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投資要點
優(yōu)必選作為全球"人形機器人第一股"，正處于從技術(shù)探索向商業(yè)化落地的關(guān)鍵轉(zhuǎn)型期。公司2025年上半年實現(xiàn)營收6.21億元，同比增長27.5%，凈虧損4.40億元，同比收窄18.5%，展現(xiàn)出積極的經(jīng)營改善趨勢。（略）仍未實現(xiàn)盈利，但消費級機器人業(yè)務(wù)快速增長(48.9%)和人形機器人訂單突破(累計近4億元)表明其商業(yè)化進程正在加速。
核心觀點：優(yōu)必選憑借全棧式技術(shù)布局與工業(yè)場景先發(fā)優(yōu)勢，已進入商業(yè)化加速期。從短期來看，2025年Q3有規(guī)?；桓额A期，若交付進展及訂單落地情況超預期，股價可能會進一步上漲。但如果交付延遲或出現(xiàn)技術(shù)問題，股價可能會回調(diào)。從中長期來看，人形機（略）場潛力巨大，優(yōu)必選若能實現(xiàn)萬臺級交付并持續(xù)降本，市值有較大的成長空間。不過，公司目前尚未實現(xiàn)盈利，且人形機器人行業(yè)競爭激烈，存在一定的風險。我們建議風險承受能力較強、看好人形機器人行業(yè)長期發(fā)展的投資者，可以考慮長期持有優(yōu)必選股票；而對于短期投資者來說，（略）的訂單交付情況、盈利能力提升情況以及行業(yè)競爭態(tài)勢等，謹慎做出投資決策。
一、公司概況：人形機器人領(lǐng)域的先行者1.1公司發(fā)展歷程與定位優(yōu)必選科技成立于2012年，是一家專注于智能服務(wù)機器人研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的國家級高新技術(shù)企業(yè)。公司以"讓機器人走進千家萬戶，讓人類生活更美好"為使命，已發(fā)展成為全球領(lǐng)先的人形機器人研發(fā)、制造和銷售企業(yè)。2023年底，優(yōu)必選在港交（略），成為"人形機器人第一股"，股票代碼09880.HK。
作為行業(yè)先行者，優(yōu)必選一直致力于推動人形機器人技術(shù)的突破與商業(yè)化應(yīng)用。公司的核心業(yè)務(wù)包括教育智能機器人、物流智能機器人、其他行業(yè)定制智能機器人及消費級機器人及其他硬件設(shè)備四大板塊，（略）的戰(zhàn)略重點。
1.2管理層與股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)必選的創(chuàng)始人、董事長兼CEO（略）的核心領(lǐng)導者，擁有豐富的機器人行業(yè)經(jīng)驗和技術(shù)背景。截至2025年8月，（略）6.99%的股份，（略），是公司的實際控制人。
（略）的股權(quán)結(jié)構(gòu)較為多元化，包括紅杉資本、啟明創(chuàng)投、騰訊等知名投資機構(gòu)。值得注意的是，騰訊在2025年初曾兩次減持優(yōu)必選，合計超過1900萬股，估算金額超過10億港元，持股比例降至2.08%。此外，（略）股份。
2025年8月31日，優(yōu)必選宣布與國際知名投資機構(gòu)InfiniCapital簽署10億美元(約合71.29億元人民幣)戰(zhàn)略伙伴合作協(xié)議，獲得國際長線資本認可，（略）未來發(fā)展提供了充足的資金支持。
