規(guī)模，（略），進(jìn)一步推動(dòng)（略）汽車產(chǎn)業(yè)消費(fèi)升級，（略）建設(shè)。力爭到2027年，培育3-5家二手車出口龍頭企業(yè)，全市二手車出口規(guī)模達(dá)到50000臺/年。（AC汽車）
4）途虎養(yǎng)車（略）域加盟全面開放。2025年9月10日，途虎養(yǎng)車湖北招商大會(huì)在武漢成功舉辦，當(dāng)?shù)丶用松毯托袠I(yè)人士齊聚一堂，共同參加（略）域規(guī)模最大的汽服行業(yè)招商會(huì)。途虎養(yǎng)車相關(guān)負(fù)責(zé)人現(xiàn)場宣布，途虎養(yǎng)車（略）域加盟全面開放。（AC汽車）
5）廣匯集團(tuán)在新疆奔馳店全面被取消授權(quán)。（略）顯示，目前，其在新疆的授權(quán)經(jīng)銷商僅分布在烏魯木齊一地，且只剩下3家授權(quán)經(jīng)銷商，分別是：（略）、（略）、（略）。這也意味著，作為曾經(jīng)的奔馳汽車重要經(jīng)銷商集團(tuán)合作伙伴的廣匯汽車，其在新疆運(yùn)營的奔馳店，或已經(jīng)全部被取消授權(quán)。據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，廣匯汽車此前已經(jīng)有多家奔馳4S店關(guān)停或被取消授權(quán)。據(jù)悉，廣匯汽車在新（略）至少有5家奔馳店，集中在2013年-2014年期間成立，其中成立時(shí)間最早、規(guī)模最大的，（略）。（AC汽車）
6）汽車以舊換新申請量達(dá)830萬份。9月13日，商務(wù)部相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，今年以來，截至9月10日，汽車以舊換新申請量達(dá)到了830萬份。不僅是汽車以舊換新，商務(wù)部還將持續(xù)開（略）萬鎮(zhèn)新能源汽車消費(fèi)季，加強(qiáng)新能源汽車供需對接。下一步，商務(wù)部還將推進(jìn)汽車流通稅費(fèi)改革。（AC汽車）
7）滴滴2024年所有訂單平均抽成14%。9月13日，有媒體從滴滴開放日上獲悉，2024年滴滴所有訂單平均抽成為14%。滴滴相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，抽成不等于利潤，平臺抽成中的大部分資金通過補(bǔ)貼反饋司乘，（略）系統(tǒng)維護(hù)、支付與結(jié)算安全、客服、保險(xiǎn)與理賠、合規(guī)與稅費(fèi)等各項(xiàng)費(fèi)用，維護(hù)服務(wù)生態(tài)。（AC汽車）
2.3傳媒
本周（9月15日-9月19日），申萬一級傳媒指數(shù)+0.9228%，較上周漲幅大幅回落。細(xì)分賽道表現(xiàn)：游戲板塊漲幅最大，跌幅最大的是出版板塊。
重點(diǎn)跟蹤個(gè)股表現(xiàn)：完美世界（+14.55%）、（略）絡(luò)（+11.25%）、（略）絡(luò)（+7.14%）、（略）（+4.86%）、神州泰岳（+4.27%）、吉比特（+3.29%）、分眾傳媒（+2.08%）網(wǎng)易-S（+0.17%）、騰訊控股（-0.16%）。
【行業(yè)重大事件】
1)9月19日，騰訊宣布，混元3DAI創(chuàng)作引擎迎來升級，專為3D設(shè)計(jì)師、游戲開發(fā)者、建模師等打造的專業(yè)級AI工作臺，混元3DStudio正式發(fā)布。據(jù)了解，基于混元美術(shù)級3D生成模型PolyGen，混元3DStudio升級低模拓?fù)涔δ埽略龅?、中、高三檔面數(shù)控制，滿足用戶對模型面數(shù)的多樣化需求。（36氪）
2)微軟9月19日發(fā)布聲明稱，由于“宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化”，將從10月起在美國提高多款Xbox游戲機(jī)的建議零售價(jià)。微軟表示，不會(huì)提高手柄和耳機(jī)等配件的價(jià)格，其他國家（略）的游戲機(jī)售價(jià)將保持不變。XboxSeriesS起售價(jià)為399美元，高于此前的379美元；XboxSeriesX數(shù)字版售價(jià)現(xiàn)為599美元，上漲50美元，光驅(qū)版售價(jià)達(dá)到649美元，漲幅50美元。（界面新聞）
3)9月18日，雷霆游戲旗下《道友來挖寶》登頂了微信：（略）
4)9月19日，米哈游官方發(fā)布了一則招聘啟事——崩壞IP項(xiàng)目組AI專項(xiàng)招募計(jì)劃。這一招募計(jì)劃面向AI人才，核心目的有兩個(gè)：「AI驅(qū)動(dòng)提效」——將AI應(yīng)用到游戲開發(fā)全流程，輔助開發(fā)；「AI驅(qū)動(dòng)創(chuàng)新」——通過AI帶來新的游戲體驗(yàn)。目前，項(xiàng)目組已經(jīng)探索、預(yù)研出一些方向明確的AI技術(shù)或工具。比如在AI驅(qū)動(dòng)提效方面，策劃可以利用AI自動(dòng)化修改角色配置。在早期驗(yàn)證階段，只需要輸入文字描述，即可快速生成配置、落地到游戲環(huán)境中，把配置時(shí)長從2小時(shí)縮短到5分鐘。（游戲葡萄）