二、基本面分析2.1財務(wù)狀況分析（略）營收增長分析優(yōu)必選2025年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入6.21億元，同比增長27.5%，延續(xù)了近年來的增長態(tài)勢。從歷史數(shù)據(jù)看，公司營收增速呈現(xiàn)加快趨勢：2023年營收10.56億元，同比增長4.8%；2024年營收13.05億元，同比增長23.65%；2025年上半年營收6.21億元，同比增長27.5%。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)分析：優(yōu)必選的收入主要來自四個業(yè)務(wù)板塊，其中消費級機器人及其他硬件設(shè)備和教育智能機器人是主要收入來源：
消費級機器人及其他硬件設(shè)備：2025年上半年收入2.60億元，同比增長48.9%，占總營收的41.8%，是公司第一大收入來源教育智能機器人：2025年上半年收入2.40億元，同比增長48.8%，占總營收的38.6%其他行業(yè)定制智能機器人：2025年上半年收入6380萬元，同比下降29.8%，占總營收的10.3%物流智能機器人：2025年上半年收入5616萬元，同比下降5.7%，占總營收的9.0%從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化來看，消費級機器人業(yè)務(wù)占比從2024年底的36.5%上升至41.8%，（略）的第一大業(yè)務(wù)線，而毛利率較高的教育智能機器人產(chǎn)品及服務(wù)占比下降，（略）毛利率下滑的主要原因。
（略）盈利能力分析盡管營收持續(xù)增長，優(yōu)必選仍未實現(xiàn)盈利，但虧損幅度正在逐步收窄：
2025年上半年凈虧損4.40億元，較去年同期的5.4億元減少18.5%2024年全年凈虧損11.60億元，較2023年的12.65億元收窄7%2023年全年凈虧損12.65億元毛利率分析：優(yōu)必選的毛利率從2024年上半年的38%下降至2025年上半年的35%，主要是由于產(chǎn)品組合變化，毛利較低的消費級機器人及其他硬件設(shè)備收入占比提升，而毛利較高的教育智能機器人產(chǎn)品及服務(wù)占比下降。
費用分析：2025年上半年，優(yōu)必選的銷售費用與管理費用占收入的比重大幅下降，分別從去年同期的47.9%和44.1%降至36.0%和29.8%，（略）在成本控制方面取得了一定成效。
研發(fā)投入：2025年上半年研發(fā)費用為2.18億元，占營收比例為35.1%，同比下降4.04%。盡管研發(fā)費用比例有所下降，但絕對金額仍然較高，（略）持續(xù)重視技術(shù)研發(fā)。
（略）現(xiàn)金流分析優(yōu)必選的現(xiàn)金流狀況也在逐步改善：
2025年上半年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈流出3.70億元，較去年同期的4.27億元有所收窄2024年全年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈流出10.00億元2023年全年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈流出5.（略）2025年8月獲得的10億美元戰(zhàn)略融資將顯著增強其資本實力，為未來業(yè)務(wù)拓展和技術(shù)研發(fā)提供充足的資金支持。
2.2業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)分析（略）消費級機器人業(yè)務(wù)消費級機器人及其他硬件設(shè)備已成為優(yōu)必選的第一大業(yè)務(wù)板塊，2025年上半年收入2.60億元，同比增長48.9%。這一業(yè)務(wù)的增長主要受益于智能貓砂盆、泳池機器人等新品的迭代，以及在海內(nèi)外電商渠道的擴張。
（略）提供了穩(wěn)定的現(xiàn)金流，支撐了人形機器人等高投入業(yè)務(wù)的研發(fā)。但這一業(yè)務(wù)的毛利率相對較低，（略）整體毛利率下滑的主要原因。
（略）教育智能機器人業(yè)務(wù)教育智能機器人業(yè)務(wù)是優(yōu)必選的傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)，2025年上半年收入2.40億元，同比增長48.8%。這一業(yè)務(wù)的增長主要得益于"青少年人工智能教育基地"的標準化方案在多地落地建設(shè)，以及機器人賽事的生態(tài)擴張。
值得注意的是，優(yōu)必選的教育機器人看起來是ToC產(chǎn)品，（略）上也有銷售，實際上卻是以解決方案的形式賣給學校居多。而賣給學校看似是ToB業(yè)務(wù)，實則是ToG訂單，因為很多學校的采購是有關(guān)單位：（略）
（略）工業(yè)人形機器人業(yè)務(wù)工業(yè)人形機器人是優(yōu)必選的戰(zhàn)略重點業(yè)務(wù)，盡管目前收入占比不高，但增長潛力巨大。公司已與比亞迪、東風柳汽、吉利汽車、一汽-（略）、奧迪一汽、北汽新能源、順豐、富士康等行業(yè)頭部企業(yè)實現(xiàn)合作，工業(yè)人形機器人WalkerS系列是全球進入最多工廠實訓的人形機器人。
2025年7月，優(yōu)必選中標覓億（上海）（略）9051.15萬元機器人設(shè)備采購項目，這是目前全球人形機器人企業(yè)中標金額最大的采購訂單。2025年9月初，優(yōu)必選又獲得某國內(nèi)知名企業(yè)2.5億元具身智能人形機器人產(chǎn)品及解決方案采購合同，再次刷新全球人形機器人企業(yè)最大單筆訂單紀錄。
截至目前，優(yōu)必選Walker系列人形機器人已獲得近4億元合同，含H1已交付近5000萬元人形機器人訂單。公司預計2025年內(nèi)將交付500臺工業(yè)人形機器人，全年產(chǎn)能超過1000臺。
2.3技術(shù)實力分析優(yōu)必選在人形機器人領(lǐng)域擁有較強的技術(shù)實力：
專利布局：截至2024年12月31日，優(yōu)必選共持有2680項授權(quán)專利，比前一年新增超500件，發(fā)明專利占比為57.87%。
核心技術(shù)：（略）大會領(lǐng)先科技獎，在直線關(guān)節(jié)技術(shù)、仿人五指靈巧手等多項機器人技術(shù)上實現(xiàn)突破。
產(chǎn)品創(chuàng)新：2025年7月17日，優(yōu)必選發(fā)布了全新的WalkerS2人形機器人，該產(chǎn)品具備自主換電功能，成為全球首創(chuàng)。WalkerS2實現(xiàn)了3分鐘內(nèi)自主完成熱插拔換電，為未來"黑燈工廠"7×24小時不間斷作業(yè)提供了可能。
軟件技術(shù)：優(yōu)必選自研了全球首個專用于工業(yè)人形機器人本體的智能體技術(shù)Co-Agent，通過端云協(xié)同的"（略）絡(luò)2.0"架構(gòu)，讓機器人集群實現(xiàn)了從單機自主到群體協(xié)同的進化。
AI技術(shù)：公司正在將英偉達Thor（略）導入到Walker系列機器人當中，提升機器人的計算能力。優(yōu)必選還將持續(xù)迭代人形機器人多模態(tài)推理大模型，作為超級大腦的核心引擎，推動BrainNet架構(gòu)和Co-Agent協(xié)作智能體實現(xiàn)持續(xù)自我進化。
2.4市場競爭分析優(yōu)必選在人形機器人領(lǐng)域面臨多方面的競爭：
（略）國內(nèi)競爭對手宇樹科技：作為國內(nèi)領(lǐng)先的四足機器人企業(yè)，宇樹科技在2025年上半年表現(xiàn)強勁，其人形機器人業(yè)務(wù)也在快速發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計，截至2025年8月4日，宇樹科技中標68個項目，中標數(shù)量接近或超過去年全年水平。市場傳聞宇樹已連續(xù)多年實現(xiàn)盈利，這與優(yōu)必選的持續(xù)虧損形成對比。