5)9月17日晚，隨著S6“烈火沖天”賽季上線，由騰訊天美旗下琳瑯天上研發(fā)的多端FPS游戲《三角洲行動(dòng)》正式問鼎國服iOS暢銷總榜Top1，同時(shí)斬獲游戲免費(fèi)榜Top1。其Steam版本同時(shí)在線人數(shù)也在昨夜達(dá)到歷史峰值的22萬。（游戲茶館）
6)據(jù)點(diǎn)點(diǎn)數(shù)據(jù)，中國SLG移動(dòng)（略）場收入規(guī)模（僅AppStore）在2024下半年迎來爆發(fā)式增長，達(dá)到57.3億元，環(huán)比增長61.7%，盡管2025上半年有所回落，收入47.2億元，環(huán)比下降17.54%，但仍顯著高于以往周期。這一增長主要得益于《無盡冬日》《三國：謀定天下》兩個(gè)爆款的推動(dòng)。這兩款產(chǎn)品玩法定位迥異，前者側(cè)重創(chuàng)新融合，后者偏重傳統(tǒng)玩法體驗(yàn)的迭代，這也充分證明SLG賽道仍具潛力。高質(zhì)量、差異化的產(chǎn)品依然可以突破（略）場的壁壘，創(chuàng)造可觀增量。這也解釋了為何盡管SLG賽道成功門檻不斷提高，仍不斷有開發(fā)者涌入。（游戲陀螺）
7)由沙特公共投資基金（PIF）（略）SavvyGamesGroup（以下簡稱Savvy），正計(jì)劃拓展（略）場及其他亞（略），并計(jì)劃在（略）場展開下一筆數(shù)十億美元級別的投資。阿拉比亞電視臺報(bào)道消息，盡管Savvy目前的用戶群體主要集中在西方，但中國、（略）提供了巨大的增長機(jī)會(huì)。其首席執(zhí)行官BrianWard表示，「中國擁有開發(fā)視頻游戲的大量人才，正在尋找進(jìn)入（略）場的大門」。（游戲新知）
8)8月28日，世紀(jì)華通《Kingshot》國內(nèi)版本《奔奔王國》正式上線微信：（略）
【行業(yè)重要公告】
1)（略）絡(luò)（002558.SZ）：9月16日，公司發(fā)布2025年半年度權(quán)益分派實(shí)施公告，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.50元，不使用資本公積轉(zhuǎn)增股本，不送紅股。
3.
風(fēng)險(xiǎn)提示
后續(xù)政策不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。若提振消費(fèi)、教培等政策不及預(yù)期，將影響相應(yīng)行業(yè)基本面變化節(jié)奏，及市場估值中樞。
中美關(guān)系變化風(fēng)險(xiǎn)。中美關(guān)系變化將影響中概估值及中國資產(chǎn)的經(jīng)營情況。
內(nèi)容上線及表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。若新游、影視劇等內(nèi)容上線或表現(xiàn)不及預(yù)期，（略）業(yè)績表現(xiàn)。
宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)由高速度轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，若宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，則廣告營銷等各板塊的業(yè)績均將受到影響。
AI技術(shù)迭代和應(yīng)用不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。AI產(chǎn)業(yè)在逐漸崛起中，對傳媒板塊來講是重要變革，影響行業(yè)未來發(fā)展，若AI技術(shù)迭代和應(yīng)用不及預(yù)期，則該變革落地的預(yù)期將延后。
政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。（略）發(fā)放、未成年人保護(hù)等政策約束，影視劇正常排播則受內(nèi)容監(jiān)管、藝人是否違法或失德等影響，若出現(xiàn)相關(guān)政策指導(dǎo)或監(jiān)管事件，則影響內(nèi)容的正常上架或運(yùn)營。
報(bào)告信息
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證券研究報(bào)告：《國金海外&傳互周報(bào)：美國TikTok達(dá)成基本框架后的影響》
對外發(fā)布時(shí)間：2025年9月21日
報(bào)告發(fā)布機(jī)構(gòu)：（略）
分析師：易永堅(jiān)
SAC（略）：S（略）01
郵箱：（略）