智元機器人：智元機器人在2025年也取得了顯著進展，（略）達成數(shù)千萬元標的的項目合作，近百臺遠征A2-W將落地富臨精工工廠。2025年7月，智元與宇樹科技共同中標中移（杭州）（略）2025年至2027年人形雙足機器人代工服務(wù)采購項目，總標包1.24億元。
極智嘉：作為倉儲機器人賽道的代表企業(yè)，極智嘉在2025年上半年交出了營收毛利雙高增的亮眼答卷，營收同比增長31.0%至10.25億元，毛利同比增長43.1%至3.6億元。更值得注意的是，極智嘉經(jīng)調(diào)整EBITDA轉(zhuǎn)正至1162萬元，其經(jīng)調(diào)整凈虧損率最低，是港股機器人板塊中最接近盈利拐點的企業(yè)。
（略）國際競爭對手特斯拉Optimus：特斯拉的人形機器人Optimus是優(yōu)必選在（略）場的重要競爭對手。2025年以來，特斯拉調(diào)整了Optimus（略）徑，全面轉(zhuǎn)向純視覺AI訓練方案。特斯拉2025年目標是生產(chǎn)5000臺Optimus，2026年計劃將產(chǎn)量提高至5萬臺。
盡管特斯拉的目標產(chǎn)量較高，但據(jù)報道，特斯拉目前僅在弗里蒙特工廠的試點生產(chǎn)線上生產(chǎn)Optimus2.5機器人，實際產(chǎn)量遠低于預期。馬斯克表示，特斯拉在確定最終Optimus機器人設(shè)計方面"遇到困難"，（略）的手部設(shè)計。
花旗報告指出，特斯拉的人形機器人Optimus不會構(gòu)成對優(yōu)必選的直接競爭，因為特斯拉的新能源汽車制造商身份將限制Optimus在非新能源整車廠中的用戶群體。而優(yōu)必選已與多家車企及3C電子企業(yè)、物流企業(yè)等達成合作，是全球進入最多車廠實訓的人形機器人企業(yè)，在工業(yè)制造場景建立先發(fā)優(yōu)勢。
（略）優(yōu)必選的競爭優(yōu)勢盡管面臨競爭，優(yōu)必選仍具備以下競爭優(yōu)勢：
先發(fā)優(yōu)勢作為"人形機器人第一股"，優(yōu)必選在行業(yè)內(nèi)擁有較高的知名度和品牌影響力，已與多家行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)建立合作關(guān)系。全棧技術(shù)能力優(yōu)必選擁有完整的技術(shù)研發(fā)體系，涵蓋硬件設(shè)計、軟件開發(fā)、人工智能等多個方面，能夠提供全面的解決方案。（略）已在工業(yè)制造、教育等多個領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)場景落地，特別是在汽車制造領(lǐng)域取得了突破性進展。量產(chǎn)能力提升優(yōu)必選計劃在2025年交付500臺工業(yè)用途人形機器人，產(chǎn)能超過1000臺，（略）正在提升規(guī)模化生產(chǎn)能力。三、估值分析3.1相對估值分析（略）市銷率（略）銷率（PS）是評估未盈利科技企業(yè)常用的估值指標。優(yōu)必選當（略）銷率情況如下：
以2025年9月12日收盤價計算，優(yōu)（略）銷率（TTM）約為33.69倍以2025年9月12日收盤價計算，優(yōu)（略）凈率（TTM）約為19.33倍2025年上半年營收6.21億元，年化后約為12.42億元，（略）值604.55億港元，（略）銷率約為48.7倍行業(yè)對比：
極智嘉：市銷率約9.9倍，顯著低于優(yōu)必選越疆科技：市銷率約49倍，與優(yōu)必選相近英偉達：市銷率約12倍，遠低于優(yōu)必選從行業(yè)對比來看，優(yōu)必（略）銷率明顯高于行業(yè)平均水平，（略）場對其作為人形機器人領(lǐng)域先行者的高估值。
（略）機構(gòu)目標價分析多家研究機構(gòu)對優(yōu)必選給出了目標價：
花旗：基于24倍2025年（略）銷率，將優(yōu)必選目標價上調(diào)至142港元，并納入（略）場焦點名單花旗：2025年7月20日報告維持優(yōu)必選"買入/高風險"評級，目標價98港元，基于21倍2025年市銷率中信建投：預測2025年營收18.97億元，增長45.30%，按花旗預測的24倍市銷率估算股價約為103港幣長江證券：2025年9月17日研報對優(yōu)必選持積極看法這些目標價均顯著高于當前股價，反映了機構(gòu)對優(yōu)必選未來發(fā)展的信心。
3.2絕對估值分析由于優(yōu)必選目前尚未盈利，現(xiàn)金流折現(xiàn)（DCF）模型的應(yīng)用存在一定困難。（略）的業(yè)務(wù)發(fā)展階段和行業(yè)特性，對其未來的盈利前景進行分析：
盈利預測：
花旗預計優(yōu)必選2026年凈虧損較2024年將收窄64%，2027年或?qū)崿F(xiàn)盈虧平衡優(yōu)必選方面預計人形機器人業(yè)務(wù)2026年占營收17%，虧損預計2027年盈虧平衡收入預測：
花旗對優(yōu)必選的2025年營收預測有望上調(diào)約8%，因公司已獲得近4億元人形機器人合同若所有已獲訂單均在2025年交付，將對營收產(chǎn)生積極影響成本分析：
WalkerS2通過采用行星減速器替換斜坡減速器等手段實現(xiàn)了大幅降本，單臺節(jié)省3萬元成本，整體生產(chǎn)成本降低最高可能達到30%優(yōu)必選計劃從過去高度定制化、（略）線，（略）路徑，以期解決人形機器人的成本難題基于以上分析，我們可以構(gòu)建一個簡化的DCF模型框架，（略）仍處于虧損階段且未來現(xiàn)金流預測存在較大不確定性，這里不給出具體數(shù)值。
3.3估值總結(jié)綜合相對估值和絕對估值分析，優(yōu)必選的估值呈現(xiàn)以下特點：
當前估值較高優(yōu)必（略）銷率顯著高于行業(yè)平均水平，（略）場對其高成長性的預期。機構(gòu)普遍看好多家機構(gòu)對優(yōu)必選給出了高于當前股價的目標價，（略）未來發(fā)展的信心。優(yōu)必選的高估值反（略）場對其作為人形機器人領(lǐng)域先行者的認可，（略）需要持續(xù)實現(xiàn)業(yè)績增長才能支撐當前估值。
四、股價走（略）場分析4.1近期股價表現(xiàn)截至2025年9月19日，優(yōu)必選（09880.HK）股價為128.1港元，較前一日上漲0.10港元，漲幅為0.08%，成交量為1525.83萬，成交額為19.36億，總市值為604.55億港元。
近期股價走勢特點：
波動較大優(yōu)必選的股價表現(xiàn)出較大的波動性，反（略）場對人形機器人行業(yè)的預期變化。階段性上漲2025年上半年股價累計上漲逾86%，2025年8月30日發(fā)布中報后，9月1日開盤一度上漲近14%，股價接近110元，2025年9月4日，因獲得2.5億元人形機器人訂單，股價一度漲近7%4.2市場情緒（略）場對優(yōu)必選的情緒呈現(xiàn)出以下特點：
行業(yè)關(guān)注度提升隨著人形機器人行業(yè)的發(fā)展，市場對優(yōu)必選的關(guān)注度明顯提高，（略）獲得大額訂單時，股價反應(yīng)積極。（略）獲得了國際長線資本的認可，這有助于改善投資者結(jié)構(gòu)，提升長期投資信心。減持壓力騰訊等早期投資者的減持行為曾對股價造成一定壓力，（略）業(yè)務(wù)發(fā)展和新資金的引入，這種壓力可能會逐步緩解。4.3交易量分析優(yōu)必選的交易量也呈現(xiàn)出一定的特點：
2025年9月19日，成交量為1525.83萬，成交額為19.36億港元2025年9月12日，成交量為19.74百萬，成交額為2.26億港元股價上漲時，成交量通常會明顯放大，（略）場情緒的積極變化五、投資建議5.1投資機會分析行業(yè)發(fā)展機遇：人形機器人行業(yè)處于快速發(fā)展階段，2025年被視為量產(chǎn)元年，產(chǎn)業(yè)有望邁進規(guī)模化量產(chǎn)階段據(jù)高盛預計，人形機器人2025年至2035年銷量復合年均增長率可達94%，2035年市場規(guī)模將達1540億美元中國政府出臺了《人形機器人創(chuàng)新發(fā)展指導意見》，提出到2025年，人形機器人創(chuàng)新體系初步建立，"大腦、小腦、肢體"等一批關(guān)鍵技術(shù)取得突破，整機產(chǎn)品達到國際先進水平，并實現(xiàn)批量生產(chǎn)5.2投資風險分析盈利能力風險優(yōu)必選目前仍處于虧損狀態(tài)，2025年上半年凈虧損4.40億元，盡管同比收窄18.5%，（略）毛利率呈下降趨勢，從2024年上半年的38%下降至2025年上半年的35%，這可能影響未來盈利能力商業(yè)化落地風險：人形機器人行業(yè)整體仍處于商業(yè)化初期階段，優(yōu)必選的人形機器人業(yè)務(wù)收入占比仍較低，2025年上半年其他行業(yè)定制智能機器人收入僅占10.3%人形機器人的實際應(yīng)用場（略）場需求仍需進一步驗證，大規(guī)模商業(yè)化至少需3至5年競爭加劇風險人形機器人行業(yè)競爭日益激烈，特斯拉、宇樹科技、智元機器人等企業(yè)均在加速布局特斯拉等國際巨頭擁有更強的資本實力和技術(shù)積累，可能對優(yōu)必選構(gòu)成長期競爭壓力交付能力風險：優(yōu)必選的人形機器人交付能力（略）場質(zhì)疑，"簽1000臺，最后能拿多少臺？"成為業(yè)內(nèi)關(guān)注的問題人形機器人的規(guī)?；a(chǎn)和交付面臨技術(shù)、供應(yīng)鏈等多方面挑戰(zhàn)估值風險：優(yōu)必（略）銷率顯著高于行業(yè)平均水平，（略）銷率約為48.7倍，存在估值過高的風險如果未來業(yè)績增長不及預期，股價可能面臨較大調(diào)整壓力六、結(jié)論與展望優(yōu)必選作為全球人形機器人領(lǐng)域稀缺的"技術(shù)+場景"雙驅(qū)動標的，憑借全棧式技術(shù)布局與工業(yè)場景先發(fā)優(yōu)勢，已進入商業(yè)化加速期。公司2025年上半年業(yè)績表現(xiàn)出收入增長、虧損收窄的積極趨勢，特別是消費級機器人業(yè)務(wù)的快速增長和人形機器人訂單的突破，為未來發(fā)展奠定了良好基礎(chǔ)。
然而，優(yōu)必選仍面臨盈利能力不足、人形機器人商業(yè)化落地難度大、估值較高等挑戰(zhàn)。公司的成功將取決于人形機器人量產(chǎn)交付能力的提升、成本控制的效果以及商業(yè)化應(yīng)用場景的拓展。
從行業(yè)發(fā)展來看，人形機（略）場潛力巨大，政策支持力度不斷加大，技術(shù)進步加速，這些因素都將為優(yōu)必選提供良好的外部環(huán)境。（略）能夠?qū)崿F(xiàn)萬臺級交付并持續(xù)降本，市值有較大的成長空間。
我們建議投資者密切關(guān)注優(yōu)必選的訂單交付情況、盈利能力提升情況以及行業(yè)競爭態(tài)勢等關(guān)鍵指標，根據(jù)自身風險偏好和投資目標，合理配置該股票。對于風險承受能力較強、看好人形機器人行業(yè)長期發(fā)展的投資者，可以考慮長期持有優(yōu)必選股票；而對于短期投資者來說，需要更加謹慎，密切關(guān)注各種風險因素。
風險提示：本報告中的信息均來源于公開資料，不構(gòu)成任何投資建議。投資者應(yīng)注意，投資有風險，入市需謹慎。